煤炭供需缺口明显，相关企业受益

近期，动力煤、双焦价格持续上涨，CZCE动力煤价格进入9月以来持续刷新历史新高，9月7日盘中最高上探至1000元/吨，动力煤价格年初至今上涨超45%，焦煤年初至今上涨超75%。此外，焦炭价格年初至今上涨近25%，而8月以来涨幅超20%。伴随煤炭价格的快速上涨，煤炭板块近期涨幅居前。

煤价中枢抬升、产能周期拉长景气周期、估值却处低位的煤炭板块系统性重估可期。2020年产能释放接近尾声，但年初遇到疫情冲击加速探底，疫情后供给边际收敛，需求恢复，煤价开启新一轮上行周期，今年以来高点已创历史新高，底部在淡季仍在900元/吨以上，同比抬升450元左右，底抬升、顶突破格局已经形成，煤价中枢整体上扬。结合目前新建煤矿现状和煤矿产能周期，预计价格中枢将在未来3年甚至更长周期保持高位，超出市场预期。

一、煤炭产业情况

我国煤炭占全球的21.4%，排名第二。国内的原煤主产地主要分布在山西、内蒙、陕西、新疆地区，CR3占比高达70%，CR4占比高达77%。近几年随着供给侧的改革影响，主要煤企库存转降。

1、我国煤炭行业产业链发展成熟，产业链主要分为：

上游：煤炭生产设备供应方，包括民用爆破器材及煤矿机械设备制造商。

中游：煤炭生产企业，负责煤炭的开采和洗选工作

下游：运输由铁路运输及水路运输构成，广泛应用于电力、钢铁、建材、化工等行业。

2、煤炭可以根据其使用的主要用途分为：动力煤占比74%、炼焦煤占比26%

（1）动力煤：包含1、发电用煤，我国约1/3 以上的煤用来发电。2、蒸汽机车用煤占动力用煤2%左右。3、建材用煤约占动力用煤的10%以上，水泥用煤>玻璃>砖>瓦。4、一般工业锅炉用煤除热电厂及大型供热锅炉外，用煤量约占动力煤的30%。5、生活用煤，约占燃料用煤的20%。6、冶金用动力煤：烧结和高炉喷吹用无烟煤，用量不到1%。

（2）炼焦煤：我国虽然煤炭资源比较丰富但炼焦煤资源还相对较少炼焦煤储量仅占我国煤炭总储量27.65%。焦煤主要用来炼焦炭，一般1.3吨左右的焦煤才能炼一吨焦炭。焦炭用于炼钢是目前钢铁等行业的主要炉料，钢铁工业的基本食粮。

二、煤炭价格变化

煤炭价格持续高位运行，煤企中期业绩表现超预期。煤价表现持续强势。中国煤炭工业协会近日发布《2021年上半年煤炭经济运行情况通报》显示，上半年煤炭价格高位运行。截至8月底，秦皇岛Q5500市场均价为1046元/吨，同比增长81.85%，环比增长19.65%。

进入九月以来，动力煤、焦煤、焦炭主力价格涨幅均超15%，煤炭价格持续刷新历史新高。伴随着煤炭价格的上涨，带动了企业业绩明显改善，煤炭企业利润和市场表现远超市场预期。据国家统计局数据，2021年上半年规模以上煤炭企业利润总额2068.8亿元，同比增长113.8%。总体来看，煤炭行业37家上市企业在上半年共实现净利润755.77亿元，同比增长超60%，创历史新高。

三、煤炭供需现状

2020年全国煤炭产量 39亿吨，增长1.4%。原煤产量为38.4亿吨，焦炭产量为4.7亿吨。全国煤炭消费量39.6亿吨。电力行业、钢铁行业、建材行业、化工行业耗煤分别同比增长0.8%、3.3%、0.2%、1.3%，其他行业耗煤同比下降4.6%。2020年全国煤炭进口量3.04亿吨，增长1.5%，创2014年以来新高，出口319万吨，下降47.1%，净进口3亿吨，同比增长2%。

2021年，国内焦煤产量同比小幅回落，中澳摩擦下，澳煤进口禁止，叠加疫情蒙古国焦煤出口受阻，减量3500万吨，即使焦炭产能增加，也可能因原料紧张而被动减产，进而影响到下游高炉生产，这可能是下半年乃至明年上半年，焦煤和焦炭价格上行驱动的供应主逻辑。

动力煤现货价格上涨，陕西地区在产煤矿保持常态，库存维持低位，内蒙地区部分缺票停产煤矿已恢复销售。动力煤港口库存低位，市场煤货源紧张，终端维持刚需长协调运，而港口优质低硫煤紧缺，报价维持高位水平。

上半年煤炭产量增加1.2亿吨，进口减少3000万吨，净增加8600万吨，电煤消费 11亿吨，同比增加2亿吨，其他行业也一直增加，上半年缺口在1.2亿吨左右。现在内蒙新和批复的增量不够，且还未达产，同时这个增量还不能满足缺口，是对供需矛盾的调和，不能完全扭转供需紧张格局。9月到冬季，很难垒库，可能在明年3-4月才能垒库。 短期看，当前就算低库存、增产量偏少与低日耗共存局面，不过今年冬储应该会过早进行，供需的紧张难以缓解。

煤炭库存持续偏低，冬季屯煤需求大，煤价淡季不淡。当前尽管夏季用煤高峰期已过，但是由于今年环保力度持续趋严，供给受限，电煤库存处于历史低位。今年冬季屯煤期较以往来的更早，有关煤炭的多项增产保供陆续发布，九、十月份，煤炭价格下跌空间不大，而保供政策的不断落实，供给端有望出现回暖，9月以后，供需两旺、量价齐升的格局有望出现，行业高景气度不改。

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