废钢疯狂中的低估标的

华宏科技

钢铁的疯狂还在持续，钢铁、特钢、铁矿石等标的齐齐疯涨。阿策来和大家聊个热门行情中可能有预期差的标的——华宏科技。

特此声明，以下内容仅为个人投研笔记分享，不构成任何投资建议，尤其是择时建议。股市有风险，投资需谨慎。

公司起家于废钢加工设备，多年发展成为细分赛道老大。但设备周期性强，与钢价，准确的说是废钢价格，挂钩。

2011-2015年钢铁价格持续下行，公司收入持续萎缩。为了避免业绩的大幅波动，公司2015年定增收购江苏威尔曼。威尔曼是电梯信号系统的国内龙头，近年业绩稳定在八九千万。

2018年公司收购北京中物博汽车拆解牌照，进入汽车拆解领域。2020年公司收购稀土回收利用龙头鑫泰科技，布局稀土回收利用。

当前，公司业绩由汽车拆解+稀土回收利用+废钢设备+电梯零部件四轮驱动。

图：公司发展历程

公司此前发布中报业绩预告，净利润2.4亿元至2.8亿元，增长幅度为2.19倍至2.72倍。

阿策认为，公司多业务板块在2021年景气向上。业绩预告上修概率大。

最大的预期差来自于钢铁价格的暴涨。

第一个直观想到的是废钢加工设备的景气向上。

2016 年末国家打击地条钢，带来废钢破碎线需求的爆发式增长，带动公司设备收入在 2018-2019 年达到历史最高的 11 亿的水平。

图：再生资源加工设备业绩详情

图：再生资源加工设备营收

2021年，在国家“碳中和”政策的宏伟目标下，更环保的废钢加工一定会迎来大发展。且在澳洲铁矿进口不确定性下，废钢加工缓解铁矿压力的紧迫性，大大提升。

2019 年我国生铁产量 8.09 亿吨，同比增长 5.3%；粗钢产量 9.96 亿吨，同比增长 8.3%，钢材 12.05 亿吨，同比增长 9.79%。中国进口的铁矿石约占总需求的 80%，原料严重依赖进口。

但相对世界其他重要经济体，我国的废钢利用水平显著偏低。2019 年全国废钢铁消耗总量 2.16 亿吨，同比增长 15%，但废钢比只有 21.6%，与国际平均水平 36%相比还有很大差距，和欧盟、美国等发达国家相比，差距则更大。

预计 2020 年全国废钢使用量在 2.5 亿吨左右，废钢比达到 25%，与美国 70%和欧盟 55% 的废钢比，后续仍有翻倍以上的提升空间。

假设未来每年粗钢产量不变，废钢比提升 0/2%/4%的不同情景下，未来每年废钢设备增速将在0 / 8% / 16%。

废钢涨价逻辑下另一个盈利弹性大头是汽车拆解。

相比设备的周期性，汽车拆解的商业模式更好，远景也更广阔。

汽车拆解历史上有过两个大的政策驱动周期，但拉长时间来看，尘归尘、土归土，没有走出什么大牛股。

我们先复盘政策周期是怎么回事儿，再来说说为啥行业没牛股，和2021年的这次不一样。

第一轮景气周期受益于2009年出台的《汽车“以旧换新”实施办法》，2009年补贴范围是3000-6000元/辆，2010年飙升到6000-18000元/辆。受政策刺激，全国汽车拆解量从2009年的71万辆飙升到2010年的148万辆。

第二轮景气周期受益于2015出台的《关于全面推进黄标车淘汰工作的通知》，淘汰2005年底前注册登记的营运黄标车。受政策刺激，全国汽车拆解量从2014年的128万辆飙升到2015年的260万辆。

但为啥这个生意没出什么牛股呢？

地下黑市对正规拆解的长期冲击和低利润率。

2019 年全国汽车保有量已达到 2.6 亿量，按5%的国际平均报废率推算，应有1300万辆报废车。而 2019 年正规渠道报废总量还不到 200 万辆，正规企业销售额仅 300 亿。

按照 1.5 万元/辆的价值量测算，若报废汽车全部回流正规渠道，则行业市场空间在 2000 亿以上，存在 6 倍以上的增长空间。

正规企业收不到车主要因为黑市给车主的价格高于正规企业，而这一现象在2020年末逐渐开始改善。

2020年《报废机动车回收管理办法实施细则》推出，该细则对报废机动车回收拆解活动的监督管理体系、资质认定和管理、回收拆解过程、回收利用行为和违规的法律后果等方面进行了详细说明，于2020年9月1日起施行。

本细则的出台标志着2019年《报废机动车回收管理办法》的落实，文件放开了“五大总成”的流通限制，并对其流通做了详细规定，预计报废汽车回收价值将有大幅上涨。

此前汽车拆解出来的结构件只能按照废铜铁出售，严重低估回收车辆的价值，特别是“五大总成”（发动机、变速器、方向机、前后桥、车架）。

根据Autowranglers的数据，报废汽车以废钢铁计的价格约为900到2400元，如果零部件可回收，价格将达到3000到12000元，甚至更高。

因此，阿策认为，新政策下汽车拆解企业的利润空间打开，能以更高的价格收购二手车，可能会有营收规模和利润率双提升的机会。

且2020年11月18日，国务院常务会议同时出台了若干项的汽车有关的消费政策，其中一个重要的政策就是对于以旧换新的车子，对于国3排放乘用车的以旧换新国家是有补贴的，这个政策可能近期会出台具体的补贴方案。这也可能成为需求侧改革的落地子方向之一。

资料来源：中国政府网

新一轮政策刺激周期在路上，行业性机会值得期待。

华宏目前在全国布局了江苏东海、北京、河北迁安三大废钢及汽车拆解基地，其中东海华宏废钢业务以汽车拆解件为主，在 2020 年已实现 4.0 亿的收入和 1565 万表观净利润，ROA 16%+。2020 年产能进一步提升，或周边产能进行持续整合。

公司于 2018 年收购北京中物博汽车拆解牌照，2020 年三季度已完成场地搬迁，未来有望打造全国汽车拆解样板工程。迁安聚力废钢加工及贸易则定位为首钢配套废钢加工基地，达产后亦有望贡献可观的利润增量。

需要注意的是，华宏科技2019年废钢收入3.27亿元，毛利率5.3%；而2020年公司“再生资源运营——废钢及报废汽车”收入6.24亿元，毛利率却仅有1.22%。

阿策认为，东海华宏的净利率4%+， ROA 16%+，充分说明了稳定运营的汽车拆解业务是门好生意。2020年公司该业务毛利率异常，或与新基地扩张，前期投入较大且收入尚未起量有关。

随着业务逐渐步入正轨，和今年废钢价格的疯涨，这块业务的预期差可能很大。

除了钢价，公司的另一暴利来源是稀土。

2021年5月5日，公司公告董事会通过了以2.7亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司100%股权的公告。江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，目前年可处理废旧磁性材料6000吨，估算约合稀土氧化物0.18万吨。

2020年9月，公司公告与南方稀土集团签署了《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目。

按照每万吨磁材废料可生产3000吨稀土氧化物计算，鑫泰科技完成收购时的2900吨稀土氧化物产能仅能消化其中接近1万吨磁材废料。

若本次收购顺利，加上自身的扩产，2022年公司消纳能力有望进一步提升至2.6万吨磁材废料，达2019年的2.6倍。

且技术赋能下万弘利润率有望进一步提升。鑫泰科技2020年单吨稀土废料回用盈利约9000元，江西万弘却只有4000元/吨的水平。

在新能源车、风电、工业机器人等高景气度的当下，稀土前景持续看好。公司扩产激进，在上行周期中，利润释放节奏或超出市场预期。

最后一块是电梯零部件，历史业绩很稳定，近期有扩展业务范围到安全件的动作。成效几何，有待观察。

综上，阿策认为公司从废钢设备起家，并购电梯零部件稳定利润基本盘，把握时代机会切入暴利的汽车拆解运营业务和稀土回收利用。在大宗疯狂的2021年，或将收获巨额的财富回报！

参考研报：

《海通证券-华宏科技-002645-公司信息点评：收购助力产能扩张，再生资源龙头启航》

《德邦证券-华宏科技-002645-公司公告点评：收购江西万弘，稀土回用市占率持续提升》

《太平洋证券-华宏科技-002645-细分领域三龙头，再生资源运营潜力大》

《民生证券-华宏科技-002645-再生资源利用新星，汽车拆解成长潜力值得期待》

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