超预期了！

出口

中国出口高景气度超预期，上调二季度出口预期。

2021 年 4 月我国以美元计价的货物贸易出口总额同比增长 32.3%（前值30.6%），超出市场预期。

从两年平均增速来看，21年 4 月出口相比 19 年同期的年化增速为 16.8%，较 3 月的年化增速 10.3%有所走强。也就是4月出口仍然延续了去年四季度以来的持续高增长，较3月的水平明显反弹。

从品类来看，剔除基数效应整体而言劳动密集型的产品（纺织、服装、家具等）增速相对弱于四季度的水平，但是高科技和机电产品的出口增速则与四季度相当。这可能与运费占总成本比重偏高，一些劳动密集型的产品的出口发货暂缓有关。

从国别来看，剔除基数效应对美国出口今年3月以来增速较低，但是对于其它主要贸易国家的增长3-4月有明显高于去年四季度的迹象（当然，去年四季度对这些国家的基数本身也不算太高）。实际上，对受到疫情冲击的印度4月出口增长尤其显著加速（剔除基数）。

从微观的反馈来看，企业的订单普遍比较饱满，此前市场所担忧的海外供应恢复导致订单向海外转移或者“抗疫物资”“宅经济”出口订单下滑的局面未能实锤。

出口何以超预期呢？

阿策猜想原因有三：

一是美国生产修复弱于预期。

4月美国非农就业受到仓储业和制造业拖累，休闲和酒店修复较好。进入2021年以来，美国产能利用率修复并非一帆风顺。就业不及预期、产能利用率出现反复、原材料短缺、贸易逆差创新高等现象反映的问题是一致的，那就是美国供应链恢复可能没那么顺利没那么简单，更可能是一个长期的过程。

二是中国制造业的规模优势。

受益于市场份额提高和市场规模扩大，中国制造业企业享受到规模经济优势，产品平均成本明显摊薄，2021年1-2月营业成本率创历史最低，有利于巩固甚至进一步扩大市场份额。

三是全球疫情演变仍有不确定性，东南亚变数大。

由于疫苗注射在发达国家和发展中国家存在巨大的贫富差距，发展中国家成为重灾区，相关国家生产修复仍然缓慢。印度之外，燎原之势正在外溢，毗邻的尼泊尔、斯里兰卡，甚至马尔代夫，都开始遭受新一轮严重疫情的冲击。

综上，阿策上调对于二季度出口增速的预期，或持平去年四季度的高景气。

参考研报：

《信达证券-美国就业爆冷，或与供应链恢复缓慢有关》

《国海证券-4月贸易数据点评：上修对二季度的出口预测》

《海通证券-宏观专题报告：出口为何有韧性？》

中远海控

出口高景气下，海运板块个股的投资机会值得关注。

事实上，近期的海运重新变得紧张，重新出现了去年11、12月出口产品大量积压在工厂、码头仓储的现象，这意味着即使是当前相当强劲的出口增长可能仍然对真实的需求有一定低估。

当前积压的商品也会对未来出口数据构成支撑，而海运的景气周期也将超出市场预期。

（注：上海航交所 CCFI 运价指数包含长协和即期，编委会为 22 家船公司，反映船公司的历史结算价；SCFI 指数为即期订舱价格，编委会包含 22 家船公司与 26 家货主货代，反映当前与未来短期内运价趋势。）

根据交通运输部答网民提问，运价上涨短期无解：

“受多重因素叠加影响，2020年6月份以来国际集装箱运输需求集中释放，主要班轮公司除必需的维修保养外，船舶运力已基本全部投入市场。

受境外疫情蔓延导致劳动力不足等因素影响，美国欧洲等地港口自2020年第4季度以来发生严重拥堵，如美国拥堵最严重的洛杉矶港和长滩港，目前等泊集装箱船超过30艘，85%的船舶至少需抛锚8天才能作业；集装箱货物在码头滞留时间最长2个月；而欧洲航线一般停靠多个港口，由于各主要停靠港都有拥堵现象，造成全程航行时间拉长。

国外港口拥堵，物流供应链紊乱和效率降低，导致集装箱班轮船期大面积延误，准班率已由通常70%以上降至目前的20%左右，严重影响了集装箱船舶的运营效率，加剧了集装箱船运力和空集装箱供需矛盾。

本轮运力紧张、空集装箱短缺、运价上涨等问题已成为全球性问题，越南、印度、韩国等国也出现了运价快速上涨的情况，部分主要航线运价已超过我国。”

且在当前海运“高烧不退”的情况下，船公司正在酝酿新一波的涨价——泛太平洋航线的船东正准备要发布幅度不小的运费调涨通知（GRI），6月1日起生效。

建议关注中远海控，强调海控Q2业绩环比增长。

21Q1中远海控扣非净利154.1亿元，同比+202倍，经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍；集运业务EBIT Margin 为30.1%，同比+26.9pts、环比+15.0pts。

行业龙头公司马士基EBIT 31 亿美元，同比 +461%，实际 EBIT Margin 为24.9%，同比+19.3pts、环比+10.1pts；归母净利 27 亿美元，同比 +1269%，经营净现金流34.3亿美元，同比+182%。

对比来看，中远海控一季报集运EBIT margin、经营净现金流、货运量均高于马士基，更受益短期供需错配。

一方面，这是因为航线结构差异。中远海控在远东-北美、远东区域间航线份额更高，更为受益去年下半年以来的美线需求高增、中国出口份额替代，同时运价受到疫情对供需扰动的影响更为明显、涨幅相对更高；而马士基在大西洋等航线比例较高，运价表现相对较差。

另一方面，中远海控在长协比例方面也低于马士基，因此更受益即期运价大涨；同样即期比例更高的长荣、阳明等公司的业绩与股价弹性也相对更高。

强调中远海控Q2业绩环比增长预期。

系统性供需紧张下SCFI即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧。

美线运价有向上突破之势。新长协合同5月1号实施，各大班轮公司对对美线短期供需的乐观预测鼓舞提价信心，新合同的洽谈结果好于预期，挺价意愿增强。

集装箱航运市场具有网络性和规模效应，近20 年来集中度逐步提升。过去 5 年，集运市场较为低迷，行业并购整合频发，行业内TOP10 运力占比提升至 85%。在主要干线上，三大联盟（2M，OCEAN Alliance，The Alliance）占比已经达到 90%以上。

更集中的行业格局下，运价对景气度上行更敏感。

运价中枢新高，对应盈利新高。

且海控长期盈利中枢有望上移。

从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。

参考研报：

《东北证券-中远海控-601919-集装箱指数再创历史新高，上调业绩预测》

《华创证券-聚焦航运，集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推中远海控》

《招商证券-集运高景气持续时长超预期，重点推荐中远海控》