这个利好正在兑现

碳中和

碳中和的来龙去脉就不讲了，今天阿策强调有色金属中三个值得长期关注的方向。

据申万宏源测算，2020年有色金属8个重点行业包括直接排放以及消耗电力等间接排放的总碳排放为5.27亿吨二氧化碳当量，占比3.83%。

有色金属行业碳排放最大依次是电解铝、铜精炼、工业硅、镁冶炼。其中电解铝、工业硅、镁冶炼是高排放行业，铜精炼的单吨排放其实很少。

所以在碳中和的长远目标下，铝、硅、镁是整改大户。

供给端主要方向是限制高耗能行业扩产、淘汰落后高耗能产能、鼓励采用清洁能源替代火电等方式。同时发展循环经济，政府通过协助建立回收渠道、明确回收法律法规、放开回收牌照等方式提高产业回收比例。

按单吨排放排序，我们先说电解镁。

原镁冶炼是有色金属单吨碳排放最高行业，总排放量占国内总排放的0.17%。未来原镁冶炼扩产有望受到政策限制，未来将更多鼓励煤耗更低的竖罐冶炼产线（相比传统的横罐冶炼耗煤量下降30%），甚至逐渐淘汰落后的高能耗横罐产能。

图：镁行业产业链

镁下游主要消费集中于汽车领域，同时海外汽车用镁占据主导地位。受制于海外疫情的波动，海外汽车厂复工节奏出现反复，导致镁价20年三季度前一直在行业成本线附近徘徊，未随着其他有色金属出现大幅反弹。

随着全球汽车销售数据同比恢复正增长，疫苗预期逐步兑现，海外车企开工不断回升，镁价正在步入复苏周期。

汽车轻量化是未来汽车发展的大方向，近年来汽车产业链龙头企业纷纷布局镁合金领域。镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡，轮毂等重磅需求即将迎来爆发。

相关标的：云海金属。

公司是镁行业龙头，原镁及镁合金产能位居全国第一。公司全产业链布局以及特殊的竖罐生产技术使得公司原镁生产成本较行业平均成本低20%左右，保障了公司的盈利能力。宝钢金属两次入股后成为公司第二大股东，未来与宝钢金属合作有望产生显著的协同效应。

再说工业硅。

供给侧：中国是全球工业硅主产国，在生产限额、环保成本和电力成本三方面约束下，国内供给总量难以增长。资源禀赋地政策配额叠加碳中和卡死新增产能空间，环保（云南脱硫装置政策或强制执行）有望加速中小落后产能出清，行业未来确定性新增或仅合盛硅业云南项目。

海外工业硅龙头 Ferroglobe 受限于环保等因素产能萎缩，预计短期无法恢复。

需求侧：有机硅和铝合金对工业硅需求稳定增长，“碳中和”带动光伏投资热情，拉动多晶硅需求大幅上涨，为工业硅需求注入新动力。

根据中国光伏协会预测，2025年全球光伏新增装机量有望达到330GW，2020-2025 CAGR达到20.48%。在供给增长受限需求持续增长的推动下，2021-2025中国工业硅供需缺口持续扩大，看好工业硅在较长时间保持高景气。

相关标的：合盛硅业。

最后聊聊电解铝。

铝是有色金属中碳排放最大行业，2020年电解铝总碳排放占国内总碳排放量的2.99%。预计未来国内电解铝新增产能仍将严格受限，并鼓励使用水电等清洁能源作为电力供应来源。

供给方面，一是2020-2023年中国电解铝产量系统性放缓。

据阿拉丁统计，截至2021年3月，中国电解铝运行产能3993万吨，建成产能规模4251万吨，产能利用率达到93.92%，建成产能逼近2017年供给侧改革设定的合规产能红线约4500万吨/年。

测算表明，到2023年中国电解铝建成产能将基本触及4500万吨天花板，预计2020-2023年中国电解铝产量年均复合增速维持在3.25%的低位。

二是碳中和将通过能源结构变革改变产能结构，压制存量和新增火电铝产能。2021年初开始，内蒙古自治区严控“十四五”能耗，触发存量火电铝产能减产，预计内蒙古自治区内新建产能也会因此耽搁投产，甚至有被终止的可能。

需求方面，除了欧美房地产周期的刺激，碳中和背景下，诸如光伏、新能源车等行业的高速增长也将进一步推升铝的新兴需求。

而中国氧化铝产能绝对过剩，且过剩程度仍在加剧，这将压低电解铝环节的原料成本，吨铝利润高且持续性强。

即碳中和正在深刻变革电解铝行业产能和成本结构。一是碳中和将通过能源结构变革改变产能结构，压制存量和新增火电铝产能，鼓励清洁能源产能；二是促使碳排放显著较低的再生铝的比重系统性提升；三是推动行业边际成本曲线右端陡峭化，左端平坦化，火电铝成本上升支撑铝价上移，水电铝产能的成本优势将逐渐凸显。

相关标的：中国宏桥、云铝股份、神火股份、中国铝业、和胜股份、永茂泰等。

参考研报：

《申万宏源-有色金属碳中和行业深度：铝、硅、镁长期价格中枢有望上升》

《信达证券-金属&新材料行业2021年中期策略：碳资产扩张开启，金属酝酿新机》

钢铁出口退税

4月28日，财政部及关税税则委员会发布公告，自5月1日起取消部分钢铁产品出口退税和调整部分产品进口关税的公告。

本次政策的直接目的是减少钢材出口需求，鼓励出口回流和进口，缓解国内钢价上涨压力。第二层目的是为后期可能出台的全国性压减粗钢产量政策提供空间，防止供需缺口过度放大。

此前，我国钢材出口退税率为13%，绝大部分都可享受优惠政策。

本次调整后，对146个税号的钢铁产品取消出口退税，主要涉及冷轧、热轧、板材、不锈钢等；对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口关税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。

此次调整对低附加值品种影响更大。

从清单来看，镀锌、冷卷、硅钢等偏高附加值品种仍维持13%退税率，取消的品种主要是附加值相对更低的产品，包括热轧板卷、中板、管材、棒线材、非合金彩涂等。

钢材出口回流以及进口的增长，导致国内供给增加，短期钢材价格形成一定的冲击。中泰证券测算出口退税取消涉及的量约为3700万吨，占2020年出口比例约70%，产量比例约3%。

但中长期来看，钢价仍具备进一步上涨的空间。需求增长仍在，且粗钢产量压降意志坚决。3、4月唐山、邯郸相继限产，使限产区域外的产能利用率提升约5%。阿策认为全国性限产措施正在路上。

反观铁矿石，需求边际减少，不再具备继续上涨的基础，价格或阶段性见顶。

价格剪刀差下，钢厂盈利空间或将进一步扩大。若短期钢铁股股价因此次政策出现调整，仍可逢低布局半年报超预期的交易性机会。

而减产细则出台时点与力度，始终是最关键要素，阿策将持续跟踪。

关注标的：宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢等。

参考研报：

《中泰证券-钢铁行业：钢铁出口退税取消影响分析》

《天风证券-钢铁进出口税率调整，钢厂盈利空间或将进一步扩大》

《长江证券-钢铁行业：钢铁出口退税取消，影响几何？》

美联储

4月29日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，宣布维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，并将超额准备金维持在0.1%不变，直到达到就业和通胀的双重目标，且美联储延续当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。

本次FOMC声明内容与3月相比，对经济的表述修改为“随着疫苗接种推进和强有力的政策支持，经济活动和就业指标得到了加强。受疫情影响最严重的部门仍然疲弱，但已有改善”；

对经济前景的表述修改为“新冠病毒继续给经济（删掉了‘就业和通胀’）带来压力，经济前景仍然面临风险（删掉了‘相当大的’）”；

对通胀的表述修改为“通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素”。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国经济的复苏仍然不平衡、不完整，距离实现“实质性进展”可能还有一段时间，另外也表示目前还不是开始谈论缩减购债规模的时候。

FOMC声明后，CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率在0%-0.25%区间的概率为89.4%，加息25个基点的概率为10.3%；9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为88.2%，加息25个基点的概率为11.8%。

短期美利率风险较低，不再是A股投资者需要重点关注的对象。

参考2013年“缩减恐慌”的经验，美联储最快也要在11月或12月的会议上做出缩减QE的决定，相应地可能在二季度末或三季度初释放明确的缩减信号。

可以从三个维度跟踪美联储缩减QE的时点：

1）纽约联储的“一级交易商调查”和“市场参与者调查”的结果：最近的两份报告将分别于5月20日、7月8日前后公布，若结果显示市场已经广泛预期年底将缩减QE，则大概率会如此；

2）美国失业率：若降至5.4%左右，美联储将开始考虑缩减QE，目前看来尚需数个月的时间；

3）美国疫苗接种率：若达到75%，美联储将开始考虑缩减QE，根据目前接种速度计算大致在二季度末或三季度初。

参考研报：

《国盛证券-美联储4月议息会议点评：基调仍偏鸽，Taper指引更清晰》

《海通证券-缩减 QE 的触发条件是什么？》

《国金证券-美联储4月FOMC点评：鲍威尔表态偏鸽，为何资本市场波动较大？》