黄金的配置性价比显现

1、预判金价好指标：美国实际利率。全球黄金通用使用美元计价，单位口径是美元/盎司。因此直观理解，金价和美元负相关，即美元强势，金价走低；反之亦然。最典型的反例是2009-11年欧债危机期间，出现金价和美元指数同时上涨的情况。当时的成因是：欧洲量宽，欧元走弱，美元被动走强；同时，作为硬通货的黄金也走强。由于美元涉及更复杂的研究体系，因此，期望使用美元去判断金价走势，其实难度不小。

虽然贵金属没有太多好的前瞻指标。但有较好的同步指标：美国实际利率；黄金和实际利率呈现明显负相关。实际利率=名义利率-通胀。

因此，关于金价的判断，可以集中讨论名义利率和通胀的比对。

1）当通胀涨幅快于名义利率，实际利率下行，利多金价。反之，利空。

2）当名义利率快速下降时，利多金价。这个时候往往经济开始步入衰退期，美国长短端国债收益率倒挂是很好的前瞻指标：一旦倒挂，金价往往启动大幅上涨行情。

2、吸引我们的观测指标：黄金/权益资产的配置进入底部区域。目前，金价/道琼斯指数处于20世纪70年代以来的底部区间，反应金价的上涨落后于权益资产。而这样的情形不只发生在黄金上，之前我们多篇报告不断强调CRB商品指数（包含能源类）/SP500的比值处于历史最底部区域。权益资产远远拉开金价是我们长期看多金价的根本逻辑。

3、金油比可以反应经济健康程度。金油比代表1盎司的黄金需要多少桶原油来购买。从1950年至今，平均的金油比在10－30倍之间。当前的金油比接近30倍。在经济上升期，金油比下降，显示经济强劲；在衰退期，金油比跃升。金油比更多像同步指标，在实际投资中意义不大。

4、数字货币对金价的吸纳资金有影响，但不构成大影响。全球比特币数量为2100万个，若按照目前大约5万美金/个价格，大体市值为1万亿美金的级别。当前全球每年黄金矿产量稳定，约3200吨。截止2019年底，全球已经开采的黄金产量为19.8万吨，其中9.3万吨（47%）为珠宝首饰，4.3万吨（21.6%）为私人投资，官方储备为3.4万吨（17.2%）。如果按照350元/克计算，则已经开采的黄金价值为10万亿美金级别。

按照全球30万亿美金的实物货币，黄金10万亿美金的量级，比特币1万亿美金的量级。比特币的投资对黄金会产生投资分流。但相对于庞大的实物货币，比特币的分流影响也有限。

5、黄金长牛最根本原因是FED投入史无前例的流动性。FED最新的资产负债表为8.2万亿美金，2021年初为7.4万亿美金。而在2020年初仅4万亿美金；2020年至今扩表达到100%以上。我们预判：庞大的流动性最终会映射到商品端，而商品价格的上涨会拉动金价上涨。

6、总结：商品价格上涨有望带动金价上行，金价长期上涨逻辑成立。金价最强劲的上涨行情是美国名义利率直接下降时期，往往发生在衰退期。我们认为当前黄金有配置意义的关键点在于我们看多通胀。商品/权益市场处于历史低位，在新能源“范式”转移下，全球面临激增的基建需求，这会带动商品价格上行；最终拉动金价上行。

因此，如果描述未来走势的大概具象，我们的理解是：金价会随着工业金属上涨而上涨；待若干年后，FED基本准利率提升，最终导致长短端国债收益率倒挂，金价强劲上涨。

7、板块个股梳理。按照成长性排序：紫金矿业，赤峰黄金，山东黄金，银泰黄金，招金矿业，中金黄金，中国黄金国际，湖南黄金。

8、不确定性分析。如果名义利率上行速度超过通胀，则金价受压制。更多纪要资讯，关注公众号《投研锋向》

1、预判金价好指标：美国实际利率

全球黄金通用使用美元计价，单位口径是美元/盎司。因此直观理解，金价和美元负相关，即美元强势，金价走低；反之亦然。

最典型的反例是2009－2011年欧债危机期间，出现金价和美元指数同时上涨的情况。当时的成因是：欧洲量宽，欧元走弱，美元被动走强；同时，作为硬通货的黄金也走强。

由于美元涉及更复杂的研究体系，因此，期望使用美元去判断金价走势，其实难度不小。虽然贵金属没有太多好的前瞻指标。但有较好的同步指标：美国实际利率；黄金和实际利率呈现明显负相关。

实际利率=名义利率-通胀。因此，关于金价的判断，可以集中讨论名义利率和通胀的比对。

1）当通胀涨幅快于名义利率，实际利率下行，利多金价。反之，利空。

2）当名义利率快速下降时，利多金价。这个时候往往经济开始步入衰退期，美国长短端国债收益率倒挂是很好的前瞻指标：一旦倒挂，金价往往启动大幅上涨行情。

2、吸引我们的观测指标：黄金/权益资产的配置进入底部区域

目前，金价/道琼斯指数处于20世纪70年代以来的底部区间，反应金价的上涨落后于权益资产。而这样的情形不只发生在黄金上，之前我们多篇报告不断强调CRB商品指数（包含能源类）/SP500的比值处于历史最底部区域。权益资产远远拉开金价是我们长期看多金价的根本逻辑。

3、金油比可以反应经济健康程度

金油比代表1盎司的黄金需要多少桶原油来购买。从1950年至今，平均的金油比在10－30倍之间。当前的金油比接近30倍。

在经济上升期，金油比下降，显示经济强劲；在衰退期，金油比跃升。金油比更多像同步指标，在实际投资中意义不大。

4、数字货币对金价的吸纳资金有影响，但不构成大影响

全球比特币数量为2100万个，若按照目前大约5万美金/个价格，大体市值为1万亿美金的级别。

当前全球每年黄金矿产量稳定，约3200吨。

截止2019年底，全球已经开采的黄金产量为19.8万吨，其中9.3万吨（47%）为珠宝首饰，4.3万吨（21.6%）为私人投资，官方储备为3.4万吨（17.2%）。如果按照350元/克计算，则已经开采的黄金价值为10万亿美金级别。

按照全球30万亿美金的实物货币，黄金10万亿美金的量级，比特币1万亿美金的量级。比特币的投资对黄金会产生投资分流。但相对于庞大的实物货币，比特币的分流影响也有限。

5、黄金长牛最根本原因是FED投入史无前例的流动性

FED最新的资产负债表为8.2万亿美金，2021年初为7.4万亿美金。而在2020年初仅4万亿美金；2020年至今扩表达到100%以上。我们预判：庞大的流动性最终会映射到商品端，而商品价格的上涨会拉动金价上涨。

6、总结：商品价格上涨有望带动金价上行，金价长期上涨逻辑成立

金价最强劲的上涨行情是美国名义利率直接下降时期，往往发生在衰退期。

我们认为当前黄金有配置意义的关键点在于我们看多通胀。商品/权益市场处于历史低位，在新能源“范式”转移下，全球面临激增的基建需求，这会带动商品价格上行；最终拉动金价上行。

因此，如果描述一个未来走势的大概具象，我们的理解是：金价会随着工业金属上涨而上涨；待若干年后，FED基本准利率提升，最终导致长短端国债收益率倒挂，金价迎接强劲上涨行情。

7、板块个股梳理

按照成长性排序：紫金矿业，赤峰黄金，山东黄金，银泰黄金，招金矿业，中金黄金，中国黄金国际，湖南黄金。

备注：各公司的2021-23年产量均为海通金属团队根据各公司现有矿产的资本开支计划的预测数据。

8、不确定性分析

如果名义利率上行速度超过通胀，则金价受压制。

一END一

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