超长期来看，黄金价格现在到底贵不贵？

如果纯粹地观察名义美元价格，黄金价格目前算是有史以来的最高水平。

然而，如果考虑到过去100年持续的通货膨胀、经济发展以及信用货币超发等因素，当前的黄金价格，肯定不是历史最高水平。

不是历史最高水平，那是个什么水平呢？

本文中，我采用美国的官方通胀率代表通货膨胀水平，采用美国的GDP规模代表经济发展水平，采用美元M2数量代表信用货币超发，对历史上的黄金价格进行除权，进而从这3个角度，来观察当前的黄金价格在极长期的历史上，到底处于一个什么样的水平。

先来看经官方通胀率调整之后的除权金价。

如果按照美国的官方通胀率数据，目前的金价虽然不是历史最高，但也接近1980年的除权历史最高价和2011年的历史次高价。

我简单列个表格。

不过，在以往文章中，我已多次讲过，美国的CPI统计方法，自1980年以来，经过美国官方多次调整，已经严重扭曲了真实的通胀水平。

例如，最近美国官方公布的2021年6月份通胀率为5.4%，但是，根据影子统计网站采用1980年的方法，估算出来的美国真实通胀率其实在13%以上。

接下来，我们从美国经济规模增长的角度，用GDP对历史金价进行除权，从1930年算起，具体的情况见下图。

如果用GDP规模对历史金价进行除权，金价历史最高点并不是1980年，而是出现在大萧条之中的1934年，按照如今的美元价值算，那一年的除权金价高达1.17万美元/盎司。

进一步地，若按照GDP除权，1932年-1941年的连续10年时间，黄金价格都在6000美元以上，而1980年的除权金价，则是4993美元。

为什么会出现这种情况？

就像CPI的统计方法变更一样，这与GDP的统计方式变更有关。

用GDP统计经济规模，虽然在1931年就被库兹涅茨发明，但当代的GDP统计体系，却是在二战之后才确立的，而且在1970年代经过一次非常大的修改，把服务业、金融业之类的活动，都给折算到GDP中来。

这样一来，以前的GDP数字就会显得“太实在”，并由此造成除权金价整体被高估。

接下来，用美元M2来除权金价，限定到1968年开始——因为有了细颗粒度的月度数据，所以金价我们也采用月度数据，这样就可以看出更细微的除权金价变化。

美元M2，基本上代表着流通的广义货币数量，所以M2除权金价，在超过50年的极长期里判断金价贵不贵，我觉得是一个相当靠谱的指标。

下面的表格，就是当前的黄金价格与过去50多年的M2除权金价的整体对比情况。

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