药明康德，CXO龙头老大，行业景气度向上，目前值得关注吗

药明康德是一家全球性的医药外包公司，为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。下面通过行业情况和公司情况两大块来讲一讲。

一、行业情况

CXO是对医药外包赛道的总称，所谓医药外包是指CXO企业为医药企业提供的从新药研发到生产的各类外包服务，起降本增效的作用。CXO赛道根据外包环节不同可以细分出多个分支，主要包括CRO、CDMO等。CRO指合同研究组织，以临床研究外包为主，包含潜在成药化合物的筛选直到完成临床试验的过程。而CDMO则侧重生产环节服务，提供新药的工艺开发、原料药生产、中间体制造、制剂生产以及包装等服务。

首先，伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众健康意识的不断增强，预计全球制药市场规模将保持持续增长。根据Frost & Sullivan 报告预测，全球制药市场的规模已由 2016 年的 11,536 亿美元增长至 2020 年的13,841 亿美元，复合年增长率约 4.7%；预计至 2024 年将增长至 16,395 亿美元，2020 年至 2024年的复合年增长率约 4.3%。

其次，伴随着制药行业规模的增长，预计全球医药行业研发投入将保持稳定增长，外包比例将进一步提升。根据 Frost & Sullivan 报告预测，全球医药行业研发投入已由 2016 年的 1,567 亿美元增长至 2020 年的 1,908 亿美元，复合年增长率约 5.0%；预计至 2024 年将增长至 2,270 亿美元，2020 年至 2024 年的复合年增长率约 4.4%。与此同时，伴随大型制药企业将更多的寻求外部合作以提高研发效率、降低研发成本，以及越来越多的中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的小型制药公司通过外部合作推进研发进程，全球研发投入外包比例将进一步提升。根据Frost & Sullivan 报告预测，全球医药研发投入外包比例已由 2016 年的 36.3%提升至 2020 年的40.7%，预计至 2024 年将提升至 50.6%。

再次，中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，预计研发投入将保持快速增长。随着我国药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进，将带动国内创新药研发生产市场需求持续增长。根据 Frost & Sullivan 报告预测，中国医药行业研发投入已由 2016 年的 119 亿美元增长至 2020 年的 253 亿美元，复合年增长率约 20.8%；预计至 2024 年将增长至 476 亿美元，2020 年至 2024 年的复合年增长率约 17.1%。中国医药研发服务行业，尤其是和有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于中国新药研发投入的快速增长。根据 Frost & Sullivan 报告预测，中国医药研发投入外包比例已由 2016 年的 29.8%提升至 2020年的36.8%，预计至2024年将提升至 47.6%。

总结，医药外包行业国内政策支持、市场空间广阔且持续增长、长期看好。

二、公司情况

（一）经验情况

2020年，公司实现营业收入 1,653,543.15 万元，同比增长 28.46%。其中，中国区实验室服务实现收入 854,582.41 万元，同比增长 32.02%；CDMO 服务实现收入 528,205.36 万元，同比增长40.78%；美国区实验室服务实现收入 151,659.67 万元，同比下降2.96%；临床研究及其 CRO服务实现收入 116,885.22 万元，同比增长 9.98%。

2021年二季度，中国区实验室服务实现收入人民币 548,732.50 万元，同比增长 45.17%；CDMO 服务实现收入人民币359,867.09 万元，同比增长 66.49%；美国区实验室服务实现收入人民币 65,887.57 万元，同比下降15.71%；临床研究及其他 CRO 服务实现收入人民币 78,253.08 万元，同比增长 56.51%。除了美国区实验室服务，其他业务均实现了同比高增，若美国疫情能控制，美国业务也能重回增长。

药明康德核心竞争优势有以下几点:

1、成本低。医药外包行业营业成本中占比最大的是人工，目前占比达到43%，所以人工成本低就能极大降低营业成本，而中国人工成本是国际人工成本的一半。

2、技术先进。公司研发投入非常大，2020年研发人员2.2万人，占公司总人数的83%，研发投入7个亿，同比增加17%。在2020年全球生物医药产业发明专利排行榜前100名中，药明康德排名全球第47名，在全球CRO及CDMO公司中排名第三。

3、公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群。2020 年，公司新增客户超过 1,300 家，合计为来自全球 30 多个国家的超过 4,200 家客户提供服务，覆盖所有全球前 20 大制药企业。报告期内，全球前 20 大制药企业占公司整体收入比重约 32.8%。公司客户粘性强，2015 至 2020 年 12 月 31 日，公司前十大客户保留率 100%。

（二）估值情况

目前，药明康德目前价格138元，从公司历史估值水平，以及营收和利润增速情况来看，大概给60倍估值，预计明年扣非利润为60亿元，给予估值3600亿；另外药明康德有很多对外投资，投资收益也应该给予相应的市值，去年投资收益17亿，给予20倍估值的话，大概400亿。所以总市值大概对应4000亿，对应股价大概130元。我认为130元的药明康德值得布局一笔，分步去做，拉开档位，越跌越买。