货币超发环境下，“现金为王”并非良策

今天看到一个坏消息：全球新冠肺炎确诊病例24小时内新增230370例，创单日新高。本以为夏天的到来，会让病毒消停些，没想到国外的疫情愈演愈烈了。

疫情形势不好转，疫苗消息不出炉，经济也就受伤更多，全面复苏的预期也会随之延后。与此同时，各国政府的宽松预期也越来越强，货币超发不可避免。

货币超发的目的与方式

因为要发展经济，增加经济的体量和动能，各种场景使用货币的数量也会大幅增加，这就使得货币发行速度要比经济发展速度更快一些，拉经济一把。尤其是经济下行时，多数国家都想到要超发货币，刺激消费，推动发展。

那么，国家一般是如何将超发的货币用出去呢？这就涉及到超发货币的工具和方式。

总体而言，货币的数量一般体现在M2上，是指社会上流通货币总量+活期存款+定期存款。而实现货币超发的方式和工具也很多，比如利率，法定存款准备金率、再贷款、再贴现政策、央行公开市场操作、信贷投放控制、窗口指导等。

制表：金小鹊

全球货币超发长期难免

即便没有这次疫情，长期来看，全球的货币超发都是不可避免的。

自从进入工业时代，人类改造自然的能力大幅提升，试图真正控制一切之时，法定的纸币就进入了人们的视野和生活，替代了自然规律下的金银货币。

过去，金银作为货币的时候，最大的好处就是能够控制发行量，几乎没有通胀和超发情况。因为在自然经济状态下，无论是农业社会的种植业还是畜牧业，多数靠天吃饭，人们的财富增值速度很慢，天然开采的金银数量也比较有限，很难根据人为的经济需要而出现超发情况。

而现在，纸币取代了金银等传统货币，这种开动印钞机就能实现超发的时代，给予了人类更多调控的空间和能力。如果把纸币比作“水”，那么各国央行就是掌控这“水闸”的总舵主，而我们经常看到的“央行放水”类新闻，就是在告诉你央行正在施行宽松的货币政策，直接印钱或者通过系列措施增加M2值，接下来市场上的钱会增多了。

图片来源：海通证券研究所，其中金本位时期统计1870—1933年；纸币时期1934年至今

回望过去150年的美国货币经济史，一个典型的特征就是美国步入纸币时代之后，货币超发成了长期现象。从1870年到1933年，美国还在实施金本位，期间其经济与货币增速都在3-4%左右，两者基本匹配。但从1933年美国退出金本位之后，其货币发行从黄金背书转为国债背书，截止2019年其国债余额增长超过1000倍，年均增速高达8.4%，远超金本位时期的年增4%，而靠国债背书的货币增速也升至8%左右，但其经济增速依旧维持在3%左右，结果就是货币的长期超发。

图片来源：海通证券研究所

再看欧元区，也逃不过“货币超发”的宿命。欧元区成立于1999年，从其成立至今的22年当中，只有2010年这一年的广义货币增速低于当年GDP实际增速，其余21年都是货币超发。

即便是在泡沫经济破灭之后的日本，鉴于经济复苏和发展的需要，从2011年开始，日本的货币超发就持续至今。而今年6月，日本的广义货币增速也升至5.9%，创下了1991年以来的新高。

数据来源：国际货币基金组织，世界经济展望

事实上，今年疫情发生之后，全球货币增速都创了新高。欧美各国普遍实施了巨额的财政和货币刺激，其结果就是货币增速的普遍上升，且有相当一部分超出了经济需要，因为今年全球主要经济体的增长预测大幅下滑。若按照市场规律自发选择，就是该倒闭倒闭、该破产破产、该失业失业、该萧条萧条，但各国的宏观调控试图阻止或减缓这一切发生……

超发的货币去哪儿了

从理论上来说，纸币的超发必然会带来商品价格上涨。道理很简单，如果央行突然宣布现存的市场上的每1元，立即变成2元来使用，那所有用纸币标价的商品的价格都要翻倍。

这个举例虽然比较极端，但事实上日本、美国等发达经济体的央行就是如此缓慢地超发货币的。当纸币的印刷速度远远超过了经济中商品、资产生产速度的时候，就会带来以纸币衡量的商品、资产价格的上涨。

图片来源：摄图网

然而，超发的货币也可能没有流入商品领域，而是流入资产领域。本货币政策持续宽松，但是有很大一部分货币趴在银行的准备金账上，流出去的货币有一部分被企业存了回来，还有一部分货币则流向了股票市场。比如10年日本宽松加码后，虽然经济没有很明显的起色，但股票市场大幅上涨。

那么，超发的货币为何会流向资产领域呢？本来货币超发是为了刺激经济，发展生产经营，但实际上并不是如此。原因在于人的贫富分化。因为现代社会，信用与财富实力是挂钩的，财富多的人群，会被银行判定为优质客户，在货币超发时，更容易获得低息信贷资源，比如低息贷款，而如此廉价的钱一旦到了富人手中，必然会寻求较高收益的资产进行“生息”增值，故而更容易推升资产价格，比如股市、楼市、或者金市等。

所以，在投资实践中，你会看到一些资产价格似乎脱离了经济低迷的基本面而疯狂上涨，比如疫情之下的美国股市、中国A股及楼市、黄金白银等大类资产价格的上扬。

货币超发环境下

配置现金或存款是最差的选择

图片来源：网络合成

就中国而言，中国的“货币超发史”始于2000年，此后国内各类存款、贷款处在稳步上涨过程中。特别是2001年后，由于中国加入WTO，国际贸易活动迅速增加，以外汇占款为主的货币超发迅速增长，同时国内信贷投放也持续快速增长，货币创造速度加快。

可以说，在过去20年里，中国基本都处于货币超发状态，尤其是2009年，广义信贷、M2同比增速分别达45.6%、28%，创建国以来新高。好一点的是，这段时期的超发货币还是流进了实体经济，当然一部分流进了楼市，如果你深得巴菲特的价值投资精髓，把他坚持对股票的价值投资用到一线城市的房产上，现在你肯定收获了满满的财富。

就今年而言，据海通证券测算，截至6月份，我国广义货币增速为11.1%，这一数据同样也是2017年2月以来的最高值，相比实际经济的增速，中国国币实际也超发了8%左右，仅次于2009年。

由于今年受疫情冲击，全球经济都不景气，人们的生活和工作更是受到前所未有的冲击，于是，很多人鼓吹“现金为王”，如果你真的信了，说明你有些人云亦云，在自我认知和独立思考方面，需要抓紧提升。

图片来源：金雅福黄金研究院

如果你持续关注投资市场，应该很清楚，今年国内表现最好的两类资产是黄金和股市，公开数据显示二者的综合回报率分别约为18%和17%。此外，全国一二线城市房价数据显示，年初至今持有房产的综合回报率为2.8%，其中包括2%的房价涨幅（新房）以及0.8%的租金回报率。

而持有余额宝的绝对收益率约为1%，而持有1年期存款的收益率仅为0.8%。明眼人一看就知道：在疫情冲击，全球货币超发的环境下，持有黄金、股票、房产、甚至商品的回报率都要好于现金和存款。

最后，真心希望朋友们在生活和工作中多多锻炼自己独立思考的能力，对于自己的财富管理要勤于思考，善于学习，尊重专业，敬畏市场。正如诺贝尔经济学奖得者丹尼尔·卡尼曼所说：“逆袭的人生，从学会独立思考开始”。