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在今年新冠疫情造成的经济危机当中，美联储使出了最极端的宽松货币政策，通过不断的印刷美元钞票，来稀释美国的赤字和债务。

在美国遭遇史上最严重经济滑坡的背景下，采取极端的货币宽松政策并没有什么过多的问题，但是这意味着美联储会将美元的信用压低到一个历史最低点，从此之后，美国国债的市场可能会就此改变，各国央行持有美元国债比例会逐渐降低。

所有问题的核心只在于一个关键问题上，那就是如此规模的豪赌，到底值不值得？

一、美联储大规模印钞背后的无奈之举

在2008年的金融危机当中，美联储就曾经动用过极端的货币工具，史无前例的三次量化宽松，让国际市场承受了美元流动性的狂潮。但是这一次经济危机当中，美联储不仅仅是进行了第4轮量化宽松，更是推出了一系列结构性的变化，比如说即将推出的美国国债收益率曲线控制工具和对通货膨胀更高的容忍程度。

这意味着美联储会将货币宽松的程度变成一个长期、结构性的常态，也意味着美联储会将购买美国国债变成一个持续化的政策，从此美国赤字的一部分将成为货币流通在市场上，而不是财政当中循环。

美国过去12个月的财政赤字占gdp比重不断攀升

事实上，这样的货币宽松政策也并非没有先例，比如说收益率曲线控制工具在美国二战期间就曾经运用过，这也带来了巨量的通货膨胀以及物价的飞涨。不同点只在于这一次美联储的货币宽松似乎脱离了央行的独立性，而主要是配合美国的一揽子财政刺激方案推出的，换言之，美联储负责印钞提供给美国财政部，美国财政部再把这些资金花出去投向市场。

这就造成了一个非常诡异的局面，今年除了在3月份全球资产暴跌造成美元流动性危机出现期间，各国央行开始增持美国国债来避险以外，目前各国央行都在减持美国国债。然而同时美国国债的市场供应量却在下降，显而易见美国国内出现了一个大买家，不单把外国央行抛售的美国国债纳入囊中，更是增加购买了美国财政部增发的数万亿美元国债，这个买家就是美联储。

美国国债市场供应量被美联储的大力购买吸为负值

当然美联储做出这样的选择也是无奈之举，实际上在2008年之后，美联储出台的三轮量化宽松的美联储了两个经验教训。

第1个教训是，出手干预市场要尽量的提前，因为在市场暴跌之后，即便是美联储推动轮量化宽松，美国的经济复苏依然相对缓慢，所以在这一次经济危机当中，美联储迅速的降低利率到0的水平，并且启动了量化宽松，事实上也促使了资本市场的迅速反弹。

美联储资产负债表在危机后迅速攀升

第2个教训是，单纯的货币政策恐怕没有办法对经济进行强力的支持，在美国陷入20008年的金融危机之后，即便是美联储出台了三轮量化宽松以及3.5版QE——扭转操作，美国的通货膨胀水平还是不高。这与美国从2008年以来货币乘数持续下降有密切的联系，但同时现代货币经济理论也告诉美联储货币政策的效果高低与财政政策的配合有直接的关系。

所以在本轮经济危机当中，美联储不单是自己出台了无限量回购等应急措施，更是与美国的财政政策密切配合，在美国财政赤字逐步推升到8万亿美元的过程中，资产负债表也向8万亿美元迈进。

二、美元信用的下降与美元霸权的危机。

这样的货币宽松并不是没有代价的，要不然任何的危机美联储都可以通过无限量印钞轻松度过了问题，在于美国拥有现在的经济体量与经济地位与美元霸权是密不可分的。

美元霸权一方面给予了美国从全世界的国际贸易当中摄取利润收取铸币税的特权，另一方面也让美国可以挥动制裁大棒，从而保全自己的经济政治地位。可以说没有美元霸权，也许美国仍然会成为全球最大的经济体，但是显然不会拥有现在的经济地位。

但是美元霸权却拥有一个不可以撼动的基础核心，那就是美元的信用体系。美元的信用体系是由布雷顿森林体系当中美元的金本位构建的，也曾经由石油美元进一步加强。这使得美元在全世界范围内都可以被广泛接受，因为美元的绝对价值受到全世界的认可。

但是当美元价值一再无底线贬值的预期被建立之后，美元的信用体系就会受到挑战，没有人愿意长期持有不断贬值的资产。在这种情况下，美元会成为烫手的山芋，在国际贸易当中无法轻易进行交易。在这种情况下，美元霸权也就随之化为乌有了。

美元下跌造成的全球货币市场动荡

而美联储现在无限量的扩充资产负债表和接盘美国国债造成的就是这样的结果，虽然80,000亿的资产负债表对比整体美元在国际市场上的流动性来说并不算很大，但是这样造成的预期是美联储可以在任何情况下随意超发货币，这对于市场的信心是一个非常大的打击，因为没有人知道美元到底贬值到多少是一个底线。这也成为全球不断减持美国国债的一个原因。

在这种情况下，美联储的政策进入了一个死循环，一方面美联储不断接盘美国国债，会造成海外持有者更多的减持美国国债，而另一方面美联储又需要继续扩张资产负债表，去接纳海外持有者减持的国债，从而化解美国国债面临的价格下跌问题。这是美联储出台收益率曲线控制工具，最后必然的结果，但是恐怕现在美联储完全无法控制将来的结局。

三、左手经济右手美元，一场关乎国运的赌博。

不管是美联储庞大的资产负债表，对美元信用的压力，还是美国财政部超过8万亿美元财政赤字，对于经济复苏的拖累目前都是对于美国未来经济发展非常致命的风险。然而对于现在的美联储来说，可能眼前的问题才更加棘手。

最为严重的经济衰退带来了历史上最糟糕的失业数据，没有美元的印钞，哪里有如此巨量的失业救助金发放，撑住美国的消费市场？

美国失业率飙升

疫情和隔离政策造成的企业利润下降，让每一个美国企业都面临破产的风险，这些企业只能在不断的借贷维持生存。在企业杠杆不断攀升的背景下，缩减资产负债表的风险，没有任何一个人能够承担。

继续推升负债和财政赤字当然是有风险的，但是有一个可能的结果能够化解这样的风险，那就是如果美国未来经济强势复苏，带动经济强势增长之后，无论是赤字还是资产负债表，都可以被快速的经济增长所消化。

可以说美联储现在所有的所作所为都是在赌博这个未来的经济增长，只要经济增速起来了，那么任何一切的风险都会被消化掉，美国经济可以重回到2014年到2015年那样的快速增长当中，没有人会记得美联储曾经增发了如此多的美元投入到资本市场当中。

但是这样的未来，真的有那么大的概率可以实现吗？

对外政策逐步强硬的美国，已经准备逐渐退出全球化的浪潮，没有了全球产业链的支持，美国的经济增长恐怕只能停留在资本市场的泡沫轮回当中。美联储的海量货币供给，最终造成的是美国股市的疯狂增长，而经济实体却受益颇浅。

因此我们未来看到的可能是美联储继续的饮鸩止渴，通过不断的印刷钞票来维持美国经济表面上的增长，但是最终美国赌上的是自己的美元霸权，它会随着货币逐渐的触发而渐渐失去信用基础，从而导致美元的最终衰落。

当然，美元霸权如果真的衰落，必然是一个非常长期的过程，但在今年之后，这个过程必然会得到加速，很可能2020年的这一次经济危机将成为美元体系历史进程当中的一个拐点，在美联储不顾一切压上美元信用的那一天开始，美元衰落的最终结果，似乎就不可避免了。