方大碳素，石墨电极之未来

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言归正传

01—认识方大碳素

方大碳素, 坐标甘肃兰州, 2002年上市

公司主要从事石墨及炭素制品、铁矿粉的生产与销售

炭素行业是国家的重要原材料工业。炭材料在很多领域是任何金属和非金属材料都替代不了的特殊材料，广泛应用于冶金、化工、机械制造、航空航天、风能太阳能核电新能源等领域。

炭素产品主要原料是石油化工、煤化工行业生产过程中的废渣石油焦和沥青焦等，经过复杂深加工生产出各种炭素制品。这是能源的二次利用，是典型的循环经济产业。

炭素制品根据生产工艺大致可分为石墨制品、炭制品、炭素新材料和其他炭素产品四大类，其中石墨制品主要包括石墨电极、特种石墨。石墨电极的下游行业需求主要集中在电弧炉炼钢、矿热炉冶炼黄磷、磨料及工业硅4个行业，其中电炉炼钢需求最大

公司炭素生产企业主要分布于中国西北的兰州、东北的抚顺、华东的合肥和西南的成都,

可生产国内外客户所需的各品种、规格的石墨电极和炭素制品。公司供产销体系独立、完整。在核心关键技术方面依法拥有自主的知识产权，独立享有所有权与使用权

2020年，受疫情影响，国内石墨电极市场整体表现为先跌后涨。1-8月份，随着铁矿石和废钢价格走高，电炉炼钢成本较高，开工率不及预期，同时，国外疫情加剧出口受阻，国内石墨电极市场持续下行,市场主要以消耗现有库存为主。随着疫情影响逐渐减小，从9月底开始石墨电极出口市场转好,石墨电极价格迎来触底反弹，价格开始走入上行通道,保持小幅上行态势。

2020年国内石墨电极平均开工率为49.20%，较上年同期下降了18.06%；国内石墨电极产量较去年整体呈现下降态势；国内石墨电极出口总量为33.47万吨，同比减少15.86%

2020年营收方面, 主要产品还是碳素制品, 占比85%, 其他为铁精粉, 占比15%

3/4为国内营收, 1/4为海外营收

财报数据

2020年营收35亿, 这个公司最大的特点之一就是经历了2017-2019年的黄金三年, 营收分别达到84/116和67亿, 都远高于2020年的数据, 甚至2011年都达到了45亿的营收, 目前处于历史低谷

毛利率而言, 2020年29%, 但黄金三年的2017和2018年毛利率分别达到77%和75%,

2020年自由现金流竟然破天荒的出现了负数, 而黄金三年2017-2019年, 自由现金流分别为32亿/54亿/41亿, 包括其他年份之间自由现金流也非常不均衡

2020年底金融资产98亿, 有息负债不足5亿, 另有25亿元的长期股权投资, 应该说资产资本状况非常良好了, 不差钱

02—方大碳素估值

鉴于方大碳素年度之间的波动性, 估值的确存在一定客观难度

2020年自由现金流为负数, 显然没法直接用了, 我们就取最近的2019年的自由现金流作为计算基数, 而2020年的营收与2011年的营收相比, 10年间不但没有增长, 反而下降了,所以我们这儿假设未来10年0增长, 估值如下:

解读:

嗯, 零增长, 也是小编写了七八十篇个股分析之后, 第一次采用的增长率了

平心而论, 方大碳素, 受制于行业因素, 年度之间业绩波动实在太大了, 比如2017-2019年的黄金三年(其实2019年已经降低很多), 日子就好过很多, 而2020年只有一半的开工率的情况下,这个业绩已经难能可贵

行业本身, 碳素行业, 应用还是挺广泛的, 除了电炉炼钢领域, 毕竟还有炭制品、炭素新材料和其他炭素产品, 包括航空航天、风能太阳能核电新能源等领域都会用得着

即便在0增长率的前提下, 估值也达到了12元的位置, 当然与2017年高峰期的16元还是有一定差距,这个差距毫无疑问就是对增长率的理解吧, 如果我们考量5%的年度复合增长率, 估值也将达到15.88, 接近16

放大碳素, 石墨电极之未来, 在经历了2020年的低谷以后, 我们还是对未来抱有一定希望的吧, 比如2021Q1营收增长就达到了13%, 如果真是入手, 剩下的就交给时间吧

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孔东亮, CPA

2021/6/26