大宗商品价格走势料将分化

近来黑色系走弱，包括钢铁、煤炭期货价格均有所下跌，说明国务院常务会议抑制大宗商品价格的政策导向开始起到一定的作用。这些商品都是国内有定价主导权的，年初以来涨的多也主要是因为加速推进“双碳”引发的减产压力（影响供给端），但“双碳”毕竟是中长期目标，年内看得见的通胀压力才是短期压力，中长期目标暂时让位于短期压力，也是政策面很自然的选择。

黑色系商品今年初以来快速上涨

如果国内能压住黑色系商品价格，工业品涨价压力能够得到一定的缓解，否则，由于有效需求不足，原料价格持续上涨难以完全向下传导，这将会损害中下游企业和终端消费者，从而对经济造成伤害。

国内商品直接影响PPI

不过，国际定价的大宗商品可能依然有上行压力——全球货币政策依然宽松，美联储年内大概率不加息，流动性泛滥，发达国家需求复苏仍在路上。本轮中国经济率先复苏，对铜价拉动作用明显，叠加南美疫情反复限制供给端恢复等因素助推，铜价屡创新高。

工业金属价格主要受发展中国家影响

尽管国际定价的大宗商品长期走势都受到全球总需求影响，但不同类型的大宗商品需求结构有所差异。大宗商品发展中国家需求更主要影响的是工业金属价格。相比起发展中国家，原油需求更多受发达国家需求影响。

原油价格主要受发达国家影响

出于此原因，过去的每一轮大宗商品周期，原油价格见顶的时间，基本都要晚于工业金属。而原油的供给端波动原本是影响原油价格不确定性最大的因素，这一轮疫情下受到的干扰反而没有那么明显，一定程度上拖累了油价。

每一轮原油价格见顶时间有所滞后

不过即便发达国家需求复苏将延续，油价后期依然有上行压力，对于国内PPI的影响也没有那么明显和直接。如果5月份PPI同比高点不高于9%，那么其实和过去的PPI高点中枢水平接近，说明本轮通胀水平处于正常范围内。

原油价格对于PPI影响并不直接

因此，可以得出以下几个结论：1）大宗商品上涨最快的阶段可能已经过去。2）不同品种大宗商品价格走势将会分化，国际定价的大宗商品（铜、原油等）可能会强于国内定价的大宗商品（螺纹钢、煤炭等）。3）国内通胀总体可控，经济与市场陷入滞胀格局的概率不大。