投资组合管理理论框架（6）——概率与赔率

有效市场假说中，通常都会假设资产价格符合随机游走（random walk）特征，所有的信息都已经对于资产价格产生了影响。但实际上，由于有效市场几乎不存在，资产价格的走势也就不是完全的随机游走，那么在决策投资行为的时候，投资者一般会通过自身所掌握的知识和信息对于资产价格走势进行判断。

对于未来资产价格的走势判断，情景假设是最普遍的方法。要做情景假设，就涉及到两个互相独立又同时影响投资回报的概念——概率与赔率。概率就是某个情景发生的可能性有多大；作为博彩中的概念，赔率复杂一点，指的是在某种特定情景发生时，每投入一单位资金，能够获得的回报。此前介绍过预期收益率的概念，就是把每种不同的情景下能够取得的回报按照各个情景发生的概率进行加权求和。

概率同时受到空间和时间双重纬度的影响。空间维度来看，资产的交易价格如果低于其内在价值，那么投资取胜的概率就会相对较高；时间维度来看，顺着短期的市场情绪往往可以提高短期取胜概率，由于其资产价格被低估而进行长期配置型投资，往往能够取得不错的长期胜率。赔率主要受到空间的影响，越被低估的资产赔率越高（前提是能够对于其内在价值进行准确判断），只是，有时候资产价格的波动会受到市场情绪的影响而过度上涨或者过度下跌，从而影响中短期赔率。

投资与赌博最大的区别是，投资者可以根据自身所了解的信息对于资产价格走势进行预判。那么，对于有把握取得高胜率高赔率的投资，要舍得投入最多的资金，反之，要尽量回避低胜率低赔率的投资。对于低胜率高赔率与高胜率低赔率的投资，进行中性配置。​​​