永辉超市，跌到头了么

01

—

认识永辉超市

永辉超市, 坐标福建省福州市,2010年底上市

超市业务, 本身并不复杂

2020年全年实现新开bravo门店114家，关店8家，新签约门店95家。截至2020年底，超市业务已经进入29个省市，超市业态门店1017家

门店超过50家的省份有福建、重庆、四川、安徽、江苏、浙江、广东

2020年线上销售额达104.5亿元，同比增长198%，占比 10%

2020年营业收入同比增长9.80%，与2019年的20.36%相比下降近10%个点。主要是下半年全行业受线上业务特别是社区团购等新兴业务的冲击收入和毛利率下滑明显

2020年全年，中国社会消费品零售总额391,981亿元，比上年下降3.9%。全年全国网上零售额117,601亿元，比上年增长10.9%；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为24.9%

实物商品, 1/4已经线上销售了

财报数据:

2020年营收932亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率18%

毛利率非常稳定, 最近5年基本没低于20%, 但也未高出过23%,平均大概21%

2020年自由现金流高达35亿, 创下历年之最高点, 但现金流年度之间波动较大, 过去5年自由现金流复合增长率31%, 过去9年自由现金流复合增长率10%

2020年底金融资产128亿, 有息负债139亿, 另有长期股权投资54亿

02

—

永辉超市估值

我们以2020年的自由现金流为基数, 鉴于2020年的自由现金流处于历史高位(2019年为负的15亿), 且过去9年自由现金流复合增长率只有10%, 2021年Q1的营收同比竟然降低10%, 所以, 综合这些信息, 我们假设未来10年在35亿现金流的基础上保持5%的复合增长率, 估值如下:

解读:

超市业务, 身边日常生活接触最多的业态,没什么太高大上的, 但与生活息息相关

对于永辉超市而言, 最难理解的就是为什么2020年现金流突然好了这么多, 小编仔细的研究了一下资产负债表和现金流量表, 营收增长是直接因素, 应收账款和存货没什么太大变化, 经营活动现金流入正常, 但经营活动现金流出却减少好多, 只能理解为2019年囤货很多?2019年底的存货也只是比2020年多了15亿而已, 但2020相比2019自由现金流提升了50亿, 不太好解释

正如估值前对未来增长率的考量因素, 2020年的现金流计算基数太大了, 有点过于好, 所以我们未来10年假设了5%的复合增长率, 而在这个假设前提下, 目前的股价已经基本与估值一致, 是不是也可以理解为, 永辉超市, 下跌暂时告一段落?

而如果我们假设未来10年增长率提升到10%, 则估值将达到7.7元左右, 所以大致认为永辉超市的价值区间在5.6-7.7之间

正如之前小编分析的中联重科(最近跌的比较惨), 永辉超市也的确不是小编的菜, 做这个估值, 骂也罢, 赞也好, 纯粹为了服务大众, 趁机满足一下小编的好奇心

个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/6/14