作者/星空下的馍馍

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

泡泡玛特作为95后的“茅台”，让消费者和市场同时酩酊大醉。

在《招股书》中号称国内规模最大、增长最快的潮玩公司——泡泡玛特，于2020年12月11日登陆港交所，发行价38.50港元/股。上市首日开盘价直接暴涨100.26%至77.10港元，截至当天收盘，泡泡玛特总市值达到953.29亿港元，真正成为中国盲盒第一股。

泡泡玛特实体店

何谓盲盒？

盲盒起源于日本，指的是装有不同类型玩偶的盒子。盲盒一般按照系列出售，一个系列通常由6至12个普通款+1至2个隐藏款构成。消费者在购物前并不知道是何款式，但隐藏款的市场价值是普通款的10+倍，所以拿到隐藏款盲盒的消费者就像中了彩票一样。

正因如此，泡泡玛特济南店员偷拆盲盒的行为才犯了诸神之怒。不仅引发公司股价三连跌、市值蒸发百亿，同时也引得官媒发声，直指泡泡玛特三大痛点：

1. “盲盒热”所带来的上瘾和赌博心理滋生畸形消费；
2. 应引导未成年人形成良好消费观，避免误入消费圈套；
3. 监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展。

尽管如此，泡泡玛特股价却在2020年的最后两天实现了逆风翻盘。截至12月31日收盘，公司股价回升至81.31港元/股，较周一暴跌后（77.65港元/股）已回升5个百分点。红墙压力之下，公司股价居然还能够快速翻红，不得不让普罗大众对泡泡玛特的那个潘多拉盒子生出无限好奇。

此番我们暂不聊当前的股价，就聊聊泡泡玛特的模式和未来。

一. 利润暴增背后，谁在支撑？

单从营业收入的增长和净利润水平来看，泡泡玛特确实不负所望：公司的营业收入从2017年的1.59亿元增至2019年的16.96亿元，年均复合增长率为226%；公司净利润从2017年的157万暴增至2019年的4.51亿元，而且公司在2020年上半年仍旧保持了高增长势头。

泡泡玛特线上销售增速保持高速增长

所以泡泡玛特盲盒印钞机的谑称并非空穴来风。那么，司的印钞能力从何而来？简单归纳，应有三处：

1. 借力线上销售。

过去两年，泡泡玛特线上销售都保持了400%以上的惊人增速，营收占比从2017年的9.4%跃升至2020年上半年的40.88%。2020年，公司紧抓线上高速增长机遇，紧密捆绑阿里销售平台，同时也自主建立了葩趣APP。

泡泡玛特线上销售占比逐年提高、零售收入占比逐年下降

2. 自有&独家IP贡献。

盲盒的核心在于IP，泡泡玛特IP的核心在于自有的Molly和独家代理的Pucky。

Molly是泡泡玛特从别人手里买过来的，在2017年全公司营收中贡献了四成，是公司第一大吸金兽，而且直到最近一年才有所下降；

Pucky是泡泡玛特独家代理的（版权不是自己的），营收贡献稳定在14%上下。

Molly是泡泡玛特的台柱

综上可见，泡泡玛特最赚钱的IP都不是自己设计的，自家土生土长的Dimoo和BOBO&COCO，占比在今年有了大幅提升后，也只有1.9%和0.4%，所以公司大张旗鼓宣传的设计能力也只是呵呵哒。

泡泡玛特最赚钱的IP是并购获得的Molly

独家代理的Pucky是泡泡玛特第二大营收来源

3. 中国潮玩市场增长红利。

中国潮玩市场处于快速增长阶段，市场规模由2015年的63亿元增长至2019年的207亿元，年复合增长率达到34.6%。不仅如此，海外潮玩者的线上消费需求在未来预计也将直线上升，这都推动泡泡玛特这个行业头部公司股价持续坚挺。

兼具天时地利条件、拥有完美增长曲线的泡泡玛特，是否真的无懈可击？

二. 盲盒模式的不确定性在哪里？

泡泡玛特未上市之前可不是一块香饽饽，其创始人王宁早期的融资之路也可谓是屡战屡败。

泡泡玛特创始人王宁

而不受投资人待见的原因到今天也没有变，那就是其盈利模式存在以下三个重大不确定性：

1.缺少御敌的铁门槛

国内潮玩市场集中度很低，TOP5潮玩公司的销售额市场占有率仅为22.8%。根据泡泡玛特招股说明书披露，泡泡玛特目前是国内市场占有率最高的潮玩公司，但其也只有8.5%的市场份额，与第二名的差距只有0.8个百分点。一旦对手有了爆款IP，那么泡泡玛特行业第一的地位恐难长久。目前，潮玩市场的蛋糕已经引起名创优品、52TOYS等诸多资本进场，相信很快会在业内掀起一场血雨腥风。

2.监管靴子尚未落地

某律师称，泡泡玛特的盲盒模式其实处于法律灰色地带，涉嫌违反《反不正当竞争法》中关于有奖销售的限制条款以及可能涉嫌变相赌博。这种模式目前已经引起红墙高度关注，不排除后续有监管整改动作。

3.尚未做长的产业链

泡泡玛特反复暗示，其成功的核心绝不仅是因为盲盒，而是形成了从设计、到供应链，再到零售终端的产业链条。

可是这个链条，长在哪里呢？向上追溯，母胎solo的Molly就是一款独立的商品，没有电影、没有动画、没有故事，意味着也就没有群众基础；往下追溯，供应链是产品是代工，最近还出现了疑似甲醛问题；最后是销售终端，除了给力的某宝平台，自有实体店员工还出现偷拆盲盒行为。以上种种都在证明，年轻的泡泡玛特尚未将这个长链条牢牢掌控在自己手中。

三. 如何走出“盲区”？

泡泡玛特创始人王宁说，希望把公司做成中国的迪士尼，那王总的这条路，估计道阻且长。泡泡玛特的盲盒能不能走出盲区，目前来看还需关注以下几点。

1.核心在于设计

国内潮玩市场起步本来就晚，目前产品创作能力还很弱，试吃昂爆款主要依靠舶来品。借鉴日本手办市场发展经验，中国的潮玩市场想要继续走强，只有强大的消费需求是不够的，更需要好的自主设计。但很可惜，目前我们有的恐怕还只是消费土壤，而缺少创作土壤。

2.关键在于体验

培育一个IP，靠的不仅仅是资本吹风、饥饿营销、猎奇手法，更多的是提高消费者购买的体验，去赋予这种消费更多的价值。以日本网红扭蛋缘子小姐为例，这款IP以办公室女职员为形象，目前为止已经快速推出了五代设计。不仅如此，公司对在ins上设有专门账号分享缘子小姐的生活日常（看图片有没有很像旅行青蛙），这就赋予了产品很高的社交属性，也很容易获得相同身份的都市白领女性的价值认同。

我想，这才是泡泡玛特口中的“精神消费”吧。缘子小姐虽然只是日本潮玩的缩影，但以点带面反映出了日本市场给予消费者的照顾和温度，而不仅是割完韭菜就跑。

日本网红扭蛋“缘子小姐”在ins上定期更新美食/旅行生活

最后，疫情不确定性将潮玩市场展会推介无限期搁置。少了这些展会，泡泡玛特们可能又错失了一台原本功能强大的强力种草机。

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注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。