文/星空下的馍馍

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

一碗燕窝引发的“血案”，可能不止大几百块，牵连的可能是数百亿的直播生意。

11月初，辛巴徒弟时大漂亮直播销售的燕窝被网友质疑是糖水，舆论发酵引致辛选发表“茗挚品牌的燕窝均为合格正品，要起诉诋毁其名誉的负面评论”的。不仅如此，舐犊情深的辛巴也在其直播间为大漂亮打call。

11月19日，打假斗士王海在微博晒出广州分析测试中心的一份报告显示，辛巴徒弟“时大漂亮”在直播间中所售卖的茗挚品牌的燕窝，其实是被归类为风味饮料的糖水。

此后，辛选团队及辛巴家族始终坚守“燕窝”的底线。直到11月23日，红墙关于网络秀场直播和电商直播管理的十项重锤落地，才明了胳膊拗不过大腿，真金才不怕火验这两个道理。

11月27日，辛巴团队最终在微博上对此次燕窝事件道歉，并宣布先行赔付计划，对购买燕窝的消费者承担假一赔三的责任，共计赔付金额将超过六千万。

结果好像是，消费者薅到了燕窝的羊毛，主播和老板诚信且负责、慷慨又大方，一切又都安静祥和起来，不知这个结果，是不是辛巴背后的快手想要的。

红墙关于加强网络秀场直播和电商直播管理的事项要求

无资本，不直播。

辛巴和快手的休戚与共是全网周知的秘密。主播离不开资本，而资本也离不开主播，特别是在IPO之前的敏感期。馍馍在瑟瑟发抖之中写下这篇短文，无意冒犯辛巴的各位死忠粉，仅就快手与其即将到来的IPO事件进行一番交流。

一. 快手的算盘

12月23日，快手发布公告，封停辛巴个人账号60天，对其公司27名关联主播停封账号15天，并要求组织学习培训。

60天/2个月，貌似短暂，但对于瞬息万变的互联网和容易爬墙头的90后、00后粉丝来说，60天的等待也是很漫长的惩罚了。那快手此番动作意欲何为？无外乎以下三方面：

1.拥护红墙整肃网络秀场和电商直播的监管要求，给上面一个交代；

2.考验辛巴的氪金能力及其粉丝的忠诚度；

3.敲山震虎，让大家明白铁打的平台、流水的主播这个道理。

毕竟，作为平台，谁也不想看到哪个主播一家独大，就像过去的辛巴家族一样。2019年，辛巴团队GMV（Gross Merchandise Volume，网站交易成交额）达133亿元，占到当年快手平台GMV的三分之一。

快手直播的家族化模式使得其在初创期能够报团取暖，快速获得巨额流量，并且通过社交分发和相互引流稳住客户群体。但是，这对于一个平台长期稳健发展、对于获得投资人估值认可，似乎并不是上上策。

显然，快手自己也意识到这个问题的严重性，所以在2019年下半年就开始了去家族化动作，从签约中腰部主播，到今年扶持商家号，再到拓展企业家、主持人和明星主播，快手一直走在摆脱过渡依赖少数头部主播模式的路上。

此次燕窝事件，快手就唱起了红脸，一方面没有袒护自家主播，给上面留下了负责任有担当的企业形象；另一方面也让曾经飘了的主播明白，只要快手在，辛巴没有了还有辛九，但只有平台才是唯一的话事人。

二. 估值的逻辑

跟快手站在统一思想阵营的，还有卖力吆喝的券商。燕窝事件后，券商对于即将赴港上市的快手，似乎没有一丝担心。其中，东兴证券给出了强烈推荐评级，国金证券、太平洋证券给出买入评级。究其原因，大概有以下两方面。

1.快手的营收结构改善向好

多元化营收是快手面对投资人的底气，2017年的快手，95%以上的营收来自直播打赏，到了2020年，直播营收占比已降至68.52%，而广告收入、电商销售迅速增长，带动快手营收全面多元化。

快手近年直播收入占营业收入的比重不断下降（数据来源：国元证券研报）

2.研发带动快手提升内容质量、实现精准分发

2020一季度，快手研发费用达到22.52 亿元，规模较上一季度提升76.6%，研发费用率较上一季度提高1.4个百分点。近年来，快手通过研发不断加速版本迭代、推动算法升级，系统年更新次数从2014年的17次提高到仅2020年上半年就实现更新70次。

快手研发投入快速增长（数据来源：新时代证券）

基于上述判断，券商们普遍对快手三大主营业务给出了不低的估值水平，合计整体估值接近4000亿人民币！具体来看：

1.直播打赏业务

对比虎牙、斗鱼P/S（市销率）5.5左右的估值水平，对快手给予7倍市销率的上限。

2.直播电商业务

对比阿里巴巴和拼多多P/GWV（市值/成交额）0.52和0.21倍的估值水平，取中间值给予快手0.35倍的估值水平。

3.广告业务

对比微博，P/S（市销率）6.4倍市场估值，对快手给予更高的7倍水平。

三. 未来的展望

如无意外，再过不了几个月，快手将登陆港交所，但是上面的估值是否能立得住，还要重点关注以下两个方面：

1.监管政策变动对于快手短视频和直播业务的影响

快手自成立以来因内容激进大胆就屡遭红墙关注。而现在直播带货又是风口浪尖上的话题，监管高层在11月23日点名秀场/电商直播后，本月25号又点名电视直播，整顿意图明显。

2.快手能否建立一套有效约束主播的游戏规则

其实在燕窝事件后，快手已对规则下手，暗戳戳开始规范直播业务，比如增加了只有本周做了非卖货直播，下周才能卖货的规定。但馍馍看来，这些试水仅仅是快手直播改革的第一步，未来如果不能制定一套从根本上约束平台主播无序行为的规则，就像是快车道上刹车失灵的货车，翻车是存在概率的。
更进一步讲，快手作为国内第一大娱乐直播平台、第二大直播电商平台，更应当做好行业表率，担当起引入清流、靠近主流的重担，也是一个头部公司应该尽到的社会责任，毕竟没有哪个投资人会对不负责任的媒体和团团伙伙的直播给出天价的估值。

星空深度︱宿华一笑，快手突围
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。