做空，不是洪水猛兽

作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

今年的券商板块，从来都不缺话题。

一季度，春节开盘后，恐慌性抛售，把股市砸出一个“黄金坑”，因为有更多时间在家炒股，股市成交量暴涨，给券商贡献了不少佣金。二季度，上证一口气连破3300、3400时，传言“麦子店高盛”（中信证券，600030）要和“朝阳门巴克莱”（中信建投，601066）合并；后来，又有小道消息说要搞银行和证券混业经营，当时传出绯闻的是光大证券（601788）。三季度，国金、国联证券停牌合并成，结果富凯大厦痛打内幕狗，“金莲”证券就这么黄了。

资本市场改革的浪潮，一波还未平息，一波又来侵袭。券商作为股、债等直接融资的急先锋和“牛市旗手”，抓住2020年的尾巴，又搞了一个大新闻。

11月28日，中信证券为QFII客户成功开立了A股首批融资融券（以下简称“两融”）信用账户。

所谓QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）即合格境外投资者。因为人民币尚不能完全自由兑换，所以能拿到QFII资格的，通常是有一定影响力的机构。

融资可简单理解为借钱买股票——不少投资者都听说过。融券则与之相反，是先借股票卖掉，然后等股价跌了再买回来补上，换言之，在没有做空机制的A股，融券是一种做空股票的手段。

既然QFII是见过世面的镰刀，给它们开两融账户，听起来像是为镰刀收割韭菜打开了方便之门。

果真如此吗？

实际上，在较为成熟的资本市场，做空机制不仅没有影响股市的稳步上涨，反而还挤出了股价的泡沫，惩罚了弄虚作假的公司，让市场变得更加健康——真正应该背锅的是造假的公司，而非做空机制。

在破除了对做空的恐惧心理之后，再来看一组数据：截止三季度末，QFII持有的A股市值，虽然比去年年末增长超37%，但从绝对数量来看，刚刚突破2000亿元——这还不到贵州茅台（600519）市值的1/10。
这样看来，给QFII开两融，短期内其象征意义大于实际效果。
那么，问题来了：未来的A股，究竟谁主沉浮？
我们此前的文章（从韭菜到“钉子户”，散户该如何抄作业？ ）中的观点是，在去散户化的趋势之下，专业的机构投资者，特别是财大气粗的公募基金，将掌握市场的话语权。
去散户化，以后可能会这样实现：大多数散户辛辛苦苦炒一年，结果发现自己的收益率还比不上买基金——继续顽强生长的老韭菜，与其说炒股是为了赚钱，不如说是为了娱乐。可能就像马克思说的那样，在共产主义社会中，劳动只是为了实现自身价值（找个事儿做）。
作为买方的基金，和作为卖方的券商，是资本市场正规军的一体两翼。那么，在去散户化、公募基金做大做强的趋势下，券商板块又会产生哪些投资机会呢？
要探究这一问题，可以先来看看券商的营收结构。

目前占比前三的业务分别是：证券投资（自营盘炒股）、代理买卖证券（最传统的经纪业务）和证券承销与保荐（例如投行做IPO）。
对于以上三大业务，我们认为，靠收取交易佣金的经纪业务占比将会下降，自营及投行业务收入的占比将会提升。
做出这种判断所依据的投资逻辑，主要有3个方面：

1.去散户化，这不仅是因为目前在总体资金量占比不到30%的散户，贡献了80%的成交额，而且经纪是券商最没有门槛的业务；

2.注册制，扩大直接融资比例，将增加对投行业务的需求；

3.结构性行情，以茅台为代表的大票不仅适合大资金起舞，而且强者恒强的市场风格已被反复验证。

市场此前曾总结出了这样一条经验：券商的行情，和指数的涨跌是一荣俱荣、一损俱损，在预期的作用下，券商成为牛市上半场领涨的板块，因此被称为“牛市旗手”。另外，因为之前，各家券商（尤其是中小券商）营收主要靠经纪业务，同质化的情况明显，所以会在券商板块中出现普涨。

但是现在，牛市旗手的投资逻辑变了，以后普涨不太可能了，而是强者恒强，更有上涨潜力的是头部券商。这种情况也不奇怪，作为A股“三傻”之一的银行（另外两个是地产和保险），不也产生了招商银行（600036）这样的慢牛嘛！
无论是轻资产的投行业务，还是重资产的自营炒股，未来都是头部券商压倒尾部券商：

投行业务要想多做项目，不仅需要牌子响，而且还要人才多，在队伍建设上，头部券商平均薪酬可以是尾部券商的3倍，更能留住人才；自营炒股的收益，离不开资金杠杆的放大，要论资金优势，毫无疑问是头部券商占优，较高的杠杆率俨然已经成了头部券商的标配。

除此之外，剑走偏锋的互联网券商，因其差异化的经营策略，也是可以考虑的方向。
最后来看一下盘面。临近收官，多空对比势均力敌。大概是寒潮袭来，新能源车被冻的疯狂掉电，赣锋锂业（002460）华友钴业（603799）等龙头被按在了跌停板上。其实也不必大惊小怪，涨的多了出现回调属于正常情况。
研究基本面的投资者，买入和卖出的决策依据，都应该是基本面的变化。罗马不是一天建成的，基本面的反转也不是一天内就能突变的。
如果想在趋势的浪潮里精确地抄底逃顶——有这个想法，大概就已经输了。

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当你开始想高抛低吸的时候，就已经输了
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。