迈柯荣徐阳：鲍威尔言论鸽派程度弱于市场预期，黄金走出过山车

【信息】

美联储主席鲍威尔周四在杰克逊霍尔全球央行年会发表题为“货币政策框架评估”的讲话，表示希望通胀在一段时间内平均增长2％，美联储希望阻止通胀预期下降的周期，但没有提供定义平均2%通胀率的公式，也未如市场所愿宣布将通胀目标（AIT）定在2.5%。就业目标方面，提到就业下行风险已经增加，将就业置于通胀之前；联邦利率方面，提到将在未来5年内对政策策略进行公共审查，联邦基金利率可能会比过去更频繁地受到有效下限的约束。

【点评】

鲍威尔的发言有三大重点。第一，过去通货膨胀率长期低于2%，日后适当的货币政策可能会以在一段时间内实现高于2%的通货膨胀率为目标。第二，在实施货币政策时，美联储将继续高度重视为全体美国人创造尽可能强大的劳动力市场。第三，美联储将坚定不移地争取实现2%的通胀率。

美联储没法再等。在过去10年均未能实现2%通胀目标，且市场对未来30年的通胀预期都远低于2%的情况下，美联储已经没有回头路了，鲍威尔就算冒着风险也必须做出改变。

平均通胀目标或将削弱美联储信誉。自2012年明确确立2%的通胀目标以来，美国一直未能将通胀水平提高到2%。这导致在金融危机期间，美联储常用的降息工具的作用大打折扣，这无形中削弱了美联储的信誉。与此同时，平均通胀目标也可能会削弱美联储的信誉，因为AIT会引出一个困难的问题，即AIT的时间周期多长才合适，还有就是当通胀高于AIT时，美联储的最大容忍程度为多少。另外一个重要的问题是，鲍威尔怎样说服公众，在失业率如此之高的背景下，提高通胀是可行且有益的。更确切的说，美联储需要说服美国，长期来看，更高的通胀水平对大家都是有好处的。在目前的情况下，毕竟美联储的货币政策对经济的提振作用已经微乎其微了。

平均通胀目标可能会有巨大副作用。新政策的正式推出，恐怕还要等9月份的货币政策会议。根据美银利率政策研究团队的推演，如果美联储在通胀跌至谷底的情况下强行引入平均通胀目标的话，最严重的后果是——为达到平均2%的周期通胀目标，美联储可能在未来42年都无法调整利率，而且有可能导致其政策机制全面崩溃。

金价飙升后大幅回落，原因是鲍威尔释放的鸽派信号不及预期。在讲话中，鲍威尔提到了市场期待已久的“平均通胀目标制”。受鲍威尔讲话影响，现货黄金短线走高近40美元，最高涨至1976.57美元。但随后，由于鲍威尔并未如市场所愿宣布将通胀目标定在2.5%，市场情绪急剧转变，现货金银大幅回调。在22:09，现货白银跌超3%，现货黄金跌破1910美元/盎司，较日高跌逾60美元。 与此同时，美国十年期损益平衡通胀率暴跌。