研究了这9家研报，我们发现了三个一致性的“汾酒认知”

文｜醉美团队

10月28日，汾酒发布了2021年第三季度报告，报告期内公司实现营收172.57亿元。根据汾酒2020年报，当年第四季度实现营收36.15亿元——这意味着，汾酒年末营收创下新高已毫无悬念。

对于当前汾酒高速增长后劲如何，“十四五”的发展动能和走势等问题，我们对近期为汾酒三季报发表财务研究报告的华西证券、安信证券、长城证券等9家机构做了相关调研，发现了其“一致性”的三个观点。

汾酒的外延式增长

首先，从产品系列来看，前三季度，汾酒、系列酒、配制酒产品分别实现销售收入157.65亿元、4.89亿元、8.71亿元，同比分别增长67.57%、17.28%，83.84%。

其次，单从第三季度来看，营收分别为47.31、1.84、1.99亿元。

再次，从省外市场分地区来看，公司在省外市场实现销售收入102.71亿元，同比增长81.67%；省内市场销售收入68.55亿元，同比增长47.55%。

充分说明汾酒正深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等省外市场稳步突破。

数据显示，山西汾酒营收增幅66.24%，净利润增幅95.13%，利润增幅跑过营收增幅说明了汾酒产品结构的升级举措成效显著。

这其中，青花汾酒系列产品无疑起到了决定性作用。

华西证券的观点是“青花带动产品结构持续升级，全国化能力已然凸显。”

财信证券研究认为，汾酒坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的综合产品策略，自2020年导入青30复兴版成功占位高端市场以来，汾酒通过后续推出青40等形象产品拉升品牌高度，青30及以上产品的价格牵引作用，实现青20完成快速放量，批价稳步抬升。

光大证券分析认为，前三季度青花系列增长亮眼，收入同比接近翻倍增长。

目前看来，青花30复兴版较为注重消费氛围营造及货量管控，核心终端扩张进展顺利，全年收入预计将突破20亿元。

“抓青花、强腰部、稳玻汾，未来发展值得期待。”国盛证券的观点很明确，三季度以来汾酒动销良性，渠道打款积极性较高，但公司也在主动严控配额并收紧渠道票据支持力度，推动整体价盘上行。

目前，青花汾酒已开启放量、外延式增长模式，省外渠道布局及市场提速推进发展。

高基数实现高增长

汾酒的增长已经到了一个“高点”。

数据显示，2017—2020年，汾酒分别实现营收63.61亿元、94.44亿元、118.80亿元、139.90亿元，同比增长分别为44.42%、48.46%、25.79%、17.63%；净利润分别达到9.52亿元、15.07亿元、19.39亿元、30.75亿元，同比增长分别为57.39%、58.24%、28.63%、56.39%。

在经历了连续5年的高速度增长后，汾酒的后续动力和成长空间如何？还能继续“高位增长”吗？

2020年，汾酒推出了高端青花汾酒30·复兴版，进入2021年后又推出了定价3199元／瓶的超高端产品青花汾酒40·中国龙新品。汾酒党委书记、董事长李秋喜曾将这一新品称作“汾酒在世界传承历史上的又一次冲击”。

这次“冲击”正是汾酒在高端市场的发力与突围动作，并带来汾酒在高端市场上的“高基数基础上的高增长”。

对此，财信证券的观点是“结构优化，势能释放，高增长延续”。

安信证券分析师苏铖认为，青花30复兴版首年投放即基本站稳千元价位带，进一步强化清香龙头高端品牌定位，有望对公司产品结构提升实现良好传导作用。“从全国化效果来看，省外多地市场动销热烈，目前已形成京津冀、鲁豫、陕蒙、华东、华南等梯队市场，有望梯次贡献增长动能。”

“青花维持高增，省外维持高增”，国盛证券认为，汾酒深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，此外， 第三季度省内/省外经销商净增47/232家，公司经销商达3426家，全国空白市场布点仍快速推进。

增长没有“天花板”

汾酒的增长进度，几乎看不到“天花板”，发展前景极具想象空间。而这一切，均立足于汾酒在过去五年间建立的“改革势能”和其深厚的品牌基础。

中银证券证券分析师汤玮亮认为，十四五期间“汾酒将大幅超越行业”。

在他看来，过去5年，汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格带同时取得成功，这在白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30少有的能实现批价翻倍。这两件事都成功印证了汾酒强大的品牌实力。“展望未来，无论千元价格带的高端布局，还是竹叶青大健康产业发展，都值得期待。”

华西证券的研究观点认为，汾酒的本轮爆发式增长为多因素叠加共同导致，一是次高端与高端价位产品扩容、百元以下价位则呈集中趋势；二是清香型白酒的独特性已逐渐为大众消费者所接受；三是组织动力的进一步释放；四是省外市场发展的阶段性瓶颈被逐渐打开；五是名酒基因开始广泛被消费群体所熟悉。

太平洋证券认为，汾酒品牌势能正处于加速释放期，在市场端、渠道端、需求端持续向好的趋势下，无论是放量、控费、提价均有从容的空间。

“品质决定一个企业能走多远，营销决定一个企业能跑多快，文化决定一个企业能飞多高”，在品质、营销与文化的多维度叠加效应下，汾酒也将迎来一个继续稳健前行的“十四五”。