海天精工：国内高端数控机床小龙头，规模优势凸显业绩加速释放

证券代码：601882 综合评级：A

·简介：成立日期：2002年；办公所在地：浙江宁波

·业务占比：数控龙门加工中心56.4%（毛利率28.97%）、数控卧式加工中心11.09%（毛利率34.04%）、数控立式加工中心23.41%（毛利率12.27%）、其他9.1；出口占比：10.64%；

·产品及用途：

·上下游：上游采购结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等，下游应用至航空航天、高铁、汽车零部件、模具等等领域；

·主要客户：前五大客户占比28.2%，客户以中小企业为主，较为分散；

·行业地位：国内高端数控机床龙头

·竞争对手：日本马扎克、日本大隈、德马吉森精机；中国台湾亚崴机电、友佳国际、国盛智科、日发精机、苏州纽威、大连机床、沈阳机床等；

·行业核心要素：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长：2020年金属切削机床产量44.6万台，同比增长6.0%。金属切削机床新增订单同比增长15.3%，在手订单同比增长9.5%；2、数控机床高端化趋势：《<中国制造2025>重点领域技术路线图》明确了高档数控机床未来发展目标，到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%”；3、国产化趋势：除五轴联动数控机床部分部件存在卡脖子以外，其他高端数控机床部件以及数控系统基本能够实现国产化，《2019年中国数控机床行业竞争格局及发展前景分析》，2018年我国高档数控机床国产化率仅为6%。根据海关总署统计，2018年我国进口机床数量增至14420台，以中高档的加工中心等为主，进口总额33.79亿美元，单台均价23.43万美元，远高于国内机床市场均价，在不考虑下游需求升级带来的增量需求及制造业产业转型升级带来的更新需求的情况下，即使仅完成对进口设备30%左右的替代率，未来我国数控机床行业每年至少将新增10亿美元的市场空间。

·其他重要事项：公司控股股东转让了母公司宁波海天股份有限公司26.83%的股份给公司董事张剑鸣（实控人张静章儿子）、张斌（张剑鸣儿子），换算成公司股份为10.38%的股份；

·大股东：持股比例为80.72%；股权质押率：0%

·管理层年龄：44-84岁，高管及员工持股：4.23%

·员工总数：1473人（+75）：技术243，生产955（+67），销售182；本科学历以上：377；

·人均产出：2020年人均营收：110.8万元；人均净利润：9.38万元；

·融资分红：2016年上市，累计融资（1次）：0.78亿，累计分红：2.3亿；

·资产负债表（2021年Q1）：货币资金5.56，交易性资产0.75，应收账款8.04，存货8.6，其他流动资产1.86；固定资产5.23，无形资产0.72；应付账款6.95，合同负债6.77（+0.49）；股本5.22，未分利润5.69，净资产14.62，总资产31.64，负债率53.79%；会计师审计费用：60万元；

·利润表（2021年Q1）：营业收入5.39（+99.47%），营业成本4.12，销售费用0.28（+37%），管理费用0.08，研发费用0.2（+53.84%），财务费用-0.05，其他收益0.03，信用减值0.02，资产减值0.08；净利润0.62（+439%）

·核心指标（2018-2021年Q1）：净资产收益率：8.49%、6.11%、10.33%、4.34%；毛利率：23.93%、22.13%、24.03%、23.66%；净利润率：8.02%、6.61%、8.46%、11.5%；总资产周转率：0.6、0.54、0.63、0.18；

·预测假设：营收增长：50%、30%、30%；净利润率：11.2%、11%、11%

·营收预测：2021E：24.5；2022E：32；2023E：42；

·净利预测：2021E：2.7；2022E：3.5；2023E：4.6；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率：40-50倍

·三年后合理估值：180-230亿；当前合理估值：95-120亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：20-22元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、产品定位优势

公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。市场竞争主要依靠产品性能、可靠性和服务，公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，在数控龙门加工中心领域取得突破。

2、客户优势

公司积极拓展下游不同行业的应用市场，形成了较为广泛的客户基础。经过多年的稳健经营，公司已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度，并与一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系。

3、技术研发优势

公司在数控机床研发领域已经有十余年的经验积累。作为创新型企业，公司取得了245项专利，并与国内科研院校合作开发了多项技术，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。

·风险提示

1、经济周期带来的经营风险

机床是制造业的“母机”，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约。

2、行业和市场竞争风险

机床行业是典型的技术密集、资金密集的行业，尤其在本公司所处的数控机床行业，技术能力、品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位。公司面临着来自国内外企业的激烈竞争：（1）来自日本、德国等国家的高端数控机床企业的竞争，要继续缩小与国际机床企业的技术差距，还需要不断的努力；（2）随着我国民营经济的发展，高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模、有特色的民营企业，加剧市场竞争。

3、买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险

公司在产品销售过程中接受客户采用买方信贷结算的付款方式，即在公司提供担保的前提下，合作银行向客户发放专项贷款以用于设备款项的支付，如客户无法偿还贷款，合作银行有权要求公司履行连带担保责任。2020年公司对外担保（买方信贷客户）余额3309.97万元。