锐科激光：国内激光器龙头，剑指历史新高

证券代码：300747；成立日期：1999年；所在地：湖北武汉

主

营

业

务

主营业务

光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售

产品及用途

金属切割、焊接和标记

业务占比

脉冲光纤激光器占比17%、连续光纤激光器71%、其他12%；出口占比5%

销售模式

国内直销模式，国外直销兼代销

主要客户

华工科技、航天科工集团、佛山宏石激光、常州天正工业、山东镭鸣数控，前五大客户合计仅有24%，单一客户依赖度较低；

上下游

上游采购包括有源光纤、无源光纤器件、泵浦源、声光晶体、电源、电子元器件等，下游卖给激光设备企业（如帝尔激光、大族激光、铂力特、华工科技、德国通快等），终端应用到汽车制造、3C电子产品制造、航空航天、军工、医疗等领域

行业地位

国内激光器龙头企业，国内市场销售份额从2017年的12%增长至2018年的17.8%

竞争对手

国外：美国IPG、Coherent、Trumpf和nLight

国内：深圳市创鑫激光、深圳杰普特光电

其他重要事项

全球约有二分之一的工业激光器（主要是光纤激光器）的应用市场在中国，国内低端激光器国产化率约85%，高端以进口为主

简评

1、近十年国内激光器企业筚路蓝缕，取得了不俗的进展，国内低端激光器基本已经实现国产化，以锐科激光为龙头的中高端激光器也逐步实现国产化，全球近五成应用在国内，未来国产化的大趋势势不可挡。

2、目前国内市场份额仅有17.8%，在行业中一家独大而绝对值并不高，未来有望将占有率提升至50%左右，且高端领域毛利润更高，未来营收，毛利率有望实现双增长。

公司治理

大股东

航天科工集团，持股比例：34%，质押率：0%

管理层

年龄：48-67岁，股权激励：较多，管理层持股超过12%

员工总数

1377人：技术299，生产923，销售41

融资分红

上市时间：2018年；累积融资：12.2，分红：0.64

简评

大股东为十二大军工集团之一的央企，管理层持股高达12%+，均为行业内尖端人才，公司是比较市场化的国营单位。二股东江苏新恒通投资集团有限公司亦是产业相关的民营企业，应该来说锐科激光是国内混改、国营体制改革较为成功的模范，实现多赢。

财务数据

资产负债表

2019年Q3：货币资金3.08，应收账款71.5，预付款0.76，存货6.5（+3.7），其他流动资产7.35（理财为主）；固定资产2.59（+1），在建工程0.69，无形资产0.64，商誉0.6；应付账款5.34；股本1.92，资本公积10.65，未分利润9.14，净资产22.5，负债率21.4%

利润表

2019年Q3：营业收入14.17（+30%），营业成本9.65，销售费用0.66，管理费用0.19，研发费用0.73，财务费用-0.08，其他收益0.37，净利润2.9（-23%）

简评

1、增收不增利的核心原因在于毛利率的下滑，公司上半年脉冲式光纤激光器毛利率从32.8%下降至18.9%；连续光纤激光器毛利率从49.36%，下降至34.7%，毛利率下滑15%左右。主要还是因为下游3C产品需求不振，导致行业终端需求下滑（参照下游大族激光前三季度报告，营收利润双降）。未来3C产品周期性回升，预计公司营收与毛利率将实现大幅的增长（PS：公司2019年并购对营收和利润有一定的正面影响）；

2、在行业极度不景气的前提下，公司仍实现了营收快速增长，足见公司产品在行业内的竞争力！

3、公司财务科目简单明了，负债率低，无有息负债，固定资产、在建工程稳步增长，跟随行业回暖未来业绩大幅增长可期；

投资逻辑

行业逻辑

1、光纤激光器的稳定、快速增长，一方面来源于行业的稳定增长，二方面来源于光纤激光器占有率的不断提升；

2、国产化率的提升：全球50%+的激光器应用在中国，而中高端激光器以国外厂商为主，公司已具备中高端激光器的生产能力，在贸易摩擦的背景之下，预计国产化率将会加速；

3、下游需求的回暖：3C产品自2018年下滑以来已有2年，2020年行业周期性反转的可能性较高；

4、市场集中度的提升，公司当前市场占有率排名第一，且有不断上市的趋势；

5、盈利能力的恢复，公司2019年毛利率大幅下滑15个百分点，未来跟随行业周期性回暖，盈利能力有望大幅回升；

公司逻辑

核心竞争力：

1、本土和品牌优势：公司2018年激光器占有率接近18%，排名国内第一；

2、公司员工近1800人，核心技术团队均为行业内顶尖人物，技术领先性突出；

4、公司具有国内最全的销售渠道，可以7X24小时响应客户的需求；

成长逻辑

行业市场占有率仍有待提升，盈利能力亦有大幅修正的空间

估值逻辑

当前市值不足两百亿，激光行业作为制造业尖端技术，未来增长潜力巨大，公司为国内激光器龙头，未来市值突破200亿市值概率极高；

业绩

预测

预测假设

营收增长：30%；

毛利率：35%；净利润率：25%（过去三年分别为20%、42.5%、21.3%）

营收预测

2020E：24.6；

2021E：32；

2022E：41.7；

净利预测

2020E：6.2；

2021E：8；

2022E：10.4；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：35-45倍

合理估值

三年后合理估值：360-450亿；

当前合理估值：160-200亿。

参考价格

低于180亿可以重点关注

影响业绩

核心要素

1、国内外激光器行业竞争情形；

2、下游3C电子产品行业景气度；

3、激光器下游应用的不断拓展；

核心风险

1、二股东短期具有较大的减持压力，占流通市场高达17%，值得警惕；

2、公司应收款近7个亿，下游大部分为激光器民营企业，存在坏账收不回来可能，对净利润影响较高；

3、国外厂商大幅度降价进而阻止国内企业进军高端激光器领域；

简评

作为国内市场化、国营改革较为成功的模范单位，公司在光纤激光器领域取得了行业领先地位，未来跟随行业的稳定增长、下游需求的恢复，国产化率的快速渗透，多重共振之下预计公司未来三年的营收与利润的增长将会大幅超出市场预期。