祥鑫科技：汽车模具龙头，逆势增长能否持续

证券代码：002965；成立日期：2004年；所在地：广东东莞

主

营

业

务

主营业务

汽车精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售

业务占比

金属结构件占比68.42%、精密冲压模具31.1%；出口占比约为29.79%

销售模式

直销模式

主要客户

汽车领域主要包括安道拓、弗吉亚、奥钢联（前三位为全球知名的汽车一级供应商）、广汽集团等；（终端应用到全球知名汽车厂商产品）

金属结构件主要包括华为、中兴（通讯设备机柜）；

前五名客户销售占比约为42%

上下游

上游采购钢材、铝材，下游为汽车一级供应商提供模具，为通信客户提供金属结构件

行业地位

汽车模具销量国内占有率约为0.45%，上市公司行业排名第一

竞争对手

全球竞争对手较多，国内模具以天汽模、威唐工业、合力科技、成飞集成；汽车金属零部件包括联明股份、继峰股份；数控钣金件东山精密；

简评

全球百强汽车供应商，中国占据10名，但是前15名仅有一家中国企业，汽车零部件国产化还有很长的路可以走。成熟的行业，成熟的企业，成熟的供应体系，公司在一个广阔的蓝海，在细分领域取得了领先地位。

公司治理

大股东

持股比例：59.72%，质押率：0%

管理层

年龄：48-54岁，股权激励：约7%+

员工总数

2355人：技术985，生产917，销售53

融资分红

上市时间：2019年；累积融资：7.5，分红：

简评

团队整体还是非常年轻，公司是夫妻店+职业经理人模式，高管有一定的股权，从人员结构来看，公司是集劳动密集型+技术密集型于一身。

财务数据

资产负债表

2019年Q3：货币资金1.83（IPO后预计为8.5），应收账款4.49，预付款0.18，存货2.99，固定资产3.27，在建工程0.56，无形资产1.24，短期借款0.3，应付账款5，预收款0.78；股本1.51（IPO后），资本公积7.74，盈余公积0.6，未分利润5.85，净资产16.56，负债率27.9%（IPO后）

利润表

2019年Q3：营业收入11.2（+3.45%），营业成本8.32，销售费用0.33，管理费用0.74，研发费用0.44，净利润1.17（+11%）

简评

IPO后现金流非常充沛，负债率较低，近两年时间汽车行业整体处于下滑态势，公司营收及利润仍保持低速增长，应该来说还是非常不容易的。

投资逻辑

行业逻辑

1、汽车行业周期性复苏；

2、汽车零部件行业国产化比例的提升；

公司逻辑

核心竞争力：

1、客户优势，公司在汽车模具行业取得了领先地位，客户涵盖了全球一流的汽车供应商单位，并与部分汽车整车厂商建立了合作关系；通信领域与国内行业龙头华为、中兴建立了合作关系；

2、技术优势，公司在汽车模具行业具有一定的技术领先性，产品毛利率近40%，高于同行上市公司近6%。

业绩

预测

预测假设

营收增长：15%、20%、25%；

毛利率：25%；净利润率：11%（过去三年分别为9.8%、9.5%、10.5%）

营收预测

2020E：17.6；

2021E：21；

2022E：27.4；

净利预测

2020E：1.93；

2021E：2.31；

2022E：3；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：18-22倍

合理估值

三年后合理估值：50-60亿；

当前合理估值：25-35亿。

参考价格

低于30亿关注

影响业绩

核心要素

1、钢材、铝材价格波动；

2、汽车销量数据；

3、公司产能扩建情况；

核心风险

1、产能扩张不及预期；

2、汽车行业景气度恢复不及预期；

3、新股上市未知风险；

简评

传统下滑的行业逆势增长，实属难得，若行业景气度回升，弹性估计可以超出预期，不过新股上市公司当前估值也并不低。