飞荣达：屏蔽、导热材料龙头，积淀26年能否一飞冲天？

行业逻辑

1、5G领域行业增长；

2、电子屏蔽、导热材料市场集中度的提升；

3、器件国产化趋势；

公司逻辑

核心竞争力：

1、研发与创新优势

公司自设立以来26年，注重研发与创新，经多年研发生产积累，公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热等多个领域核心技术；

2、产品及制造优势

公司拥有先进的制造体系，主要体现在两个方面：一是柔性化和批量化生产模式共存。柔性化生产模式能实现小批量和多品种产品生产的灵活切换，并确保产品的均一性、可靠性；二是先进的生产设备。公司引进多条先进的生产线及加工设备，并通过人才的自我培养及招聘经验丰富的机械工程师和制模师对现有的机器设备及生产线进行二次开发。

3、服务网络优势

公司充分利用在深圳、昆山、天津的三个制造服务基地，及在北京、上海、西安和武汉等经济发达地区设立的销售网点，在原有美国圣何塞，芝加哥、印度班加罗尔等海外销售网点的基础上，新增美国西雅图和芬兰赫尔辛基销售网点，具有全球化网络服务能力。

4、客户资源优势

与众多国内外知名企业建立了紧密的合作关系，市场占有率稳步发展，积累了一批成熟的客户群体，包括华为、中兴、诺基亚、思科、联想和微软以及行业内领先的EMS企业富士康、和硕、新美亚、捷普和伟创力等。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：30%、40%、50%；

毛利率：30%；净利润率：13%

营收预测

2020E：31.7；

2021E：44.3；

2022E：66.5；

净利预测

2020E：4.1；

2021E：5.7；

2022E：8.6；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：30-40倍

合理估值

三年后合理估值：250-350亿；

当前合理估值：120-160亿。

参考价格

低于120亿

五、投资建议

业绩增长

核心因素

1、新增产能达产情形；

2、3C电子行业、5G行业发展情形；

3、新增重大客户；

核心风险

1、募投产能不及预期风险；

2、3C电子、5G行业增长不及预期；

3、国际巨头产品降价、国内竞争环境恶化；

简评

公司在电子屏蔽、导热材料取得了行业领先的地位，近几年电子产品、5G通信设备快速增长的背景下，公司选择了加杠杆快速扩张的道路，未来公司利润的增长大概率取决于行业的景气程度，可谓成王败寇。总结来说，公司当前的阶段处于快速发展期，风险和预期收益都比较高，估值弹性也非常强，适合技高者介入，估值和行业景气度将成为投资的重中之重。