散户干翻机构？我看不过是华尔街精心策划的又一次猎杀

大家好，我是老李。

今天和大家聊聊美国的GME事件。

要说最近一周最精彩的财经新闻，那必须是传说中的美国散户揭竿起义，联合起来吊打华尔街空头一事。

老李我先来说一下这件事的背景，让大家了解一下到底发生了些什么事。

首先是此次故事的主角，也就是美国的上市公司游戏驿站，英文名叫Gamestop，股票代码GME。

这是一家专门出售和出租各种电子游戏，电脑游戏以及游戏杂志的连锁零售实体店。

在美国有很多人从小就是在GME购买游戏光碟的，所以可以说这家公司承载了一代美国人的童年时代。

我们也可以看出，这是一家很传统的连锁门店公司，在十几二十几年前也是一家明星级别的公司。

但我们都知道如今是互联网时代，游戏和杂志的零售基本都已经实现了数字化。

经常玩游戏的朋友肯定知道，类似于steam、EPIC之类的线上游戏分发平台，早已抢走了GME的大部分生意。

这就像是国内的苏宁国美这种曾经的家电零售的王者，由于没有跟上互联网销售的步伐，致使如今被淘宝京东这些线上销售平台，抢走了大部分生意，是同样的道理。

简单来说，游戏驿站这家公司如今基本已经被时代淘汰了，所以这也是为什么众多知名的对冲基金会做空GME。

随着做空的机构不断增多，游戏驿站的股票也随之不断下跌，股价更是从2013年的49块多美元，一直跌到2020年4月份只有2块多美元。

从下图可以看到，从2013年到2020年，公司的估计基本处于单边下跌的势态，可以说是屡创新低了。

但是2020年却发生了转机，由于新冠疫情的爆发，很多美国人只能待在家里打游戏，几乎所有的游戏股票都上涨了。

当然游戏驿站也不例外，疫情爆发以后股价那可谓是一路飙升，还不带喘气的那种。

从2020年4月的最低点2块多左右，一路涨到了2021年1月19日的40块左右。

下图左边圆圈标注的就是最低点的位置，右边箭头标注的是2021年1月19日的40块左右的位置。

从图中大家应该也能看出来了，精彩的故事才刚刚开始，也就是在同一天，2021年1月19日，华尔街知名做空机构香橼声称看空GME。

熟悉金融行的人都知道，香橼和前阵子调查揭发瑞幸的浑水一样，都是华尔街以做空闻名的对冲基金。

这家公司创始至今一共只发布过20份看空报告，虽然报告的数量并不到，但是其中有16家公司，在香橼发布报告的一年之内，股价平均下跌80%，更是有7家公司最后宣布被迫退市。

来看一下香橼自此的报告，说到GME公司的股价最多只值20美元，也就是说如今的股价再跌至少一半。

可是之后的结果大家应该也都知道了，游戏驿站GME的股价在之后的10个交易日内，直接暴涨了10多倍。

由于GME的股价暴涨，因此几个做空的大型对冲基金直接被搞得快破产了，不得不平掉了手里的仓位，巨亏离场。

香橼也在这一次事件中踢到了钢板，最终宣布停止做空研究，不再发表看空报告。

一般来说，面对戏剧化的事件，人们往往倾向于简单直接的解释。

我们在各个媒体中所看到的报告都是：散户抱团暴打华尔街，大空头终于被群众打败。

但是还是有朋友问我这样一个问题：和那些手握天量资金的对冲基金相比，散户手里的钱少的不值一提，为什么就能打败机构呢？

这位朋友确实抓住了重点，就散户那点资金量，想要吊打华尔街，确实可以说是痴心妄想。

这个故事的真实情况应该是：散户其实是被利用的群体，不管是情绪还是资金，都被华尔街的大机构利用了。

就散户那点资金量，根本没办法吊打华尔街，最多也只能算压倒骆驼的最后一根稻草。

这其实是一次华尔街多头机构利用社交媒体和散户的情绪，对空投机构的一次精准大猎杀。

也正是散户那点点资金和情绪的边际效应，最后才引发了轧空和伽马挤压这两个连环反应。

导致做空机构被对手猎杀，最终的结果就是做空机构认输，平仓离场。

甚至连后面的剧本也早就已经写好了：

先诱导散户加入华尔街的多空大战，成为压倒空头这头骆驼最后的一根稻草，完成猎杀空头的计划。

等空头平仓出场之后，就要开始猎杀多头了。相信我们后面马上就会看到，做多机构对于散户们的猎杀。

其实直到昨天，多杀多的游戏已经开始了，GME的股价走势是下图这样的，被引诱进场助战的散户，都在高位被死死套牢。

而之前早就在底部建仓的多头大机构们，在疯狂上涨的阶段，已经将手中的筹码换成了散户手里的钱。

接下来老李就会详细展开讲一下此次事件的来龙去脉，虽然可能会比较烧脑，但是如果大家看懂了的话，不仅会觉得很有意思，还会对各位了解金融市场会有相当大的帮助。

什么叫做空？

相信绝大多数读者并不是学金融出身，可能并不太清楚什么叫做空，老李我现在这里普及一下做空的概念。

在中国，绝大部分人做投资，其实都是做多。所谓的做多，也就是我们花钱买入的金融资产，比如股票债券，甚至房产这些，只有等到其价值涨了才能赚钱，这个操作就叫做多。

简单来说，做多想要赚钱，就需要买入的金融资产的价格上涨，如果价格不涨，就赚不到钱。

这也是为什么很多人喜欢美股，却不喜欢我们大A股的原因。

美股每次上涨，都是几年的慢牛，在这种行情之下，做多的人赚钱相对来说更加容易。

做空其实就是做多的反面，做空需要购买的金融资产下跌才能赚钱，涨了反而会亏钱。

所以做空的意思就是，你觉得一个东西价格可能会跌。比方说，你觉得最近的猪肉价格太贵了，于是就从别人那里借来一堆猪肉，说好半年之后再还回去。

这一堆猪肉随后被你以现在的市场价卖掉了，假设现在的市场价是30块钱一斤好了，你卖掉了十斤，也就等于拿到手300元。

按照你的预期，猪肉在半年之后会跌到20块钱左右一斤，到时候你在买回来，还给当初借你猪肉的人，于是就能赚一个中间的差价。

那么当时卖掉猪肉一共到手300元，半年之后再以20年一斤的价格买回来的话，就花了200元，中间你就赚到了100元的差价。

做空的人赚的就是这个钱。

当然大家也可以看到，这样子赚钱的前提是要自己的预判正确，如果预判错了方向，猪肉的价格不跌反涨的话，那么到时候，你就不得不以更高的价格从市场上买回猪肉，去还给借你猪肉的人，这样就亏钱了。

美国股市所谓的做空，虽然和上面卖猪肉的流程不太一样，但是原理还是大同小异的。

在美国股市要做空，必须得先缴纳一定的保证金，随后拿着这些保证金作为抵押，去签订一个有时间期限的合约，去借你看空的股票卖出。

比方说你看空一家公司，打赌其股价会从现在的40块跌到未来的20块。

那么你就要拿出一部分的保证金作为抵押，从外面借一些这个公司的股票回来，再用如今40块的股价去市场上卖掉，等合约期到了之后，再去市场买入当时卖出数量的股票还回去。

如果股价真的如当时你预料的那样，跌到了20块，那就等于你当初以市场价40块卖出的股票，如今只需要以市场价20块买回来再还回去就好，那在这种情况之下，等到合约到期，每一股你就能赚到20元的差价。

这也是香榭这些做空机构在做的事。

也就是说，这些做空机构卖出股票但并不持有股票，因为都是从别人那里借来的，所以卖的都是空。

而到之后合约到期时，买回来的股票也是还回去，如果不足再进行补足，所以称之为做空，也并没有错。

风险巨大的做空

这里必须让大家明白的一件事是，虽然说做多和做空是同一件事情的两面性，但是其风险却是极其不对称的。

做多亏损的极限，也就是投入的本金。假如你以股价40块钱买了一只股票，买了100股花了4000，最多也就亏掉这4000元。

做空却是一件风险无限，收益却有限的事。也就是说，做空是一件难度超高的事。

因为同样是一个40块股价的股票，做多最多也就跌到0块，不可能跌到负值。

但如果你要是去做空的话，就拿GME来举例，在40块钱的位置去做空，最多也就赚40块钱，而且这还是公司股价跌到0的情况。而在大多数情况下，这种情况不太可能发生。

但是做空亏钱，是没有上限的。因为理论上股票价格的下限是0元，但上限却可以是无穷大的。

做空赌的是股价的下跌，可是如果价格没有下跌反而上涨的话，那就必须补充保证金以维持担保，或者只能强制平仓。

我再举一个例子以方便大家理解。

如果你有40000美元的保证金，股价依然是40美元的话，你就可以做空1000股。

通过下面这两个表格，我们就可以测算一下，股价下跌或是上涨的时候，我们的盈利或者亏损到底有多少。

先来看如果股票的走势和之前预判一样，价格出现了下跌到0的极端情况。

这时候你做空的盈利就会随着股票的下跌，不断增长，具体看下面的表格。

一般股价出现下跌的时候，你的保证金是足够的，因为随着股价的下跌，你的盈利也在不断的上升。

但是从上面的表格我们也可以看到，即使股价出现了从40块跌到0块的情况，你最多也就只能赚到4万块钱，和你的保证金一样。

但是想要用4万块钱做空价值4万块钱的股票，在现实之中是不可能出现的。

因为一般借给你股票的机构，都会测算一下安全边际，所以保证金能够做空的比例，一般也就只有5，60%。

老李在这里是为了方便计算，才按照100%的比例做演示的。

然后我再讲一下，如果在做空之后，股价并没有按照预期下跌，反而开始上涨的话，并且到后面股价翻倍，这时候又会发生什么情况呢？

大家可以看到，随着股价的上涨，你需要不断的补充保证金，维持担保的比例，以求不被强制平仓。

当股价翻倍了之后，你的亏损也就翻倍了，而且只要你不强制平仓，这个亏损会随着股价的上涨而不断上涨，没有上限。

再回过头来看看这次GME发生了什么情况？在GME的股价上涨之后，很多机构并不看好公司的前景，所以开始大量做空。

当GME的股价上涨到40元左右，并且维持了一段时间之后，便开始了爆发性的上涨，在短短几天之内上涨了10倍。

可以说这些做空的对冲基金是亏得连妈都不认识了，最后只能认输赔钱，强制平仓离场。

因为在上涨的过程之中，大量的美国散户在社交媒体的煽动之下，疯狂入场助力，也成为了做多的一份子。

所以才会让大家有了散户头一次团结吊打华尔街的感觉。

轧空是怎么发生的？

因为大量的做空机构对GME这家公司的前景极度不看好，因此GME的股票会被大量做空。

做空机构们通过合约和保证金的形式，把大量的股票借来用现在的价格卖出，以期待未来以更低的价格买入归还。

那么做空的数量到底有多大呢？空头的净额，是如今股票流通量的138%。

做空的数量如此之大，等到合约到期，空头还得从市场上买回股票，以回补借来的空头仓位，那就需要市场上有足够多的人卖出，有足够的流动性才行。

一般的情况下，这不是什么大问题，因为股票本身就是频繁交易的，做多的人获利就会卖出。

只要有交易，就总会有赚钱的人，那么股票就会处在不断地流通之中，做空的一方只需要慢慢的回补这些空头合约，也就可以了。

但是如果市面上的一些大资金，发现流通的股票急速短缺，就会发现问题，想要猎杀空头从而获利。

一般情况下，它们会悄悄的收购市场上大量的流通股票，拿在手里不动。

等到卖空的空头手里大量的合约到期之后，由于有很大一部分的股票被囤积了起来，致使做空的人没办法从市面上买到足够多的股票，以回补之前的空仓合约。

做空的一方自然会意识到有可能是做多的一方在猎杀自己，于是就会不停的加价，以期望提前从市场上购买到足够的流通股，从而避免自己违约。

但是如果所有的空头都有这样的想法，再加上市面上流通的股票本来就不多，那么股票的价格自然就会被不断地推升。

这时候就是空头和空头之间互打价格战，自相残杀的情况了，在经济学上有个术语来描述这种情况，叫做轧空。

这一波GME股价的剧烈上涨，就有轧空这个因素很大的功劳。

那么为什么会出现轧空呢？我们先来看看数据，再做个分析，就知道是怎么回事了。

从数据上来看，GME属于被机构高度做空的股票，空头的净额是股票流通量的138%。

这么高的做空比例，很容易发生以下这种现象：当空头需要结算平仓的时候，如果市面上流通的股票或者流动性都不够的话，就很可能引发轧空踩踏。

也许有人会问，前面还说过一般情况下，只要正常交易的话，流动性不是不会出问题的吗？

再来看另一组数据，看完大家就能知道为什么流通性不够。

从上面这张图就可以看出，黑石基金在12月份的持仓里，就持有GME公司16%的股份。

这里还没有算上其他一些机构，光是这几家机构持仓的总数加起来，算一算就可以知道市面上流通的筹码已经很少了。

在这种情况下，空头出现集中平仓，市面上流通的筹码也不够，就会出现轧空。

前面也说了，在轧空的过程之中，公司的股价会快速上涨，之前囤积大量流通股的大机构，也就会从中获利。

像黑石基金这些大机构，就是因为看到了GME的股票被大量做空，于是偷偷的从市场上收购了大量的流通股囤积起来。

从这里我们也可以看出，真正把对冲基金给慢慢肢解吃掉的，是黑石这类大机构玩家。

所谓的散户们吊打华尔街，终究不过只是个故事，而且还是典型的穷人暴动，富人赚钱。

按照富途证券显示的筹码分布，70%多的做多仓位，都是在110元以下建仓的，50%多的做多仓位，成本甚至在40美元以下！

等股价到了300块钱以后，很多美股WSB的意见领袖，大声呼吁散户在300多的价格冲进去，把股价推到目标1000美元。

散户们也真的是听话，一股脑儿往里冲，如果散户到了这个位置还不冲进去的话，在低价位吃了一肚子货锁仓的大机构们，又能把这些筹码卖给谁呢？

再来看一下这张图，从连续几天的高位放量就可以看出，有多少散户又被套牢在高位接盘了。

对股票走势图有一定研究的朋友也可能发现了，GME的股价走势有着比较明显的大机构操盘的影子在里面，散户驱动的走势图是绝不可能有这种形态的。

从温和的底部吸筹，到加速赶顶几乎走出了一个标准过程。大机构巧妙地利用散户隐藏了自己，同时调动了散户们的情绪，绞杀了做空对手盘。

但是这些华尔街大佬真正厉害的地方在于：非常巧妙地借助民众对华尔街的不满情绪，通过社交媒体的煽动，放大了自己的收益。

正是因为社交媒体WSB的意见领袖们的煽动，造成了大量散户入场，从而迅速打破了之前的买卖平衡。

于是黑石这些大佬玩家很快就完成了先是吃掉对手，再把筹码卖给散户收割的这个动作。

期权定价

为什么这些华尔街大佬一定要借助民众的不满，通过社交媒体放大散户们的情绪呢？

因为如果只是单纯的轧空，是无法让股价在短短十个交易日内上涨十多倍的，从而放大自己收益的。

必须要有大量的散户介入，锁仓抽走市场上的流动性，引发伽马挤压的动作，才能达成目的。

伽马挤压是股票期权中的一个概念，但要理解这个概念必须先要理解股票期权定价的方式。

简单点说，股票期权就是在特定的时间用指定的价格，买入或者卖出某只股票的权利。

这也就意味着，在这个特定的时间点：

如果市场股价高于你买入的行权价，那么你就是赚的。如果市场股价低于你买入的行权价，那么你就是亏的。

为了获得这个权利，你就需要付出一定的钱来购买，这就是期权的价格。

如何来定这个价格，也就是期权定价。

如果大家能看明白上面这段话，就能发现期权的本身其实只有两个状态：做多和做空，专业的说法叫做认购和认沽期权。

但是期权又可以选择花钱买入做权利方，也可以卖出收钱做义务方，所以期权又有买入和卖出这两个状态。

这样期权交易就能有四种组合：买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权，卖出看跌期权。

买入看涨期权，也就是说你认为未来这个标的价格会上涨。所以你买入了在未来某个特定时间价格做多的权利，和未来用行权价格买入的权利。

卖出看涨期权，也就是说你认为未来这个标的价格不会比你期权的行权价高。所以你把这个看涨的权利，卖给了其他觉得标的价格会涨得更高的人。

买入看跌期权，也就是说你认为未来这个标的价格会下跌。所以你买入了在未来某个特定时间价格做空的权利，和未来用行权价格卖出的权利。

卖出看跌期权，也就是说你认为未来这个标的价格不会跌，所以你把这个看跌的权利，卖给了其他看跌的人。

如果看明白了上面这四种组合的话，就可以知道虽然期权有四种组合，但其实只有两个方向。

一个方向是做多，买入看涨期权和卖出看涨期权本质上都是做多。

另一个方向是做空，买入看跌期权和卖出看跌期权本质上都是做空。

但是我们也可以看到，期权定价是一件非常难的事，其中会发生的变量实在是太多了。

所以期权定价的解决方案Black-Scholes模型，在1997年的时候得到了诺贝尔经济学奖。

这个模型有很多参数，但和此次GME事件关系最大的，是delta和gamma这两个参数。

delta参数表示的是，期权价格对于股票价格的变化速度。简单来说就是股票价格相当于数学上期权价格的一阶导数。

也就是说，如果delta的数值为1的话，你手里的期权就等于真实的股票，没有杠杆效应。

所以股票价格上涨了多少，你手里的期权价格也就会增加多少。

如果当你买了一个虚值期权的时候，也就是说这个行权价格是不可能执行的，那么这个期权的delta值就会非常低，甚至无限接近于0。

所以这个期权的delta值就会非常的低，股价的波动，对于期权价格的影响也就非常小。

老李我举个例子，方便大家理解。

某只股票现在的股价是10元，你买了一个10天以后50块行权的期权。

在如今A股每天限制涨跌10%的幅度的条件下，这个价格根本不可能实现。

所以即使股价在10天内从10块涨到了15块，虽然股价的涨幅看起来很大了，但由于delta值非常低，期权的价格并不会有什么变动。

gamma值就更像是股价的二阶导数，有点像期权价格对于股票价格的加速度。

如果我们把delta比作高中物理里的加速度的话，那么gamma就是加速度的一阶导数。

也就是说，gamma这个参数其实就是用来描述delta变化的速度。

大部分人都是厌恶风险的，所以我们希望能够降低持有资产的delta值。

如果你把手上持有的股票全都卖了换成现金，那么你目前持有资产的delta值就是0了。

因为之后这个股票的股价如何涨跌，都与你无关，你手里拿的是一堆现金，股票的涨跌并不会对你手里的现金的价值产生改变。

但是如果你不想卖掉手里的股票，又想要降低手里资产的delta值，那么可以怎么做呢？一般来说是买入看跌期权。

就像老李之前说的，买入看跌期权也就是说你认为未来标的价格是会跌的。

所以你买入的其实是，未来特定时间做空的权利，以及未来用固定的权利价格卖出的权利。

因为你买入了未来用行权价格卖出的权利，也就是不管股票如何涨跌，你都能用这个价格卖出去。

这就相当于给自己买了一个保险，只是要花一点期权费用来买这个保险。

当然你也可以在这里选择购买卖出看涨期权。

老李我前面也说过，卖出看涨期权也就是，你认为未来标的价格不会比你期权的行权价高，所以你把这个看涨的权利，卖给了其他觉得标的价格会涨得更高的人。

这样的话就等于你放弃了未来股票上涨的可能性，通过卖出看涨期权，来换取如今的确定性收益。

这三个操作，本质上都是在降低你手里股票资产的delta值，通过卖出股票或者期权保护，来换取波动的减少。

简单来说，降低delta值的操作，就是把自己未来一部分收益或者损失的风险，来换算成期权价格。

然后通过买入或者卖出期权的方式，把这部分风险转嫁给别人，减少自己的波动。

做市商

金融市场上做风险转嫁这种操作最多的，一般都是做市商这种机构。

他们一般会通过各种金融工具，从而降低自己的delta值，以此来规避风险。

那么到底什么是做市商，老李我来做一个简单的解释。

做市商的英文叫做Market Maker，说白了就是，在没有市场的地方，做一个自己的市场出来。

这里所谓的没有市场的地方，并不是说市场不存在，而是说市场的活跃度不够高。

市场存在的意义是为了解决供求双方买卖交换的需求的。

但是想要达成交易，必须买卖双方在同一时间，对同一价格有着交易意愿才行。

这个事情看起来简单，但是如果在一个活跃度不高的市场的话，要想在同一时刻找到合适的买卖双方，却并不容易。

我再来举个简单的例子，大家就能知道在不活跃的市场下，做市商的存在才能促进成交了。

如果市场上买卖的双方很多，买家小明想要去买一个水杯，那这是一件非常容易的事。

小明只要去到市场货比三家，找到一个合理的价格就可以买到水杯，交易成功了，这时候也就不需要做市商。

但是如果市场上的交易者很少，只有一个买家小明和一个卖水杯的小红。

那么很可能出现下面的情况，小明一大早来到市场想要买个水杯，等了一个多小时后却没有发现任何卖水杯的商家，因为小红看到市场交易不活跃，一般都到了下午才来市场。

也正是因为市场不活跃，小红经常等了一下午，也没有等到任何买家。

于是在这种情况下，虽然买卖双方都有需求，但是因为市场交易不活跃，时空错配导致了小明和小红无法成交。

如果买家小明每天都只有早晨来市场买茶杯，而卖家小红每天都只有下午才来市场买茶杯，那么他们就永远无法成交。

这个时候聪明的做市商小强出现了，因为他知道小明想买茶杯，小红想卖茶杯，可是他们总是碰不到面。

那么做市商的小强就可以在下午的时候先把小红的茶杯买走，第二天早上只要等着买家小明来到，再把茶杯转手卖给小明即可。

只不过小强的进价可能是40块，卖给小明的价格是50块，这中间10块钱的差价就是小强这个做市商的利润。

而金融市场上的做市商，其实和上面的小名小红小强的例子是一个道理。

所谓的做市商就是指金融市场里，专门从事二道贩子业务的金融机构。

不管你什么时候想要买或者想要卖，市场里总会有小强这样的一个倒爷在等着你。

他会向你提供价格，也可以随时和你进行交易。

这些做市商存在的意义，就是为了解决市场流动性不足，所带来的的交易时间价格难以匹配的问题。

在我国最典型的做市商，就是在50ETF期权市场的那些大机构们。

风险对冲

前面我们也说过，做市商赚的就是中间那点稳定的差价，说了稳定自然是不愿意承担中间价格波动的风险的。

所以做市商通常会通过金融工具，来尽可能最大程度的降低自己的delta值。

我们知道空头一般都是机构在做，而机构一般都会通过期权，来对自己的做空进行保护。

以免股价万一没有按照自己做空时候预期的下跌，而是不断的上涨，那就要亏死了。

保护的方式也很简单，就是买入一个深度虚值看涨的期权来做保护。

简单来说，就是用很低的价格，买入一个在当时看起来不可能的高价行权的权利。

但是有买家必须得有卖家，这种深度虚值看涨期权基本是没有流动性的，所以卖方一般都是做市商。

从做市商来看，这么高的价格是基本不可能发生的，卖出去基本就是白赚期权费。

老李前面也说过，虚值期权的delta值非常之低，所以对应的股票正股数量也就非常少。

为了对冲这部分虚值期权的风险，做市商只需要购买少量的股票正股就可以了。

这里大家要明白的一点是，金融体系里面的玩家，没有一个是傻瓜，傻瓜早早都挂了。

所以空头不是傻瓜，做市商同样也不是傻瓜。大家都在通过自己的一套手段，对冲可能面临的风险。

而正是因为对于GME这个公司，做空的机构们早就已经看出来，其实已经要完蛋了。

之后只要逼到公司股票退市，甚至破产，这些都已经是大概率事件。

因此这些机构才会大量做空，同时也在不断买入深度虚值看涨期权，对自己的做空仓位进行保护。

至于原因也很简单，做空还是会害怕股票涨价了亏钱，所以买个深度虚值看涨期权。

只要有了这个深度虚值看涨期权，就可以在一个固定的价格进行交割，这样至少就能保底了。

这里我在举一个例子方便大家理解，一个股票的股价是10块钱，你赌它会跌到5块钱，于是你做空从而去赚5块钱的差价.

但如果这个股票股价涨到了100元，你就要亏95块钱，因此你就买了深度虚值看涨期权来做保护。

提前和做市商用期权约定好价格，比如15块钱，来买股票平仓。

在这种情况下，平仓只会亏损5块钱，而不是血亏95块钱的惨案。

但是做市商也不傻，为了对冲风险，一般卖出去多少看涨期权，也会根据delta值买入多少股票正股对冲。

伽马挤压

但是风险这东西吧，永远只能转移，是无法被消灭的。

空头们想着把自己的风险转移给做市商，做市商于是就买入股票正股，来对冲自己的风险。

这时候伽马挤压这个黑天鹅就要登场了。

做市商在买入大量股票正股用于风险对冲的这一操作，从某种意义上来说，导致其自身变成了GME的股票买方。

这也就是为什么在股价40块钱的时候，尽管有大量的机构做空的同时，依然有买方力量支撑着股价，不会一泻千里。

多空双方在下面这个标记的40块钱左右的位置，形成了一个微妙的平衡僵持阶段。

就在这个时候，一部分散户进场了，虽然绝对资金量并不大，但却打破了这个平衡。

之后在社交媒体的渲染和放大至下，越来越多的散户进场，在上面这个标记的位置买入股票，并且锁仓观察。

在买卖双方紧平衡的情况下，散户加入了买方的结果就是，股价开始出现了小幅上涨。

在这种情况下，一些保证金不太多的小额做空单，就会开始被轧平。

这些被轧平的空头不得不从市场上买入股票，从而平掉之前自己卖出的空仓。

这就进一步加大了买方的需求，价格从而进一步上涨，也就导致更多的空单在这个过程中被轧平。

即使到了这一步，大多数的大空头并不会觉得有什么可担心的，因为大家都买了深度虚值看涨期权来做保底。

但是随着股价不断上涨，之前看起来非常可靠的深度虚值看涨期权，如今看起来就快要实现了。

当股价只有2块钱的时候，你买一个股价100块的虚值看涨期权，基本是不可能被行权的，当然保护也是足够的。

但是如今股价经历了一轮又一轮的轧空，已经到了90块，你还会觉得100块的虚值期权是不可能实现的吗？

当时看起来还是深度虚值期权，如今已经快要变成平值期权了，而且就快要到期了。

在这个时候gamma的意义就出现了，老李前面说过gamma代表的是delta的变化速度。

平值期权的gamma值最大，深实值或深虚值期权的gamma值则趋近于0。

深度虚值期权逐渐变成实值的过程中，gamma的数值也在不断变大。

而且平值期权，如果剩余到期的时间越短，gamma值也就会变得越大。

也就是说，随着到期日的临近，平值期权gamma值将会急剧增加。

而随着gamma数值的增大，也就表示需要对冲同样数量的delta，那么做市商必须通过买入或者卖出更多的股票才能来进行风险对冲。

如果做市商需要对冲卖出看涨的虚值认购期权，就必须买入更多的股票正股来进行对冲。

如果做市商需要对冲卖出看跌的虚值认购期权，就必须卖出更多的股票正股来进行对冲。

在GME这个时间之中，大空头们从做市商这里买入了大量看涨的虚值认购期权。

之后随着轧空开始出现，不但空头需要大量买入虚值看涨期权。

散户们也在WSB意见领袖的鼓动之下，不断买入虚值看涨认购期权，以及公司的正股。

随着散户们加入战局和股价的持续上涨，做市商发现这些虚值认购期权，被行权的可能性越来越大。

而且由于这些认购期权合约的到期日越来越近，gamma值也就变得比之前大了很多。

于是做市商不得不进行大量补仓股票，对冲自己卖出的认购期权，避免从深度虚值变成平值之后，所产生的delta风险。

这种大量补偿正股所带来的结果便是，进一步推高了股票的价格，让股票价格不断接近虚值期权的行权价。

这种情况下，就会形成恶性循环，股价上涨也就使得虚值期权越接近行权价，越接近行权价gamma值也就越高，gamma值越高为了对冲风险也就必须买入更多的正股，买入更多的正股也就会进一步使股价上涨……

但是市面上流通的股票本来就不多，大部分已经被机构锁仓，少部分则被散户锁仓。

在这种情况之下，做市商大量补仓，就有进一步加剧轧空，空头亏损就会变得越来越多，在这种时候空头只有两个选择。

一个是从市场上买入股票正股，平仓走人，二是继续减持做空，但是要买更多的虚值认购期权，做对冲保护。

但是不管是哪一个选择，都会造成市场上更多的买方需求，股价又会继续上涨。

至此，轧空效应和伽马挤压效应就像一个生生不息的循环，彼此互相放大。

这也就最终导致了GME在短短十个交易日内，迅速暴涨十倍的场景。

为何拔散户的网线？

其实故事讲到这里已经差不多了，看懂老李我在说什么的人都应该明白。

哪里有什么散户暴打华尔街，都是扯淡，这次GME上的多空对决，基本就是机构互杀。

浑水创始人布洛克说了句非常经典的话：所谓的“历史性散户起义”实则是对冲基金间的同行残杀。

散户在这里面起的作用很简单，他们手里那一点资金，恰好加剧了轧空，和抽走了市面上为数不多流动性。

当流动性没了之后，脆弱的做市商和空头的平衡就被打破了，市场上的股票变得十分短缺，自然也就使得股价疯涨。

而空头机构也只有两个选择，要么执行期权买股票，血亏平仓，要么继续交保证金直到股票价格下跌。

但在轧空和伽马挤压的连锁反应之下，保证金本身，就已经多到要把公司给压垮了。

从目前的净空头比例的下降速度来看，大部分的空投机构已经被多头给吃掉了，战局基本呈一边倒模式。

所以后面没有意外的话，就像老李之前所说的那样，在等空头机构被多头机构彻底屠杀平仓之后，就该轮到屠杀散户多头了。

还是搬出GME的股价走势图，可以看出这个动作已经开始在做了。很快那些在高价位进场的散户们就会发现，自己马上要赔的连妈都不认识了。

当然这中间还有更加为人不齿的事，那就是这些卖出期权的美国券商竟然拔掉散户的网线，因为他们确实玩不起了。

盈透证券主席的那个电视讲话，说的很清楚。如果放空的对冲基金付不出钱，这个钱就要盈透这种Broker付。

如果做空的一方没钱赎回，他不知道美股市场，到最后会是什么样子。

因为盈透所有现金目前是9个Billion，市面上看涨期权的总额是15个Billion。

可以看出根本不够赔的，所以他们只能选择不允许散户买入，以求自保。

老李我来翻译一下老头的话，大致意思就是：

要是这里对冲基金扛不住了，账面上的保证金根本不够赔，那么这个钱就要他们来赔了。

但是他们也赔不起，如果大家都赔不起的话，很可能会导致新一轮的金融危机。

结 语

说句实在话，现在还有不少人在讲什么美国散户起义，真的实在可笑。

WSB这种社交媒体的意见领袖，鼓动散户跑到GME这种垃圾股高位接盘。

本质上和以前的荐股节目里面，那些搞抢帽子的黑嘴没什么区别，都是早就玩烂的东西。

只不过以前在电视上组织传播这些信息，如今通过社交媒体，上当的主角变成了美国散户，还变成了新闻。

其实回顾历史的话，我们就能发现每一次都是这种逼空游戏的老桥段，情节都不换样的。

基本都是先想办法煽动一群不明真相的群众，做队友一起先干掉对手，然后掉头干掉队友实现利润最大化。

如果非要说这件事对我们有什么启示，那老李我想说的是：不管从是什么工作，每个人都应该学点金融知识。

先不说赚不赚钱吧，起码遇到很多陷阱可以避开，也可以避免当韭菜。

其实尤其是最近股市比较好，媒体都在大肆鼓吹基金，很多人都不知道基金是个什么东西，抱着挣快钱的单纯想法就杀入了股（基）市，被惨遭割韭菜的人绝对不在少数。

金融的本质其实就是利用信息差，GME事件中那些那么厉害的空头机构，也正是因为没有收集到足够的信息，错误判断了股价的走势才会死得如此之惨。

那些听了一个消息就去买了一只股票或是基金的人，是什么强大的信念让你愿意把钱投进去的？你可能连这只股票的公司是做什么的都不知道，也不知道这支基金的投资行业是哪些？这样的操作和赌博有什么区别？

也许有人会说自己真的赚了钱了，自己也许就是投资的天才，那么老李在这里问你三个问题，你先思考一下。

1.你为什么要买入这个股票或基金？

2.你知道自己要何时卖掉这个股票或基金吗？

3.目前你所赚到的钱是因为根据自己的交易体系而来的吗？

如果这三个问题你都没有答案的话，那只能说你根本不是在投资理财，而是在赌博。

人性都是趋利避害的，我们总是追求高收益，害怕损失，就像我们都知道赌博不好，会远离赌场，但是仅仅把赌博换个名字叫投资理财，怎么大家就都一股脑儿的陷进去了呢？

愚昧不可怕，盲目自信更可怕，成为乌合之众最可怕，被洗脑煽动，先是变成别人的收割工具，再变成别人的韭菜。

因为没有辨别能力和自我认识的能力，成为乌合之众的一员，最终只会带来两个结果：

一是可能短期凭着运气赚钱了，以为自己下次还会成功，下一次赔个大的。

二是马上就被收割，亏得妈都不认识。

我是卖保险的老李，

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