都是牙科生意，时代天使毛利率达70%，瑞尔集团3年亏12亿元？

在资本市场，一直有“金眼铜牙”之说，意味着眼科和牙科都是发大财的好生意。众所周知，爱尔眼科和通策医疗就是其中杰出的代表公司。好生意也吸引了大批机构投资者抱团眼科和牙科龙头公司。

如今，又有两家牙科概念股在资本市场亮相。在遍地是黄金的口腔服务市场，这两家公司却用实际数据告诉你：这个市场并非可以躺着赚钱。已经在港股上市的时代天使，毛利率达到70.4%，专注于高端服务的瑞尔集团，过去3年却巨亏12亿元。

都是做牙科生意，为啥差别这么大？

时代天使为何赚钱？

今年6月，港股市场迎来“隐形正畸第一股”——时代天使。自递交招股书以来，时代天使就备受市场关注。在招股阶段，该公司就获得超2000倍额度的认购。上市首日，该公司股价更是高开高走，收盘大涨132%。

翻看其招股书，有个数据格外引人关注。2018年到2020年，时代天使毛利率分别达到63.8%、64.6%和70.4%。同期营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元，净利润则为5819万元、6767万元和1.51亿元。在A股市场，这样的毛利率水平，并不多见。

时代天使财务数据这么亮眼，得益于其所处的正畸赛道。有评论认为，这是兼具医美和牙科两大属性的黄金赛道。有数据显示，2020年到2030年，中国正畸市场的符合年增长率将达到14.2%，预计2030年的市场规模为296亿美元。

作为正畸赛道的一个细分领域，隐形正畸自2010年以来取得高速增长。目前，中国隐形矫治已经成为全球第二大市场，增速远超同期全球市场规模的复合增速。

有机构预计，中国隐形矫治市场中，零售销售收入预计将从2020年的15亿美元增加到2030年的119亿美元，复合年增长率达到23.1%。在整个正畸市场，隐形矫治占比也是逐年提高。从2015年的5.9%增加到2020年的19%，有机构预计，这一数据在2030年将达到40.2%。

广阔的市场前景，占据C位的市场地位，时代天使成为赚钱机器，备受投资者追捧。不过，越来越多的玩家挤进这一黄金赛道，让竞争变得更加激烈，这不仅是时代天使，也是任何一个行业参与者都必须经历的阶段。

瑞尔为何巨亏12亿元？

无论是A股市场的通策医疗，还是港股市场的时代天使，牙科似乎都是一门很暴利的生意。这个看起来小小的口腔科，就是一门闷声发大财的好生意。

然而，万事都有例外。近日，以高端服务著称的瑞尔集团正式向港交所递交招股书。其招股书里透露的数据却让人大跌眼镜：过去3年，该公司累计亏损超12亿元。

纳尼，身处牙科这样的黄金赛道，不仅没赚钱，还亏了这么多，瑞尔集团咋个混的啊？

先来看看瑞尔集团主营业务。在口腔服务市场，瑞尔集团首开高端医疗先河，为高收入人群提供服务，非一二线城市不入。目前，瑞尔旗下瑞尔齿科和瑞泰口腔两大品牌，已经挺进全国15座城市，拥有7家公立医院和100家口腔诊所。

正是凭借高端的服务理念，瑞尔集团的营收规模节节攀升。过去3个财年，瑞尔集团实现营收分别是10.8亿元、11亿元和15.15亿元。

然而，在营收稳健增长的背景下，瑞尔集团却难逃“增收不增利”的尴尬。过去3个财季，瑞尔集团净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元和5.98亿元，3年累计亏损12.28亿元。

身处暴利行业却增收不增利，跟瑞尔集团毛利率偏低费用居高不下息息相关。数据显示，过去3个财年，瑞尔集团毛利率分别为15%、10%和24%。这跟同为牙科的通策医疗差之甚远。2020年，通策医疗毛利率高达45.78%，甩出瑞尔集团好几条街。

头条菌认为，造成毛利率低下的一个重要原因是瑞尔集团的企业定位。如前所述，瑞尔主要针对一二线城市的消费者提供高端医疗服务。为了迎合这种高端战略，瑞尔的门店几乎放在这些核心城市的黄金地段。除了高昂的租金，瑞尔还要承受高于行业平均水平的员工薪酬。两相夹击之下，瑞尔盈利之路自然艰难。

不过，令投资者感到一丝欣喜的消息是，瑞尔正是靠着高端品牌的定位，吸引了高瓴资本、淡马锡集团、启明创投等大佬的入局。在头条菌看来，无论是哪个大佬来站台，如果不能给投资者交出一份亮丽的财报，瑞尔集团最终将难以获得投资者真正的青睐，你说呢？