研选丨从AH溢价看当前港股的配置价值

AH溢价跃至历史高位。自7月份以来，随着反垄断政策密集出台，“双减政策”的落地，港股市场整体情绪不佳，H股相对于A股显著走弱。中秋节期间港股的大幅下挫，叠加恒大危机发酵，AH溢价指数一度行至149.26，达到历史高点。

什么是AH溢价，为何会产生溢价？

AH股溢价是针对既在A股上市又在港股上市的上市公司而言的，这类股票中的大多数都呈现出A股股价大大高于H股股价的现象，这就叫做AH股溢价。

恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折让）。指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。

AH股产生溢价有以下几种因素：

• 部分资金只能在A股寻找投资标的，客观上造成了较多资金追逐较少股票的情况。
• 内地投资者经由沪港通、深港通投资港股有标的的限制，沪港通、深港通的开通门槛较高，这大大影响了AH股之间套利机制的发挥。
• A股本身存在溢价因素。首先是A股目前新股申购需要二级市场的股票市值来进行配售，同时新股上市之初又连续上涨，存在无风险套利。

影响AH溢价的因素

利率平价下的汇率变动预期是影响AH溢价的核心因素

产生AH价差的原因是利率平价理论下的货币贬值压力。根据抛补利率平价理论,即期利率高的货币远期贬值压力较大。高利率国货币的远期供给增多，倾向于在远期贬值。

来源：光大证券研究所

中美利差是影响AH溢价的中长期因素

当中国与美欧的即期利差加大时，AH溢价扩大。A股和H股的经营收入大部分来自内地，未来盈利以人民币计价。在其他情况不变的情况下，当中国与欧美的长期国债收益率利差加大，AH股分子端的未来盈利受到人民币贬值压力而下降。估值本质就是对未来盈利的预期，由于港股中欧美外资占比较大，此时港股的估值较A股更容易受到压制。

来源：光大证券研究所

AH溢价指数未来有望持续回落

AH溢价具有均值回归的特性

实证显示AH溢价长期具有稳定的均衡值，在该值上下波动并具有均值回归的特性。当前AH溢价高企，未来有望向中值回归，因此相比较而言，港股具备较高的配置性价比。

来源：光大证券研究所

中美利差有望缩窄，H股有望获得超额收益

四季度，在美国货币环境趋紧、经济复苏动能保持强劲、债务上限问题即将得到解决的背景下，美债收益率大概率延续上行态势。在此情况下AH溢价有望持续收敛，H股未来相对于A股有望获得超额收益。

港股今年自下而上的盈利增速维持平稳，悲观情绪有望得到修复

从港股自下而上的盈利增速可以看出，港股本身的盈利增速维持平稳，并未大幅下调。因此近期AH溢价与中美利差的偏离主要受到投资者风险偏好的影响。后市来看，投资者风险偏好有望逐步恢复，AH溢价将随之向下回归。

来源：光大证券研究所

哪些行业和公司具有配置价值？

当总体AH价差收敛时，AH溢价率高的证券的AH溢价收敛程度也越高

从历史上数据可以看出，在最近的两次AH价差明显收敛的区间内，初始AH溢价率越高的证券,最终AH溢价率缩小得越多，因此当前仍然可以关注AH溢价率高企的证券。

包括国联证券、中信建投证券、复旦张江、拉夏贝尔、 第一拖拉机股份、中石化油服、昊海生物科技、中船防务、中远海发、申万宏源等AH溢价率超过 200%的公司。

来源：光大证券研究所

随着基建预期升温，建筑业H股相对A股有望取得超额收益

港股投资者多为机构投资者，比较注重证券的盈利能力。未来随着基建预期升温，建筑行业的景气度和盈利预期有望持续得到改善，因H股本身基数较低使得其估值提升空间更大。

来源：光大证券研究所

本文部分内容整合自光大证券研究报告

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