钱的增速，明显放慢

文/刘晓博

2月9日，股市红盘高挂。

上证指数大涨71点，收出了近期罕见的光头阳线，给亿万股民送上了一份贺岁红包。

收盘之后，央行公布的一组数据，却喜忧参半。其中最引人瞩目的是，广义货币M2的同比增速，回落到了个位数。

根据央行报告，截至2021年1月末，中国的广义货币M2余额为221.3万亿元，同比增长9.4%。

而在2020年12月末，中国的广义货币(M2)余额为218.68万亿元，同比增长10.1%。

上图是2019年以来M2增速的曲线图，可以看出：疫情爆发之前，中国的M2一直维持在9%以下。

飙高到10%以上，是在2020年3月以后。两位数的印钞速度（M2增速可以理解为印钞速度），只维持了10个月。

再看一下“社会融资规模存量增速”，这是一个比M2更宽泛的概念，也可以理解为另外一个体现 “印钞速度”的指标。

根据央行最新数据，2021年1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。而在上个月，社融增速为13.3%。

上图是2019年至今的社融增速，从2020年8月反弹到13%以上，最高见到13.7%。最近3个月见顶的迹象也非常明显。

央行是怎样把“印钞速度”降下来的？

其实很简单，通过控制逆回购或者中期借贷便利（MLF）等的数量，就可以减少基础货币的增速，进而降低M2衍生的速度。

但今天央行公布的数据，不全是坏消息，还有几个好消息。

比如1月的社会融资规模增量为5.17万亿元，创下历史新高，此前市场的预估为4.6万亿元。也就是说，虽然增速降低了，但增量还是不错的。

而1月的狭义货币(M1)同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点。

M2增速回落了，M1在增速在飙升，两者之间的剪刀差在扩大（上图）。而M1增速大涨，对股市是个好消息。

M1主要包括“流通中的现金+企业活期存款”等。流通中的现金比较稳定，M1增速大增往往是企业活期存款上升造成的。这意味着，企业手里有很多活钱（销售回款或定期转活期的钱），要么是倾向于短期内投资出去，要么是准备给员工发放年终奖。

总之，这些钱都是“偏热的钱”，比较容易进入股市或者楼市。

如果企业不愿意投资的时候，往往会存定期存款。而企业定期存款，不包括在M1里，而是在M2里。

另外值得关注的是，1月的金融数据里，有楼市的“喜讯”：

1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元。分部门看，住户贷款增加1.27万亿元。

去年（2020年）1月，全国人民币贷款增加3.34万亿元，住户部门贷款增加6341亿元。

跟去年同期相比，大致同样的贷款总增量（3万亿多亿），但住户贷款增量却实现了翻倍，从去年的6300多亿猛增到了今年的1.27万亿。

住户贷款，就是居民家庭和个人贷款。中国人贷款主要干什么，不用我多解释了。

这些钱源源不断流入市场，楼市要变得更冷，显然是有难度的。

另外，央行在日前发布的“2020年4季度货币政策执行报告”里，有一个专栏专门讨论“合理评估居民部门债务风险”。

央行认为：

我国大约有 20%的居民债务与经营性活动相关，剔除后我国居民杠杆率在国际上处于合理水平

我国居民部门的经营性债务，主要来自个体工商户的经营性贷款，也有一些个体户使用消费贷、信用卡资金经营周转。2020 年上半年末，BIS 口径的我国居民杠杆率为 59.1%，已接近欧元区和日本；但剔除经营性居民债务后，同期居民杠杆率降至 46%左右，在国际上仍处合理水平。

当然，央行也提出：“我国居民部门债务风险总体可控，但宏观空间也已不大”，“要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险”。

整体而言，从央行的表态（居民杠杆率降在国际上仍处合理水平）和实际数据（1月新增住户贷款1.27万亿）看，楼市的环境并不冷。

这也符合我之前的判断：2021年楼市整体会比2020年暖一些，但政策不支持深圳、上海这种上涨较多地区继续涨。华北、东北、西部、中部偏冷的城市回暖，是合理的。

至于股市，正在走出我说的“第二个头部”。看起来，有超越第一个头部的可能性，至少从今天看，气势很旺。

但不管怎么说，整体的“印钞速度”已经见顶了。

所以，这可能是市场最后一段比较欢乐的时光，也是机构开始减仓的时候。事实上，很多机构已经减仓了一轮，但他们货比较多，需要第二个头部来减仓。

央行表态，不会急转弯。但从M2增速和社融增速看，转弯已经开始。

之所以要转弯，是要防范资产泡沫、金融风险以及通胀，当然还要防范贫富差距拉大。

A股的第二个头部，大概率在“两会”之前构筑完成，或许会略有提前，或许会走出复杂的三重顶。

由于每个人情况不同，持仓结构不同，逃顶策略也不应相同；另外，极少数超级牛股是不在乎大盘涨跌的

仍然维持二三季度股市将有一轮较大幅度调整的看法。