作者 ｜ 星晴 来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijing）

今年以来，无论是中国还是美国，互联网科技巨头的股价都是一飞冲天——除了曾经的杀毒巨头三六零（601360）。

三六零在回归A股连拉18个涨停板创出66.50的历史最高价之后，便开始了漫漫"熊途"。截止到2020年11月5日，三六零股价仅剩下15.61元，累计下跌78%左右，市值较巅峰时期蒸发超3000亿。

资料来源：东方财富网

公司股价缩水，业绩也不尽人意。

10月31日，三六零（601360）发布2020年三季度报告，公告显示2020年1月-9月实现营收79.74亿元，同比减少16.26%；归属于上市公司股东的净利润17.07亿元，同比减少67.03%。

资料来源：三六零2020年三季报

那么，曾经意气风发的股价大幅度上涨，到如今的业绩大降，股价“腰斩再腰斩”，互联网安全巨头三六零到底经历了什么？

01、安全卫士，保护不了自己的“领土安全”

以前在PC端时代，用户下载各种软件经常会被强制安装各种恶意插件，不停的弹跳垃圾广告，把电脑运营速度变得跟糖浆一样粘稠。

此时，360横空出世做起了安全卫士，专杀流氓软件。一时间，三六零在PC端大潮中凭借着网络安全产品——360杀毒软件大获成功。

但在随着PC端进入寡头时期，加上版权管理越来越严格，小网站的生存空间越来越小，用户们只能去那几家大网站才能搞定需求了。比如：听歌只能去QQ音乐、网易云音乐；看电影就是腾讯视频、爱奇艺；买东西就是去淘宝、京东等……电脑染上病毒的概率也越来越小，360的存在感也越来越低了。

而在360的优势项目安全软件、搜索、浏览器等业务上，一直面临腾讯、搜狗、谷歌Chrome等巨头的蚕食，但它却没有很好的办法反击。

进入了移动互联网时代，360也没有能抓住翻身的机会。

移动互联网时代早期，360借助手机软件分发，占得一席之地。但后来在腾讯应用宝冲击之下，逐渐失去了话语权。再后来，各家手机厂商相继推出自己的应用商店和安全管家，下载360的产品已经完全没有必要了。

360也曾意识到这个问题，想推出自己的手机，并与酷派的联姻。但它的手机销量一直不温不火，最后不得不暂停了相关业务。

资料来源：网络公开图片

02、流量无法变现，靠广告“支撑”千亿市值

360手机卫士和众多手机软件一样，是依靠“流量+用户留存时间”的变现方式获利。虽然，360手机卫士的用户数量已经超过9亿，但是由于手机杀毒软件变现盈利需要时间，即使面临用户数量庞大，却依然无法变现的尴尬局面。

PC端的360软件也同样面临着无法变现的窘境。由于公司一直倡导“免费杀毒软件”的观念，360无法像其他软件那样收取费用，进一步导致三六零的盈利点单一，而公司大部分的利润都出在“打广告”身上。

据三六零2019年年报可知，主营业务收入128.32亿元，其中互联网广告及服务站了收入比例的75.79%，营收高达97.25亿元；而打广告以外的互联网增值业务仅占7.46%，可以说三六零的千亿市值是靠“打广告”支撑着。

资料来源：三六零2019年年报

毫无疑问，仅靠“打广告”获取盈利的三六零，其杀毒软件的存在感越来越弱。

03、挤压研发费用增厚利润垫，业绩对赌压力极大

三六零的财务表现可以用如履薄冰来形容。

1、营收负增长状态。

2018年360回归A股时，根据对赌协议承诺，三六零2017年度、2018年度、2019年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别不低于22亿、29亿、38亿元。

资料来源：360重大重组资产公告

2019年是三六零回归A股的第二年，营收出现下滑，扣非净利润仅增长3%，擦边完成对赌承诺。

据三六零2019年报显示，公司2019年实现营收128.41亿，同比下降2.19%，出现了负增长的情况。归母净利润59.80亿，同比增长69.19%，其中，360通过转让奇安信股权获得29.86亿投资收益；扣非净利润35.25亿，同比增长3.13%。

资料来源 ：wind数据整理

再细看三六零收入的主要四部分中，互联网广告收入占据大头比例76%，且数据最具迷惑性。

根据年报显示，2015年到2019年，三六零互联网广告收入分别为58.93亿、59.22亿、91.14亿、106.58亿和97.25亿，同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76%。

也就是说，三六零美股退市私有化的2016年，广告收入几乎零增长，但是前一年与后一年都保持在50%左右的增长，明显公司涉嫌在2016年隐藏业绩，准备在2017年在大幅释放业绩，最终完成借壳上市。但天不遂人愿，2018与2019年的广告行业整体环境受限，2019年比2018年同比下滑8.76%，出现负增长的情况。

2、压缩期间费用，增厚净利润。

三六零2019年的毛利率为65.33%，较2018年下降了4.2个百分点；但三六零2019年的销售净利率为27.45%，较2018年却上升了1.42百分点。

资料来源：三六零2019年年报

毛利率下降，净利率却上升，主要是三六零大幅缩减了期间费用。

2019年，三六零的销售费用14.86亿，同比下降26.94%；管理费用6.97亿，同比下降16.67%；研发费用25.28亿，同比下降0.71%；而2019年三六零利息收入高达6.06亿，同比增长2.51亿。

这么看来，三六零2019年账上躺着195亿现金，靠存款和理财就赚了6.06亿，又缩减了期间费用，一系列操作增厚了净利润。

资料来源：三六零2019年年报

此外，三六零在研发投入方面也在减少。

2019年的研发投入29.28亿元，较2015年减少6.55亿元；2019年研发营收比19.69%，较2016下降了14.35个百分点。三六零自我定位是一家技术驱动的互联网公司，在激烈的互联网市场竞争中，却在减少研发投入，或许是三六零近几年掉队的原因之一。

资料来源：上市公司年报

3、擦边完成业绩承诺后，原始股东排队减持。

2019年，三六零实现扣非净利润28.66亿元，相较业绩承诺的38亿，刚刚超过0.66亿，擦边完成业绩对赌。

三六零回归A股后，2020年起开始进入解禁期。2月及3月，三六零有两批限售股解禁，分别解禁7.03亿股和0.92亿股，值得注意的是，三六零的股东们早在第一季度就进行了不同程度的减持。

资料来源：wind数据

对比三六零2019年年报及2020年三季报的十大股东持股明细可发现，十大股东中除未解禁大股东天津奇信志成科技有限公司、周鸿祎、天津众信股权投资合伙企业、金志峰四位之外，其余6家均在减持，这仅仅是可查的股东的持股情况，还不包括未上十大名单的股东们的减持操作。

资料来源：wind数据

04、增加金融领域砝码，新领域拓展成果有待验证

2020年6月5日，三六零公告称，拟受让天津金城银行股份有限公司（下称“天津金城银行”）30%股份，交易金额约为人民币12.8亿，交易完成后将成为天津金城银行第一大股东。

资料来源：公司公告

截止2019年底，天津金城银行净资产为34.8亿元，评估价值为40.6亿元，三六零溢价16.9%收购天津金城银行到底意欲何为？

首先，天津金城银行不仅利于控制，且地位也不俗。

天津金城银行成立于2015年4月，由16名股东发起，股权比较分散，第一大股东天津华北集团有限公司也只持有20%的股份。

此外，天津金城银行是天津自贸区内注册设立的唯一一家民营法人银行，也是全国首批、北方首家民营银行。在银行业务领域聚焦汽车金融、财政金融、旅游、现代物流、医疗卫生、节能环保、航空航天、电子商务等八大细分行业市场，具有先天优势。

资料来源：三六零公告

其次，三六零缺的不是钱，而是投资和发展的方向。

按照2019年的情况，天津金城银行的净利润有1.76亿元，将约为三六零增厚约5%的净利润。另外，三六零2020年一季度末账上的货币资金为192.16亿元，短期借款也仅有2.35亿元，资产负债率在众头部互联网公司中是最低的，具有大量闲置资金，

资料来源：截止三六零一季报及各公司公开数据整理

最后，虽然跑马圈地，但新领域拓展结果未出

要知道，三六零正处于向政企端转型的阶段。贡献主要利润的互联网广告业务由于移动端拓展不利，2019年毛利下滑了11%，而游戏、智能硬件也并非三六零的专长，在三六零真正擅长的安全业务上，收入贡献不到5%。

资料来源：东方财富网

虽然，在2019年三六零先后中标重庆合川区、天津高新区、青岛的网络安全基地项目，但这三个项目多为利益的交换，无法可持续性。所以，三六零此次收购天津金城银行无疑是给自己加重金融领域砝码。

要知道，三六零的体量在信息安全领域还是一家独大的。为B端客户提供安全、广告和金融服务可能会形成三六零独有的特色，但能够多大程度上吸引客户，仍有待观察。

总结

三六零在安全软件、搜索等技术上依然有很强大的技术沉淀，在浏览器等产品上依然有非常庞大的用户群体。

但是，当年被称为“互联网的拓荒者”雅虎，同样也有强大的技术基础，同样有过数亿的用户群体，巅峰市值最高超过1000亿美元，最后却不得不以48亿美元卖身，连自己的名字都没有保住。

让我们看到互联网是一个“逆水行舟，不进则退”的竞技场，一旦落伍很难再有翻身的机会。面对腾讯等巨头的步步紧逼，却毫无还手之力，三六零拿什么拯救自己的股价？

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