中国“紧货币”拐点初现 降准可期LPR亦有望打破稳势下行

中国9月贷款市场报价利率（LPR）如预期连五月持平，不过卦哥家认为，这种稳势在四季度可能会被打破。因近两月央行加量续做中期借贷便利（MLF），打断长期资金价格连升势头，加之暌违已久的降准也可能在年底前再现，都有助减少银行资金成本压力，从而促其下调LPR报价。

若短期及中长期资金利率调整到位，5月中下旬以来的“紧货币”或将告一段落，银行平均边际资金成本上行压力有望获得实质性缓解，甚至出现转而下行的可能。

这样来看，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，改变自去年9月以来MLF利率与一年期LPR报价点差固定在90个基点的局面，进而触发一年期LPR报价小幅下行。

央行周一公布9月LPR报价显示，一年期利率为3.85%，五年期以上品种利率4.65%，为连续第五个月持平，符合市场预期。LPR连续五个月不动，主因在于这段时间宏观经济修复较快，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。为打击金融空转套利，市场资金利率中枢持续上行，导致银行平均边际资金成本走高，银行没有动力去压缩LPR报价加点。

不过这一情况在央行上周明显加量进行MLF操作后出现了改变。此前一路上行的中长期限SHIBOR止升小降，同业存单发行利率也整体下行。这意味着继七天期回购这一短期市场利率在8月升至2.2%的政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。

中国货币政策在后疫情时期回归常态后，5月和6月按MLF单一口径央行操作均是净回笼，7月为等量续做，8月净增1,500亿。到了9月，央行上周进行的MLF操作规模为6,000亿元，扣除2,000亿到期全月净增长期资金4,000亿，中标利率则连五月持稳于2.95%。

LPR由MLF利率和加点两部分组成，四季度MLF利率进一步降低的概率很小，但加点幅度有下降空间，因其主要取决于各银行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

具体来说，经济增长的需要，四季度卦哥家认为中国不排除还会降准，这无疑将降低银行的资金成本。因此，即使MLF这一先导性利率不降，LPR在年内也有小幅下行的可能。

自2019年8月20日起，全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率。LPR报价行按公开市场操作利率（主要指一年期为主的MLF利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。

中国经济自低谷回升，给了央行货币政策恢复常态的底气。反映在市场层面，就是5月以来SHIBOR和同业存单（NCD）等长期资金价格一路向上，短端的七天期质押式回购利率，则向着2.2%的公开市场七天逆回购回归。

对此，解决实体经济融资难和融资贵问题一直是政府工作重点。上半年企业贷款利率下行主要受MLF利率大幅下调、进而带动LPR下行带动。下半年企业融资成本下降则主要由金融向实体经济让利驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。

今年以来，一年和五年期LPR各下调两次，其中一年期累计下调30个bp（基点），五年期累计下调15bp。

从今年前七个月金融部门为市场主体减负进度来看，接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。近期LPR报价未做下调，不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势，预计四季度企业一般贷款加权平均利率有望比三季度再下行10个bp。

8月底存量贷款基准切换为LPR全部完成，二季度以来通过推进存量贷款定价基准切换完成降成本和让利目标的窗口已关闭。上半年一般贷款加权利率下行48bp、全口径贷款加权平均利率下行38bp，预计三季度贷款利率继续下行难度较大，因而降成本幅度距离全年让利目标仍然有较大差距。在降成本目标下，需要继续引导贷款利率继续下行，后续仍然需要更多政策驱动。

综上所述，银行资金成本压力减小，给LPR加点收窄提供了空间。这才会让银行有动力通过小幅下调LPR报价，来完成政府下达的向市场让利的要求。

国家统计局此前公布的8月工业、投资和消费数据均超预期并创下年内高点，其中工业已接近去年均值水平，消费增速则为年内首度转正。分析人士认为，随着前期政策落地，专项债、特别国债等投入使用，三四季度经济增速明显回升至5-6%的水平可以期待。

除了期望央行会继续加大MLF等长期资金投放力度外，淡出市场多时的降准也被关注是否会在四季度重新落地，以更有力地减轻银行资金成本压力。

2018年以来央行10次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。其中2018年四次降准释放3.65万亿元，2019年三次降准释放2.7万亿元，2020年初至5月三次降准释放资金1.75万亿。2020年5月末金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初降低5.5个百分点。