2021年首周央行进行了这个操作，股市和汇率接下来这样走

新年伊始，央行公开市场首周净回笼达5,050亿元人民币，创下两个月来高点，以回收上年末投放的超量流动性，但市场宽松大局并未改变。而且不论资金供给如何充盈，央行始终维持逆回购操作坚守不退，继续明确传递政策善意。

文/卦哥家

当前经济虽仍在强势运行区间，但近期本土新冠疫情呈明显反弹之势，人民币开年升值加速以及春节临近备付压力将逐渐升温，加之降杠杆还需适度货币环境配合，货币政策短期维稳思路不变，料仍将通过逆回购+MLF（中期借贷便利）组合维护流动性稳中偏松。

我也是头一回见到逆回购50亿这个数值，央行能传达到一直在的信息就好了，多一点都不给。

周五公开市场在没有逆回购到期的情况下，央行仍进行了50亿元人民币的低量操作。本周公开市场逆回购到期共5,600亿元，除周一进行200亿元操作外，周二至周四每日逆回购均维持在100亿元。

开年央行连续净回笼，但隔夜质押式回购利率仍处于1.0%以下，市场流动性宽松，主要是去年底央行呵护跨年资金，财政资金投放，市场对资金面平稳有充分预期等。即便如此央行仍通过小量逆回购操作，稳定市场预期。

跨年后银行间市场存款类机构隔夜回购利率即大幅回落，周三跌至0.60%附近，逼近12月下旬创下的纪录低点，随后两日虽有所反弹，但仍在1%以下。

央行近期政策态度将延续和缓，除了疫情反复外，也是怕人民币升值太快，至少一季度流动性没问题了。

近期面对人民币凌厉涨势，监管层已接连释放缓升信号，包括鼓励资本流出并缓和流入等来稳定市场预期。央行周一宣布将外币放款余额的币种转换因子由0调整至0.5，又在周二晚间将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。继去年12月将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数回归中性，周四晚间再次宣布将企业参数下调至1。

开年后人民币升值加速，将限制央行收紧货币政策，加之中国经济仍面临疫情和债务方面的双重挑战，央行放松货币条件，也将有利于缓和人民币汇率的升值压力。

人民币持续走强，偏离基本面，卦哥家认为并不可避免对中国外贸出口有滞后负面影响，目前人民币升值交易仍偏拥挤，央行应该会将人民币汇率因素纳入考量，货币政策不会急转弯，加强与市场沟通，推动人民币汇率逐步回归基本面；但决定货币政策更为关键的是整体宏观经济走势，政策需要平衡稳增长、防风险和促改革。

春节前降准概率不大，仍倚重MLF+逆回购

月初市场资金面压力仍有限，不过进入中下旬面临缴税和例行缴准叠加影响，短期扰动之下央行还会随时提供扶助。

之后春节备付需求也会不断升温，央行支持力度也会持续加大，但考虑到经济复苏态势良好，央行也会避免释放更为宽松的政策信号，主要还将倚重MLF+逆回购，类似临时准备金动用安排（CRA）这类工具应该也在工具箱中。

春节属于季节性因素扰动，主要影响短期流动性，央行倾向于公开市场操作、MLF等工具进行灵活调节。从目前宏观经济复苏态势良好，国内货币信贷环境整体保持宽松，M2保持两位数增长等，短期央行降准的必要性不高。

降准的信号意义过强，避免对干扰楼市稳定预期等，卦哥家预计上半年降准的可能性偏低，代之以结构性政策工具适度加大长期限资金投放。下周五不排除央行适度超量续做MLF，一方面央行会充分考虑春节因素；另一方面，是适度增加长期限资金投放，引导金融机构加大实体经济薄弱环节和制造业重要领域支持力度。

央行日前召开2021年工作会议表示，今年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用。

静态来看，3.4-3.8万亿元。动态来看，银行超额准备金释放将补充流动性1.8-2.0万亿；春节前的流动性缺口大致在1.6-1.8万亿。

2021年春节前降准的概率不大，类似2018年的临时准备金动用安排（CRA）是预期内最宽松的情景。

去年10月以来AAA级大型国企意外违约事件，彰显企业债务偿付压力较大。央行适度宽松，降低银行资金成本，可改善信用债和信贷市场的融资环境，降低违约风险暴露。

央行也需要配合其他监管政策平稳过渡。如配合结构性存款的压降政策，有效填补银行资金缺口，抑制社融成本走高。又如，今年将金融科技公司的金融活动纳入监管，解杠杆过程对应着货币乘数的下降。要保持货币供给量不大幅下降，或需增加基础货币，如增加MLF和逆回购投放等，或提高传统金融的货币乘数，如降准。

降准置换部分MLF的必要性上升，随着MLF规模的升高，机构将出现MLF的可质押券不足的情况。借鉴2018年以来的经验，每当MLF的余额接近或超过4.2万亿元，央行或早或晚地调降存款准备金率。当前MLF的余额已超过5万亿元，央行可适时降准来置换部分MLF。

目前MLF未到期余额为5.15万亿元，下周五15日将有3,000亿元MLF到期，按惯例央行当日也会进行续做，也会直接影响股市。

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