寻找危机里的阿尔法，回撤期的CTA策略是否值得配置？

近期A股波动加剧，不少股票型基金出现了较大回撤。而在股票市场发生震荡时，有一类策略却常常表现较为稳健，它能够无惧高波动，甚至是喜爱高波动，在投资组合中起到“危机稳定器”的作用。它就是CTA策略。

CTA策略堪称今年上半年私募策略里“最靓的崽”。来自多家三方机构的监测数据显示，截至5月中旬，私募CTA策略今年以来全行业平均收益率超5%，在所有私募策略类型中排名第一。

但5月中旬以来，商品市场由上涨转为震荡，CTA策略出现连续数周的回撤，质疑声四起。在当前市场环境下，CTA策略是否还具备配置价值？

CTA策略为什么被称为“危机阿尔法”

CTA策略是指基金管理人基于对商品或股指等标的物的未来价格走势做出的预判，使用期权期货等金融衍生工具进行做多或做空的投资操作，为客户赚取来自于传统股票、债券等资产类别之外的投资回报。

由于CTA的交易对象通常为商品期货和金融期货，所以CTA策略也被称作管理期货。在美国成熟的对冲基金市场里，CTA基金被广大机构投资人青睐，占全球对冲基金总体量的20%左右，并不是一个小众策略。

CTA策略在股债出现极端市场行情时表现较为稳健，而且它多空双向的交易特性能够对冲尾部风险，凭借稳健的盈利和危机爆发时的优秀表现，CTA策略赢得了“危机阿尔法”的美誉。

传统的股票、债券市场暴跌时，资金会流入大宗商品、外汇等另类资产，这些资产出现趋势性行情，也就产生了“危机阿尔法”。而CTA策略的投资标的就是商品期货、金融期货等资产，所以能够捕捉到这类行情的机会。

特别是在08年次贷危机、15年股灾、18年A股大回撤、2020年疫情和今年核心资产调整的环境下，CTA策略的表现颇为不俗，帮助投资者有效地抵抗了市场风险。

同时，由于期货作为一个大类资产，走势与股票、债券的相关性很低甚至为负，所以CTA策略与其他各类策略的相关性最低，是权益类策略的绝佳互补品，非常适合纳入投资组合。

数据来源：期货日报

在资产配置组合中加入CTA策略，能够起到降低组合波动，提高风险收益比的作用，有助于改善和优化资产配置的持有体验和风险收益比。

CTA策略赚的是什么钱？

和股票市场不同，CTA 策略基本不存在牛熊市的概念，而是赚的波动率的钱。期货期权市场既可以做多，也可以做空，还可以做T+0交易，所以无论市场上涨或是下跌，只要市场波动存在，CTA策略都有一定的赚钱效应。

影响CTA策略收益的主要因素有波动率、趋势幅度和波动一致性。趋势跟踪策略是CTA的主流策略，也是CTA大部分的盈利来源。

当市场呈现下跌趋势时，CTA策略可以通过做空相关标的赚取收益。当市场上行时，CTA可以通过多头参与，获得盈利。但是，如果市场延续宽幅震荡，或者对未来方向没有明确的一致预期，CTA策略可能会出现回撤或亏损。

CTA趋势策略主要靠大波动赚钱。所以当外部环境复杂，不确定性增大时，商品期货市场的波动随之加剧，也就为CTA策略贡献出大量盈利的机会。

例如在今年春节后，股票型基金暴跌，但CTA策略却大多取得了正收益。因为全球经济复苏，流动性充裕，商品价格大幅上涨，CTA收获了经济基本面的危机阿尔法。

CTA策略不仅在极端市场行情中拥有出极强的抗风险韧性，而且长期收益表现也很优秀。根据朝阳永续的私募策略指数数据，从2015年6月至今年6月，CTA策略呈现稳健向上的走势，累计获得78.04%超额收益，年化复合收益率10.26%，经历了各轮股灾，指数最大回撤仅8.13%，年化波动率仅为9.90%。长期收益表现与股票多头策略不相上下，但波动性要更小。

数据来源：朝阳永续、中信建投 2015.06.26-2021.06.02 历史数据不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

非线性、阶梯式上升是CTA策略收益的重要特征。CTA策略的收益方式就是低胜率、高盈亏比，9成的收益来自于1成的时间，一年内捕捉到2-3波好的行情趋势就能实现全年的收益，其他时间则是横盘或回撤状态。但好行情出现的时间点并不确定，所以CTA策略更适合投资者长期持有。

回撤期的CTA策略还能配吗？

先上结论，值得配。而且在经历了大幅回撤之后，CTA策略或迎来了较好的布局时机。

上半年，在全球经济出现复苏共振和流动性充裕的背景下，大宗商品的需求量持续提升，商品价格飙升，商品市场呈上升态势，而监管政策变化加大了商品市场的价格波动，整体外部环境利好CTA策略。CTA策略受到机构和投资人的热捧，规模不断增加，赚钱效应显著。

近期随着监管层对大宗商品价格定调、产业响应稳价保供、金融机构抑制投机控制风险，前期涨幅较大的商品出现大幅回调，CTA策略产品承受一定程度的回撤。

短期的市场调整并不能改变长期的趋势。这次回撤主要是受政策层面影响，供需缺口依然存在，单边下跌行情很难持续。从历史数据来看，优秀的CTA策略基金净值修复能力都比较强，长期看CTA策略仍然有较高的配置价值。

而且当前节点CTA策略的拥挤度处于历史低位，期限结构稳定性则回升至历史高位，当下CTA策略安全边际较高，大幅下行的空间并不大。

CTA策略的危机阿尔法、双向获利和与其他资产低相关等特质，能够与传统权益类资产产生良好的协同效应，平滑投资组合的波动性，为投资者的资产配置组合添加了一份确定感，助力投资者应对延续震荡的权益市场环境。