碳中和背景下，行业限电对金属的供给和需求谁的影响更大？

限电对金属的供给和需求谁的影响 更大?

近期，市场对限电对各行业的影响尤为关注，海通国际梳理了限电对采矿和金属行业的影响:

一、“限电”要素:

21年火力发电量同比并未下降。回顾15年以来中国火电发电量情况,21年前 8月均为历史同期最高水平。21年 8月中国火电发电量为5166.9亿千瓦时，同比增长1.5%。我们认为并未存在因为高煤价而降低发电量的情况。因此，用排除法推断限电主因之一:工业企业订单饱满，需求大于供给。

二、供给VS需求影响，孰大?

根据发改委2021年.上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、 陕西和江苏9个省(区) 能耗强度不降反升，为一级预警。为了讨论限电对金属的供给和需求谁的影响更大，我们做了三步量化指标进行统计:

[第一步]选取主流金属品种:

将上述9个省(区) 对应的大致产量/全国和全球产量;以全国占比做自上而下降序排序。该指标意味:越是占比高，受到双控的影响可能性越大。其中9省(区)产量占全国比例超过40%的品种为:锡85%、镁73%、硅67%、电解锰58%、电极箔57%、铝42%和锰硅40%。

[第二步]划分下游需求领域:

铝一铝材，镁一镁合金，电极箔一电容器，铜一铜材，锡一锡焊料，锌一镀锌板，硅一有机硅和多晶硅。拟合下游需 求品种在限电的量化影响: 9省(区) 产量(即对应金属品种的需求) /全国产量。铝材35%，镁合金22%，电容器50%，锡焊料70%，铜材35%,镀锌板63%，有机硅24%，多晶硅52%。

[第三步]综合对比9省(区) 供给和需求的全国占比数据:

铝:供给42%，需求35%。镁:供给73%，需求22%。电极箔:供给

57%，需求50%。锡:供给82%，需求70%。硅:供给67%，需求小于50%。

结论:限电对供给端的影响程度更大。而从终端整体产业链考量，限电影响类似木桶“短板理论”，一旦某个环节出现产能瓶颈，顺延整体产业链涨价。

三、投资主脉络:

展望后续，冬季枯水季即将到来，水电会受到影响。2022年2月 举行北京冬奥会，对于山东、内蒙这样的北方用电大省，我们认为用电会趋严格。因此，限电影响周期跨季度。

我们的演绎情景:装机有限->电价上调-高耗能品种供给受限->电力企业ROE水平上升->资本开支买原料。

在这个蝴蝶效应链条中，有两个环节对商品产生正面影响:

1)控电导致高耗能品种的供给受限:锡，镁，硅，锰，电极箔，铝，锰硅。

2)电力企业资本开支买原料。要解决电力问题，大方向是增加光伏和风电等新能源装机。

a)铜是风电和光伏都需要的必须品，这也是铜导电能力强的属性使然。如果按照1000GW的风机和1000GW的光伏新增装机计算，则铜的需求增量将达760万吨，相比当前全球需求量增幅达30%。

b)稀土镝铽(300%以上)、铟 (176%) 分别是风机和光伏中需求增量最大的品种。

c)风机产业链会带动镨钕(53%) ，锌(46%) ，钼(33%) 和铬(8%) 。 光伏产业链则带动银(42%) 、 硅(38%) 和铝(13%) 。

值得一提的是， 中国的铜下游需求结构中有接近一半和电力相关: 2021年预计电力电缆需求占比达到46.7%。

四、不确定性分析:

大宗商品最大的风险点在于全球经济恢复进展。

碳战略视角下，关注环保生态资产 的价值重估

东吴证券研报指出，碳生态战略目标下，环保行业内涵丰富受益明显。行业不确定性显著减少，有望迎来估值提升。

1)碳战略目标下政策预期明确，回报预期稳定估值提升

碳中和是追求高质量可持续发展的必由之路，我国多次宣示“3060”碳达峰碳中和目标彰显决心。生态环保产业契合碳中和战略背景，多维度受益。

碳背景下，绿色产业价值持续体现，政策预期明确，双碳+绿电+生态补偿相关政策不断出炉，政策兑现强化市场机制和资产回报稳定性。国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调多元化补偿制度、强化市场机制。

《绿电交易试点工作方案》开启，绿色电力价值体现，清洁能源收入端有望走向市场化。《2021年生物质发电项目建设工作方案》印发，国补退坡&竞价政策落实，不确定因素显著减少，垃圾焚烧商业模式理顺在即，现金流改善。

2)现金流角度:现金流持续转好享运.营红利

随着在建项目的逐步转入运营期，运营类业务占比逐步提升。部分公司主动由工程类业务向运营类业务转型，业绩确定性增强，现金流转好，进入项目运营红利期。

从垃圾焚烧角度切入，头部公司光大环境、瀚蓝环境现金流持续改善。1)2021年上半年瀚蓝环境经营性净现金流达10.74亿元，同比大增94.5%，2)光大环境港股.上市，根据会计准则将BOT投资确认为合约资产，列入经营性现金流流出，导致表观经营性净现金流为负值。

用表观经营性现金流净额扣除合约资产观察变化趋势，可以发现2015-2020年公司扣除当期合约资产增加值的经营性净额持续改善。未来随项目逐渐投产以及垃圾焚烧行业商业模式转好，龙头公司真实经营性现金流有望进一步向上，迎来自由现金流转正拐点。

3)成长与估值角度:高成长对应低估值价值显现

环保部分细分赛道成长性突出，赛道内优质公司有望维持高增，受整体板块估值的影响，估值目前处于低位。高成长性未能匹配对应的估值，板块与公司价值凸显

综上，碳战略背景下，环保行业内涵进一步丰富，受益明显。政策指引下，投资回报预期稳定，项目逐步进入运营期现金流逐年好转，高成长性逐步兑现,估值处于底部，投资价值凸显。

[清洁能源]光大环境(垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估)、百川畅银(垃 圾填埋气发电龙头份额20%，碳减排利润弹性大)、瀚蓝环境 (优秀整合能力助力份额扩张，大固 废综合产业园降本增效扩张可期)， 建议关注伟明环保、绿色动力、三峰环境。

[资源化]高能环境(危废资源化优质ToB赛道，复制雨虹优势再造资源化龙头)、天奇股份(动 力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场)、英科再生 (再生塑料稀缺龙头，全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海)。

[水务]洪城环境(高分红&加速成长,综合公用事业平台价值重估)。

[环卫电动化]宇通重工(两大预期差,宇通份额提升盈利领先验证优势)。