中秋节销售反馈也好于预期，这一消费领域优质标的投资价值

白酒行业上半年维持高景气度，中秋动销反馈好于预期，下半年有望稳健增长，高端品牌长期具备确定性。

研报中覆盖了贵州茅台、五粮液和泸州老窖。

核心逻辑：

1、行业保持高景气，旺季销售不受疫情影响

2021H1白酒板块19家上市公司合计实现营业收入/归母净利润1579.41/578.66亿元，分别同比+21.56%/+20.95%，白酒板块收入与利润端整体表现佳。回款、现金流与预收款验证.上半年高端与次高端的较高景气度，高端白酒下半年持续稳增的蓄力充足。根据渠道反馈来看，高端白酒旺季动销不受此前疫情影响，预计今年量同比20年中秋仍有不同程度增长。库存水平中枢在1.5个月左右，低于往年旺季水平，回款、发货进度良好，中信建投认为21年中秋动销反馈略好于预期，持相对乐观态度。

2、高端产品需求扩容，价格仍有上行空间高端需求稳健、宏观经济稳健增长、中产及以上阶级人群扩容、消费升级趋势延续共同推动高端白酒需求侧扩容，而供给侧高品质白酒产能稀缺意味着高端白酒价格带仍有上移空间，预计未来高端白酒行业保持稳健增长态势。从中报反映出的不同价格带酒企战略重点来看，高端品牌的运营已相对成熟，产品结构优化与渠道体系优化是高端酒企进一步提升盈利能力的主要驱动力。财信证券认为，高端白酒行业道壁垒较高，竞争格局稳定，是长期最具备确定性的赛道。

3、政策维护行业发展，头部企业将受益

近期政策风险担忧情绪持续发酵，白酒板块估值明显回落。对于主要的行业政策风险担 忧，财信证券的观点如下：

1 .理性看待白酒座谈会的召开，有关部门关注到当前行业主要风险点，有利于维护行业发展秩序，促进行业中长期良性增长与良性竞争，头部酒企将最为受益。

2.消费税征收后移加剧行业分化，顶级名优白酒品牌力极强、需求旺盛而供给相对稀缺，渠道价差大且酒企对于渠道有极强的话语权，受税收政策变化的影响有限。

相关公司：

贵州茅台： 2021年是公司“十四五”的开局之年，作为白酒行业的龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直销渠道的扩张有望提升产品吨价，公司产品量价有进一步提升的空间。

五粮液：公司是浓香白酒龙头，实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略。五粮液主品牌方面，公司上半年进一步强化八代普五核心大单品的地位；系列酒方面，公司不断优化产品结构，加快执行计划外团购配额，吨价有望得到较为明显的提升。

泸州老窖：公司深入实施品牌复兴工程，清晰聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略。国窖1573持续引领品牌高度，市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升。