「宁德时代」中报超预期，六大亮点

宁德上半年收入441亿元，同比+134%；归母净利润44.8亿元，同比+131%；扣非净利润39.2亿元，同比+184.6%。Q2收入249亿元，环比增长30%；归母净利润25.3亿元，环比增长29%；扣非净利润22.5亿元，环比增长34%；业绩符合我们预期。

六几大亮点：

1、毛利率、净利率水平维持平稳。2季度市场担心上游原料大幅涨价对宁德毛利率净利率有所影响，而公司Q2毛利率27.2%，环比持平，同比下滑2个百分点；净利率10.2%，环比持平，同比下滑2个百分点，环比好于预期。

2、储能超预期增长，高毛利对冲动力业务毛利下滑。上半年公司储能收入46.9亿元，同比增长727%，大超市场预期；毛利率36.6%，同比提升12个百分点，大幅高于动力电池毛利率，在动力毛利率下滑3.5个百分点的情况下拉平了公司整体毛利率。

3、海外出货超预期，毛利率较好。公司上半年海外收入102亿元，同比增长355%，毛利率34.4%，同比提升5.2个百分点。收入以及毛利率水平均超市场预期，我们判断储能及动力电池海外同时高增长。

4、现金流超预期。公司上半年经营活动产生的现金流257亿元，其中Q2148亿元，远超净利润，体现另外公司较好的造血能力。季度末公司合同负债108亿元，创历史新高，体现了电池业务的高景气度。

5、研发投入超预期。截至半年度，公司拥有研发人员7878人，较去年底增加2000余人；上半年公司研发费用27.9亿元，同比增长115%，2季度达16亿元，超预期；

6、开工率高企，折旧成本下滑。上半年公司折旧25.5亿元，单位kwh折旧额近45元，折旧成本大幅下滑（去年85元左右），意味着公司开工率的大比例提升，一定程度对冲了上游成本的上涨。

市场担心上游原料上涨对公司毛利率带来压力，而公司通过产能利用率的提升，通过费用率的下滑，通过高毛利储能业务的对冲使得公司整体毛利率净利率平稳。而展望22-23年当原料价格周期性向下时，我们认为宁德的利润弹性体现将较为明显。维持21-22年报表利润120亿、200亿的预期，维持推荐。

具体中报数据

▍21H1营收440.7亿元，同比+134%。

宁德时代2021H1实现收入440.7亿元，同比+134%，归母净利润44.8亿元，同比+131%，扣非归母净利润39.2亿元，同比+185%。

分季度看，2021Q2实现收入249.1亿元，同比+154%，环比+30.0%，归母净利润25.3亿元，同比+112%，环比+29.4%，扣非归母净利润22.5亿元，同比+137%，环比+34.3%。

公司2021H1经营性现金流净额为257.4亿元（去年同期为58.3亿元），同比+342%，从历史上宁德时代的经营性现金流净额来看，其增长速度高于净利润增长，更能反应公司的经营情况。

表：公司分季度经营情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：公司分季度经营性现金流净额与归母净利润（单位：亿元）

资料来源：公司公告，中信证券研究部。更多纪要资讯，关注公众号《投研锋向》

▍研发投入维持高位，产业链龙头地位继续保持。

2021H1公司综合毛利率27.3%，同比+0.1pct

分季度看，公司21Q2毛利率为27.2%，同比-1.8pct，环比-0.04pct。

2021H1公司期间费用率为12.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.2%/6.3%/-1.0%，分别同比-0.6/-1.1/-0.6/+1.2pct。

分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/6.5%/-0.9%，分别同比-0.9/-1.2/-0.3/+1.8pct，环比+0.01/-0.9/+0.3/+0.1pct。

公司重视研发，2018-2021H1研发费用持续走高，分别为19.9/29.9/35.7/27.9亿元，研发费用率6.7%/6.5%/7.1%/6.3%，维持行业高位。

此外，公司上游应付票据及账款合计595.2亿元，对下游合同负债（预收）高达107.6亿元，继续保持了产业链极高的定价权。

图：公司分季度毛利率和归母净利率

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：公司研发投入和研发费用率走势图

资料来源：公司公告，中信证券研究部

表：公司分季度期间费用率

资料来源：公司公告，中信证券研究部

▍公司主营业务高速增长，动力电池装机量保持行业第一。

分业务看，2021H1公司动力电池系统、锂电材料、储能系统收入分别为304.5亿元、49.9亿元、46.9亿元，同比分别+126%、+304%、+727%。2021H1公司动力电池毛利率23.0%，同比-3.5pcts。在下游车企持续提高电动车产品品质的需求下，公司作为一线动力电池绝对龙头，持续保持高市场份额。

国内市场方面，根据GGII数据，2021H1公司国内动力电池装机量20.99GWh（不含合资），同比+143%，市占率45.2%，市场份额依旧保持第一。海外市场方面，据SNE统计，2021H1公司全球动力电池装机量34.1GWh，全球市占率29.9%，同比+7.2pct，继续保持第一。

图：公司分业务收入及动力电池系统收入同比增速（2018-2021H1）

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：公司动力电池毛利率走势图

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：2021H1国内动力电池企业装机量与同比（GWh，%）

资料来源：GGII，中信证券研究部 注：蜂巢能源与瑞浦能源分别同比+26675%/+8139%

图：全球新能源汽车动力电池格局

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