文丨快消君

喜茶这么火，还有人记得当年的香飘飘、阿萨姆、CoCo吗？如今，它们背后的供应商要上市了。

上市在即

近日，植脂末巨头佳禾食品更新了自己的招股说明书，拟公开发行不超4001万股，占发行后总股本的比例不低于10%；发行后总股本不超过亿股。初步询价日期为2021年4月14日，网上、网下发行申购日期为2021年4月20日。就在上周，证监会按法定程序核准了佳禾食品的首发申请。

值得注意的是，在A股上市的食品公司不在少数，但主营植脂末的公司只有佳禾食品。

2019年，佳禾食品提交的招股书显示，佳禾食品主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。其中，植脂末为佳禾食品的主要收入来源。公司下游客户不仅包含香飘飘、优乐美、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA等知名食品企业，也不乏CoCo、85°C、沪上阿姨、古茗等消费者耳熟能详的食品饮料连锁企业。

资料显示，2020年，佳禾食品的营业收入为18.76亿元，同比微增2.15%；利润总额为2.89亿元，同比减少20.22%；归母净利润为2.17亿元，同比减少19.96%；扣非净利润为1.96亿元，同比减少23.59%。

公司在解释业绩下滑时，仅简单提到新冠疫情的影响，并未提及其他因素。

此外，该公司预计2021年1-3月可实现营业收入4.39亿元至4.84亿元，同比提升35.51%至49.41%，预计可实现净利润0.47亿元至0.50亿元，同比提升19.18%至28.15%，预计可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.45亿元至0.48亿元，同比提升22.09%至31.59%。

值得注意的是，本次募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于以下项目：3.65亿元用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目；3552.72万元用于新建研发中心项目。根据公司发展战略，佳禾食品拟在现有研发资源的基础上，将建设研发中心项目由全资子公司玛克食品实施。但玛克食品在2018年度和2019年第一季度的净利润亦为亏损，这也让佳禾食品本次的募集资金被质疑可能面临巨大亏损风险。

此外 ，截至招股书签署日，佳禾食品合计拥有8家全资子公司，分别定位于产品体验门店、产品终端销售、原材料采购、电商业务、小包装生产等。2019年，8家全资子公司中有5家处于亏损状态。其中，作为佳禾食品唯一境外注册成立的子公司，2019-2020年上半年营业收入分别为1.11亿元、2138.2万元，净利润分别为-1452.06万元、-501.55万元，是佳禾食品亏损最严重的全资子公司。

单从业绩上来看，上市或许很难为佳禾食品带来本质上的变化。

品类危机

很长一段时间里，奶茶里是没有奶的。彼时的奶茶，主要是杯装冲泡奶茶，其原料并不含有奶或茶，其香甜浓醇的口感主要来源于植脂末。

不过，市场对于植脂末的使用长期存在争议。有专家曾表示，奶精最主要的原料是氢化植物油，对身体危害很大。植物油在由液体氢化之后变成饱和的过程中可能会产生反式脂肪酸，而反式脂肪酸会增加心血管疾病风险。

这，也造成了诸多下游企业逐步降低对植脂末原料的依赖性。

事实上，从2016年起，佳禾食品的大客户就在不断易位。根据招股书披露，佳禾食品的下游客户采购量最大的首先应是香飘飘、统一、娃哈哈这一类销售冲调奶茶的企业，再次是CoCo都可、85°C、沪上阿姨等在内的现调奶茶品牌。

曾经“提拔”过佳禾食品的“奶茶第一股”香飘飘，一度位列佳禾食品的大客户榜首。但在2016年-2018年两年内，香飘飘的采购金额从1.6亿元降至8613万元。植脂末采购额缩水近一半；而另一边又在加大不添加植脂末的果茶的产量，香飘飘的转型之心可谓路人皆知。

2017年，佳禾食品最大的客户换成了统一，当时人们喝到的阿萨姆奶茶，绝大部分应该都加入了佳禾食品的产品。好景不长，2018年统一也收起了“大腿”，甚至退出了前五大客户的行列。而2018年以后生产的阿萨姆奶茶配料表中再也未见“植脂末”这一项。

此后，上海肇亿商贸有限公司（拥有CoCo都可品牌）的采购额逐年增加，从2016年公司的第五大客户逐年攀升，2019年第一季度已成为佳禾食品第一大客户。

不过，2017年起，在高价位新式茶饮的带动下，“芝士”口味风靡全国，不仅提高了奶茶的单杯溢价，也是整个茶饮市场从植脂末向真正的乳脂跨越式过渡的标志性产品之一。

有不少业内人士认为，以植脂末作为主要配料的奶茶店，虽然成本低，售价也低，在欠发达地区目前尚有一定的市场空间，但也不过两三年的机会。

创新困局

为了寻求新的品类增量，近年来，佳禾食品推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品，并向咖啡市场进军。虽然，从近年营收占比中可以发现，佳禾食品降低植脂末的比重一直在降低。

不过，从此次募资的用途来看，植脂末业务依然是佳禾食品未来的战略发展重心。

招股书显示，佳禾食品通过此次IPO计划募集金额在5.65亿元左右，计划投入到“年产十二万吨植脂末生产基地建设”、“年产冻干咖啡2160吨项目建设”“新建研发中心”及“信息化系统升级建设”四个投资项目中，尤其是第一个项目占总募集资金之比高达64.69%。

公开数据显示，2019年，全球植脂末市场规模达到了413亿元，预计2026年将达到433亿元，年复合增长率（CAGR）为4.6%。全球植脂末生产主要分布在美国、欧洲、印尼、泰国、马来西亚、新加坡和中国等。全球排名前五的厂商分别是雀巢、Kerry集团、WhiteWave (International Delight)、荷兰FrieslandCampina和中国的文辉食品工业有限公司等。

未来几年，奶茶、咖啡、烘焙以及麦片等领域持续增长的市场空间为中国的植脂末市场的发展提供了重要的推动力。公开数据显示，预计2023年，我国植脂末的需求量有望达到76.82万吨，2019-2023年的复合增长率超过6%。

此外，虽然植脂末不符合追求健康的食品行业趋势，但随着行业竞争加剧，植脂末行业的集中度也会进一步加强，也就是说龙头企业还存在增长空间。

由于植脂末行业具有产品品质要求不断提高、规模经济效应明显、技术研发水平越发重要等行业特征，同时兼具原材料价格波动等因素的影响，小型企业难以在短期内提升经营规模从而降低单位成本，同时其抵御风险的能力也较弱，在市场竞争中的生存空间将不断受到挤压。

有观点认为，对头部企业而言，创造植脂末品类的新增量，可以学习恒天然，依靠对下游产品的进一步专业化定制来实现。

从需求变化趋势来看，随着人们收入的提升以及消费意识的转变，市场对植脂末产品的选择将更加注重安全、营养和便捷，符合下游消费需求的植脂末产品不断推陈出新。可见，下游应用领域消费需求的不断创新发展对植脂末行业的发展产生了促进作用，推动植脂末行业的专业化程度持续提高，产品的多样化及差异化特征越发明显。

不过，公司在研发方面的支出却并不多。过去几年，佳禾食品的研发费用仅占当期营业收入的0.19%、0.22%、0.55%和0.56%，呈小幅增长趋势。

上市只是一个新的起点，要成为植脂末领域的恒天然，佳禾食品需要做的还有很多。