#美国债收益率飙升创一年多新高#

进入2021年，黄金失去了2020年的强势，逐渐开始低位调整，这里有经济复苏的预期，但同时更是受到了美债收益率快速上涨的直接打击。

即便是美联储努力安抚市场情绪，但是美债收益率仍然快速上涨，并且突破了1.45%的水平，美国实际利率也升高到了-0.75%左右。在这样的情况下，黄金似乎十分危险，也有人认为黄金的牛市已经结束，即将全面看空。

但是。至少有三大原因表明黄金的牛市并没有结束，而且还可能有突破2020年高点的机会。

一、市场的误会

美债收益率的上涨有一部分原因来自于市场，对于美债和利率市场的交易行为，根据联邦基金利率市场的变化可以表明市场正在预期美联储会逐渐退出宽松政策，最近的预期在于4月份美联储就会进行加息。

但实际上美联储明确表明目前不会考虑退出宽松政策，甚至连购买国债的速度都不会放慢，在最新的前瞻性指引上，美联储表示最早会在2023年进行加息，这也与2008年之后的政策近似，即便是停止了量化宽松，加息也要等到一年之后。

也就是说市场的行为正在与美联储的前瞻性指引发生偏差，这与美联储的公信力下降有关系，但是市场的这种错误交易行为早晚会纠正成常态的。也就是说现在的美债收益率偏高，实际利率也是偏高的。

而当市场的修正行为出现的时候，很可能会导致被压制的资产市场重新进入正轨，而黄金即将开始自己的反弹道路。

二、恐怖的通胀

在收益率的升高，通过拉高实际利率来影响黄金价格，但是实际利率还有另外一个变量，那就是通货膨胀预期，现在收益率的上升本身也有通胀上升预期的加成，但是接下来的情况可能会出现巨变。

这是因为2021年以来，原油价格和铜价格都出现了快速的上涨。有分析认为两者的上涨还没有停止的倾向性，即便是按照现在的价格水平来估算，美国4月份的PPI很可能升高到5%左右，而通货膨胀水平也即将升高到4%，这是一个非常恐怖的数字，因为即便是在上一轮经济周期当中，美国经济最快的时候，通货膨胀水平也一直维持在2%左右。

现在一般估算美债收益率最近一轮的上涨顶部可能在1.5%左右，即便是在最糟糕的情况下，美债收益率继续上涨也只会达到1.7%，按照这个数字计算减去4%的通货膨胀预期，那么实际利率有可能在4月份或者更晚的时候达到-2.3%。

当然以上两个原因的前提是，美债收益率不会继续快速上涨，但是最后一个原因在于，美联储恐怕不会放任美债收益率真正升高。

三、美联储出手

一般市场认为美债收益率在短期内会被美联储干预，一是因为过高的美债收益率会打压资产价格，并且威胁经济复苏；二是因为拜登刺激计划至少还需要额外的4万亿美元，这需要美联储扩大购买债券才会消除市场的不平衡。

但是除了这两个显而易见的原因之外，美联储还有另一个更加头疼的隐患。

在去年3月份以后，美国经济复苏的同时带来了一个快速增长的市场，那就是美国的房地产市场，同样的情况曾经出现在2000年美国互联网泡沫破裂之后，美联储的宽松货币政策期间，最终的结果导向了2007年次贷危机的破裂。

当然现在的情况比较健康，因为美国居民部门的杠杆率不高，而且储蓄率达到了历史高点。

但是这个现象很可能会在下半年出现非常危险的状况。目前美国政府发表政令停止了房贷的偿还，这才让美国的消费维持在正常的水平。但是暂缓并不是减免，美国政府也不会有更多的财政空间去补贴个人欠的房屋贷款，这个缺口大概在10,000亿美元左右。

虽然现在的居民杠杆率并不是很大，但是下半年当房屋贷款暂缓偿还的禁令到期之后，个人的流动债务会突然翻倍，这会造成居民部门杠杆率攀升，甚至可能出现泡沫破裂。

更严重的问题是，美国的房贷利率一般与10年美国国债利率挂钩，现在国债利率虽然已经快速上涨，但是好在房贷利率还没有跟随，如果下半年房贷利率紧跟国债利率出现上涨，那么滞涨可能是美国经济最好的结果，更恶劣的情况就是出现新一轮金融危机。

更高的房贷利率会吃掉美国的个人可支配收入，引发消费市场的疲软，同时更高的通胀，会对个人消费产生更大的影响，按照这样的预期通胀就会吃掉美国经济复苏的正向增长，转向实际上的另一次衰退。

在这种情况下，美联储的货币政策空间其实十分狭小，加息会毁掉经济复苏的节奏，唯一的选择只能是采取购买国债的方式来压低国债利率。

所以，短期之内黄金仍然面临着不利的局面，但是这样不利的局面会维持多久，不用太过悲观。