净利增长11倍！富满电子的利润怎么花？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

今年的中报季，是科技股争奇斗艳的舞台。

3亿元～3.3亿元的净利润，同比增长11倍，富满电子上半年的业绩，可以说是亮瞎眼了。

图片来源：富满电子2021年半年度业绩预告

或许有人会说，去年上半年受疫情影响，今年中报的同比大涨也可能是因为基数太小，所以意义不大。

然而，富满电子不属于这种情况。观察公司近几年的业绩，便会发现，2017年至2019年，三年的净利润都没有超过6000万。所以，半年3亿元的净利润，说明公司基本面发生了很大的变化。

富满电子基本面的改善，当然离不开公司的自我奋斗。但有时，选择大于努力。

从题材上讲，富满电子属于模拟芯片概念股，其主营产品有2条线，一是LED灯、LED控制及驱动类芯片，二是电源管理类芯片。

图片来源：富满电子2020年年报

芯片涨价潮，从去年下半年开始愈演愈烈。在此之前，尽管富满电子的2个主营业务，每年的营收都在稳步增长，但由于毛利率一直原地踏步，导致净利润徘徊不前。

然而，等到去年下半年，各类芯片开始全方位涨价，富满电子的盈利水平便开始有了明显改善。例如2020年三季报显示，公司净利润实现6153万元，同比+152%。

这其中对公司业绩贡献最大的，当属电源管理类芯片。

联发科的电源管理芯片

芯片分为数字芯片（处理离散的数字信号，进行逻辑运算）和模拟芯片（处理电流等连续的模拟信号）。CPU、GPU便是数字芯片中的代表，而富满电子主营的电源管理芯片，则是模拟芯片的代表。

在集成电路中，只要是需要弄点才能运行的地方，都有电源管理芯片的身影——它的存在，就是为了满足不同元器件具体的供电要求。

这种重要性，使得电源管理芯片成为出货量最大的细分品类。根据IC Insights的估计，大约每出货5个芯片，里面就有一个电源管理芯片。

虽然这是个好赛道，但它同样存在着短板。比较明显的一点是缺乏大单品。例如模拟芯片龙头德州仪器（TI），其产品型号多达十几万种，很难实现规模效应。相比之下，英伟达（NVDA）靠着几款拳头产品，便能成为GPU龙头。另外，数字芯片出货量不错但市场份额大（占集成电路市场份额的85%左右）说明单价高；而且数字芯片容易搭上（AI人工智能）等先锋概念，比如不少投资者就将英伟达视为AI公司。

有意思的是，以上的短板，如果放在国内模拟芯片概念股上，就不是主要矛盾了。

在我国高端模拟芯片仍然依赖进口之时，国产替代才是这些公司眼下的头等大事，而在这其中，电源管理芯片是较早看到希望的。

国内电源管理芯片厂商之所以能成，得益于3个方面：

1. 电源管理芯片对于工艺制程的要求并不高，业界目前大量使用180nm、130nm，部分工艺使用28nm。也就是说，国内晶圆代工厂掌握的成熟制程足够用，不像5nm工艺制程那样被卡脖子；

2. 生命周期更长，一般在5年以上（数字芯片只有1～2年）。这相当于降低了行业进入门槛，并且给了追赶者（国内厂商）更多时间；

3. 电源管理芯片，带有一些定制化的特点。国内厂商更加靠近终端客户，能更快地响应客户的需求，对产品进行调教打磨。这使得厂商的产品一旦进入下游客户供应链，便不会轻易更换。上下游绑定关系，也导致行业呈现出垄断竞争的格局，已经站住脚的厂商，只要不犯错，就不会被淘汰。

以上这3方面，是目前能看到的趋势。还有一个转变，未来不确定会不会发生，但如果发生了，那将是质变。这个转变涉及生产模式，即是否会从Fabless（设计-代工）模式变为IDM（设计、代工一体化）模式。

行业当前主要是以Fabless模式，也就是电源管理芯片厂商负责设计，制造环节则交由晶圆厂代工。例如富满电子就在财报中，表示自己是Fabless模式。

图片来源：富满电子2020年年报

虽说Fabless模式是轻资产运营，但制造环节外包，显然降低了生产的自主性、灵活性。一款成熟的电源管理芯片，要经过反复的调试、修改。这种事多钱少的活儿，做代工的晶圆厂肯定不愿意接。这使得喜欢量大从优的晶圆厂，很难给到电源管理芯片厂商一个优惠的价格。

采用IDM模式就不一样了，反正设计、生产都是电源管理芯片厂商自己说了算。这样一来，不仅可以开发更多产品，而且还增加了生产灵活性。

像德州仪器这样的龙头厂商，都是采用IDM模式。也就是说，这种做法的可行性已经被验证。从轻资产的Fabless，切换到重资产的IDM，转型之处肯定会有资本开支、折旧方面的压力，但是这么做的结果是先苦后甜。

我们不能假设行业景气度永远上升，在鲜花和掌声环绕之时，要为新的征程早做打算。

按照这种思路，在电源管理芯片，甚至是模拟芯片赛道的选股上，可以留意2点：

• 已采取IDM模式的厂商，未来可观察是否能与同行拉开差距；
• Fabless模式的厂商，是否趁着行业红利期，加大资本开支力度，谋求转型。

不到半年时间，富满电子的股价涨了3倍。在起涨之前，公司的市盈率只有25倍左右。于是今天有投资者感叹，这么低估值的科技股不香吗？

其实对于这个问题，还要辩证地看。估值水平反映了市场对于公司前景的普遍预期。像你我这样的投资者，不比别人更聪明。想要发现便宜的好东西，这种机会越来越少了。

好公司不便宜，尤其是市场普遍认可的，景气度上的行业龙头。例如光伏龙头隆基股份（601012），现在很难再回到以前的低估值区域了。

景气赛道中，个股低估值的出现，很可能意味着巨大的分歧。这种有可能吃大肉的机会，也伴随着很高的不确定性。比如今天创新高的天齐锂业（002466），最好的买点是去年年底公司主动爆雷的时候（天齐锂业以死相逼，赣锋市值千亿新高）。

当时看到了赣锋锂业（002460）已经起涨，于是写过多篇文章，看多天齐未来的行情。其中的原因，也可以简单总结为在行业红利期，下注公司困境反转。但要把握这种机会，要求我们对行业、公司的基本面，有深入的理解——仅凭借技术分析是无法预判的。

炒股本质上是做生意，如果我们无法理解一家公司是如何赚钱的，那么想靠炒股发财，基本上就是撞大运。

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注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。