王红英：美国股市将会有15%的理论下跌空间

“漂亮国”是怎样变成“懒人国”的？

截至五月份，美国有超过1700万人口拒绝工作，这是个非常奇葩的现象。所谓人在家中坐，钱从天上来，不上班的美国人或天天闲坐在家或旅游出行，日子幸福的不要不要的！这种幸福人生简直达到了不劳而获的人生终极状态！

这种违背经济学最基本规律的现象是如何发生的？这种“不劳动的幸福生活”能一直持续下去吗？这对美国经济又会有什么样的影响呢？

在经济社会当中，最基本的规律就是劳动创造价值，如果每个人都不工作、不创新、不创造社会价值，那么这个社会是不可能持续的。在中世纪的古罗马，当它达到全球鼎盛时期的时候，整个城市就洋溢着一种财富随便享受、美酒随便喝的奢靡状态，最终的结果是外国武力进入，帝国瞬间崩溃灭亡。所以，无论是从历史事件、还是经济学本身的规律来看，如果没有劳动创造价值，那么社会的崩溃将是必然，只是时间早晚的问题而已。

但美国为什么会发生这种奇葩的现象呢？一个很重要的原因就是在2008年金融危机之后，美联储的货币政策已经失去了理性，被政治绑架的货币政策频繁叠出，直接导致货币政策与经济增长之间发生了巨大偏差。经济发展的本质是要靠劳动和技术创新，但08年美联储开启的超级量化货币政策却像一匹脱缰的野马，使得货币政策与经济发展的偏差越来越大。

最典型的现象就是美联储的负债水平从2008年的8500亿美元发展到现在超过8万亿！在过去的12年当中印制了超量的货币，想通过货币超级量化宽松这种手腕去挽救美国经济的颓势。而实际上过去几十年，技术红利增速下降以及劳动要素成本上升，直接导致了美国经济增速下降。

原本最直接有效的政策是加大科技创新力度，同时对中小企业采取减税降费的方式去制定有效的经济政策，但是由于美国民主党和共和党轮流坐庄，这种抢夺政治主导权的短期国家治理模式，使得每个政党上台都是为了所谓的选票，这种“选票政治”使得美国政府会采取一些短期的、非理性的、不符合中长期经济规律的刺激政策，让自己执政期间能够获得较好的经济增长“成绩”，从而赢得更多的选票持续执政，为自己党派的利益集团服务，这种短期的国家治理模式使得福利政策无底线的泛滥。

2020年疫情发生后，美国议会出台相关法案，对一些低收入或失业人群进行财政救助，平均每人每月可以获得2000-3000美元的收入，在美国现在的物价水平来说，可以过得非常滋润，甚至还可以去近郊旅游、泡个温泉做个Spa。这种不劳而获的状态就像2012年欧债危机爆发的背景一样，当时也形成了所谓的欧洲五国高福利、高负债的经济模式，到现在整个欧洲的创新几乎停滞。美国采取的这种无底线公共福利政策也会滋养一群懒人，惰性越来越大，既然不用工作就能够生活得很好，那为什么不待在家里享受闲暇时光呢？这就是人性经济学替代传统的资本经济学一个最典型的现象。

这种情况从刚开始的几十万、几百万人到现在突破1700万人，而且他们并非老人孩童，属于劳动力人口。当大量的劳动力不去工作，就会导致美国出现用工荒。现在越来越多的企业，无论是高科技企业，像谷歌、苹果，还是一般的劳动密集型企业像沃尔玛等，都出现了整体薪水上涨10-15%的情况。虽然说工资上涨实际上代表了经济的发展，但仔细分析美国劳动力市场的结构，并不是因为缺乏劳动力，而是这些劳动力享受了国家的福利救助而不愿意去工作，这种现象一旦蔓延，大家都不再辛勤工作，所谓的躺平文化就会使美国整体经济出现问题：第一、物价水平不断上升；第二、创新不足，企业发展也没有任何动力。

从骑虎难下到饮鸩止渴，美国政府的中年焦虑

美联储现在非常焦虑。在两周前，美联储、财政部官员与中国进行沟通，希望中国能够购买更多的债券，同时降低出口商品的价格，帮助美国缓解目前的整体通胀压力，美国的这种做法无疑是既想当婊子又想立牌坊。一方面想从中国经济高速增长当中强行分一杯羹，比如通过提高关税的方式来掠夺中国的财富；另一方面又希望中国加大购债力度来降低美国的通胀水平，同时压低中国商品的出口价格，保证美国核心通胀CPI水平显著下降。

送美国政府的一句话就是：你想得太多了！

在近几年，我们国家无论是从高科技还是一带一路的发展战略，美国都对中国进行了封堵，甚至派出一些所谓的航母群，在南海肆意骚扰，危及我们的国土安全。中国政府为了保障自身的利益，一方面人民币币值保持稳中有升的格局，而美元进一步贬值；另一方面加快多元化的货币结算和存储，降低美元在我国资产负债表当中的比重，以保证国家经济能够平稳健康发展。

在这个背景下，美联储的政策已经没有进一步腾挪的空间。从今年三月份以来美国核心CPI数据快速攀升，到五月份达到5%左右，已经接近历史第二高的水平。上世纪70年代美国因为越战和中东石油战争问题物价持续攀升，到八十年代名义利率高达18%的水平，当时的美联储主席沃克出台了强有力的措施，不断加息导致美国出现滞胀的现象得到遏制，整体经济出现大幅度的下降。这个年代的场景跟美国现在的情况有一定的类似性。现在美国政府不顾正常经济发展规律，单纯依靠债务经济的发展模式来驱动美国的经济发展，实际上就是饮鸩止渴，是一个不可持续的发展模式，相信在未来最多两到三年的时间经济出现危机，也不排除一些突发事件会使得这种危机提前到来，美国这种不顾经济客观发展规律的救市政策大概率将走到尽头。

这种所谓的高通胀现象势必会倒逼美联储采取加息的政策，即便美联储目前不表态，没有进一步明显的加息政策出台，但是整体的社会拆借利率已经出现了结构性的上升趋势，当利率水平快速上涨的时候势必会抬高企业的融资成本、降低企业利润，尤其是对那些高科技公司而言，较高增长的财务成本将会使股价大幅下跌。而美联储目前这种似是而非的表态，反映了美联储现在制定政策的困惑、对未来政策的一种犹豫和不确定性。换句话说，美联储在推动债务型经济发展以及经济长期稳健持续发展之间存在结构性矛盾，一旦加息势必会影响经济、影响本届政府的政治信誉度；但如果继续维持高债务发展模式，又会使得经济陷入所谓的滞胀。

美国股市将有15%的理论下跌空间！

任何经济政策都要建立在经济发展的内在规律当中，即便你不去纠正，市场也会由自身的力量进行修正。分析未来美国经济的发展，除了高科技产业发展较好以外，绝大部分中小微企业的盈利状况并不是很理想，出现的结构性分化现象是非常明显的，在这个背景下，未来实际利率水平的上升就会是一个必然。换句话来讲，美国股市的下跌空间，将会有15%的理论空间。

当然，由于美国现在整体的资本市场90%都是机构诸如华尔街大公司等，而且他跟政府进行密切的捆绑，在美国政府的协调下这些机构可能不会出现大规模的抛售行为，那么这种击鼓传花维持股价泡沫式繁荣的举措有可能会延续，但是对于中小微企业这些分化的板块将会产生致命的影响。因为高物价水平将会带动劳动要素水平上升影响企业的利润，另一方面高物价又会吞噬老百姓的购买能力，导致整个需求市场进一步萎缩，所以在这两个跷跷板效应的背景下，随着时间的推移，美国经济走向衰退甚至不排除出现短期的技术性暴跌都将是大概率的事件。

未雨绸缪，中国为经济平稳发展做了哪些准备？

而美国资本市场即将出现的这种危机，对于中国又有什么样的警示作用并做好风险防范准备呢？

首先，要进行金融机构的压力测试，来保障国家的经济尤其是出口这一块不会受到美国未来出现经济大变化而产生影响，守住不发生系统性风险的底线。

其次，要加大科技创新，生产越来越多的高附加值具有竞争力的产品，尤其是基础性科技产品的研发，要提高到大国发展非常重要的地位当中，保证整体供应链运转相对平稳，避免供应链体系的重大负面影响，甚至是局部崩溃。

再次，要大力推动经济内循环发展，尤其是像县域乡村经济的发展要提到非常紧迫的日程当中。

实际上，中国经济经过过去四十年发展以后，投资、出口、消费这三驾马车当中，其中投资增速已经明显下降，出口又存在非常大的不确定性因素。所以，加大内需经济发展将成为中国未来经济是否能够突围的一个重要发展方向。

现在中国经济的发展实际上是处于“传统+新兴”的重要转型时间窗口期，在这个情况下经济结构的调整势必会给老百姓收入带来一些不确定性因素，整体的消费增长也会处在不稳定的状态当中。

银保监会根据国家的发展战略，对于乡村振兴、包括区域经济的发展提供了更多的小微企业低息甚至免息的贷款，包括对于个人在风险评估之后的一些消费贷款，同时大力发展互联网电商经济降低物流成本，使得消费在乡村、县域经济范围得到了结构性的提升，中国经济发展也会越来越稳健，避免受到国外大的经济变化影响，从而实现2035发展的远景目标。

作者简介：王红英，公司金融顾问CFC特聘专家，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长，近三十年证券、期货从业经历，是国内首批计算机程序化交易及企业全面风险管理专家。