“鹰派”or“鸽派”？解读6月美联储议息会议

6月份美联储议息会议备受市场关注，一方面在于近期美国通胀持续超预期，另一方面在于美联储近期隔夜逆回购工具使用量暴涨，市场担忧美联储提前行动。而实际情况来看本次会议并未出现重大变化，既未提及缩减购债，也未讨论加息，但经济预测显示联储官员对经济和通胀的预期更加乐观、点阵图显示的联储官员加息预期也有所提前，有一定的鹰派意味。

从市场反应来看，十年期美债收益率快速上行10bps、黄金下跌，呈现出一定的恐慌反应，但权益资产相对韧性，美股在快速下跌后逐渐收回跌幅，而A股则更不敏感，主要指数中科创50、创成长指数涨幅领先。

我们认为短期内美联储货币政策仍在宽松的窗口期，但已经开始为下半年的后续会议中沟通Taper做铺垫，下半年货币政策易紧难松。国内货币政策虽然已经率先收敛，短期受外部影响较小，但随着疫情对经济活动影响逐渐弱化、前期受损的领域稳步修复，宽货币逻辑也不可持续。在此背景下，我们更加重视盈利驱动，关注明确受益于经济复苏、盈利弹性好的公司。

1、本次会议文本释放出一定的鹰派信号

相比于4月份议息会议，6月份会议声明主要变化体现在对经济和通胀的预期更加乐观

1. 议息会议声明文本对疫情前景描述有所改善，删除疫情压制经济的措辞，新增措辞强调疫苗铺开遏制了疫情的扩散；
2. 经济预测中上调2021年GDP增速预期及PCE预测值，显示经济复苏进程快于联储预期，并且鲍威尔在记者会上承认通胀可能在高位持续更久；
3. 点阵图暗示加息时点前置。相比于3月份，新增3位联储官员认为2022年应当加息，新增6位官员认为2023年加息，并且有2名官员认为到2023年应当加息1.5%（加息6次）。

点阵图显示加息预期前移

来源：Fed

2、鲍威尔极力安抚市场，表态鸽派

一方面，鲍威尔重申了美联储对未来的判断是基于经济结果，认为“目前不是对就业、通胀、政策路径得出结论的时候，需要看到更多数据，需要有耐心”，现在没有任何taper时间表；

另一方面，鲍威尔重申当前的通胀是结构性、暂时性的。关于平均通胀框架，鲍威尔的解释是接受通胀一段时间内高于2%，这不拘泥于特定公式，而是自由裁量的，意味着当前的高通胀对决策仍未构成约束。

3、整体来看目前美联储政策取向仍然是维持宽松，但预计下半年的后续会议将逐渐开始评估讨论经济进展和讨论taper，下半年美联储货币政策易紧难松。国内货币政策虽然已经率先收敛，短期受外部影响较小，但随着疫情对经济活动影响逐渐弱化、前期受损的领域稳步修复，宽货币逻辑也不可持续。在此背景下，我们更加重视盈利驱动，关注明确受益于经济复苏、盈利弹性好的公司。

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