招商银行融资1500亿，到底踩了谁的尾巴？

作者：夹头使者

周末银粉最劲爆的讨论，肯定是招商融资1500亿的计划了。

这个话题本来也没啥，为啥会引起那么大的讨论，无非是因为之前兴业搞了500亿转债，被招粉嘲笑为不能内生增长，然后看到招商1500亿发资本债，立刻不淡定了。

这说明啥呢，说明招粉很不自信嘛，股价太高了，于是乎随便一个消息就慌慌张张，到处解释。其实根本不用解释，解释也不改变股票的走势。如果到处解释，只能说心里慌嘛。

写一写我对招商和兴业融资的理解吧。首先统一一下概念吧。银行有一个对核一的比例监管，全球系统重要性银行的要求是8.5%，这是巴3的要求。那么一级资本，二级资本的监管要求是多少呢？按照兴业的2020资本报告，兴业资本充足率如下：

核一 9.33%， 监管要求 7.5%，全球系统重要性要求8.5%，地区系统重要性（预估）8%

一级 10.85%， 监管要求8.5%，全球系统重要性要求9.5%，地区系统重要性（预估）9%

资充13.47%，监管要求10.5%，全球系统重要性要求11.5%，地区系统重要（预估）11%

也就是说，兴业按照2020年风险资产增加10%，ROE12%，拿2个点的ROE分红，资本可以保住核一的监管要求。

但是为什么兴业要发500亿可转债补充核一？因为三个原因。

一是兴业额外规划了1万亿绿金，需要核一弹药；

二是兴业在145非常有可能进入全球系统重要性，因为交行已经是了，兴业如果超额发展绿金1万亿，其他信贷业务继续做，那么进G-SIBs概率很大，这样8.5%的核一要求，9.33%的核一不够看了；

第三是兴业要加大分红的话，ROE如果维持在12%，那分红也不够看，所以，兴业500亿的可转债补核一，基本是一个加速发展战略和一个做大后监管压力和分红压力。这里有一个小的技术，就是绿金包括绿贷绿债，也包括绿债承销的轻资产业务（但只做定性评价），因此做绿金，虽然是轻重资产通吃，但是在央行的绿金评价里，还是重资产的绿贷绿债是算评分的。后续就看绿金风险权重怎么玩了。

招商的1500亿资本债融资，和兴业的逻辑完全不一样。因为招商的资本充足率更高，毕竟零售权重和高级法让招商偷鸡了。也就是说，招商补充资本，完全不像兴业那样，在战略上和监管上，有压力。毕竟招商的资本很足，而且加权风险资产2020年的增速才7.8%，远远低于他的ROE。

那么招商为什么在资本足足的，而且风险资产增速很低，而且战略上又不断强调轻资本发展的情况下，还要搞那么多非核心一级的资本呢？

大家可以看看三层资本的监管点差是1%和2%，也就是说，一个银行的三个层次的资本点差维持在1%和2%，能够非常好的发挥杠杆作用，但是招商的三层级资本的点差都明显超过这个数。

为什么招商不充分挖掘这个点差，而是要发更多的资本债呢？

我猜的几个原因，一是招商的揽储能力已经用尽了，未来随着储蓄大搬家，招商用吸储扩表的成本越来越高，越来越难，因此只能在非核一很充足，也没有风险资产扩张压力的背景下，还要加大非核一的资本。这是第一层原因

第二层原因，就是我没看懂的招商战略，兴业发转债，战略和业务行为是非常匹配的，就是绿金跨越式做大，带来核一需求，以及做大后进入G-SIBs的监管要求，以及分红要求。但是招商的战略讲的是轻资本，财富管理，也就是把居民存款引导到理财上，赚通道费。然后用资本债来完成扩表，如果招商采取的是这个逻辑，那么显然是迫不得已，因为用居民存款扩表的成本远远低于资本债。

我们做一个定性假设，假设招商把大量居民存款引导到理财，赚了中收，但是为了维持资产负债表规模，又要用资本债去填补居民存款流失，那么增加的中收利润和增加的付息成本，是否会互相抵消呢，希望有心人能够做个量化模型计算一下。当然中收增加，报表会很好看，也许没人会在意招商付息成本的增加。

最后我想说，资深银粉都知道可转债和资本债是两码事，只是在字面讨论，肯定是关公战秦琼，但是，当你把两银行的发债行为，与他们的战略结合起来看，那么是否会发现，兴业的融资更富战略进取心，而招商则是为了应对传统优势（低成本居民储蓄流失）淡化的权宜之计呢？（之前我的长文结论，提出招、兴负债端差异，是1万亿居民活期和1万亿债券的差异，也带来了招商巨大的营业费用。因此上述猜想，也结合了我此前长文的观点）

Ps：以上研究不构成投资建议，也不涉及股价涨跌对银行估值及经营优劣势的评价。