一、2020年第一季度医药行业行情综述

1 2020年第一季度医药行业跑赢大盘

截至2020年3月31日收盘，2020年第一季度医药生物指数上涨8.39%，跑赢万得全A指数15.18个百分点。

从行业涨跌幅来看，2020年第一季度医药生物涨幅在28个行业中位列第2，表现优于万得全A指数和沪深300指数。估值方面，截至3月31日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率38.09倍，相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为89.52%。

2 细分子行业分化明显，医疗器械及原料药行业领涨

受到YQ影响，春节后医药行业子版块表现加速分化，医疗器械、化学原料药板块和生物制品板块表现出色，显著跑赢医药板块整体涨幅。截至3月31日，医疗器械、化学原料药和生物制品板块，分别实现了32.68%、25.15%和18.76%的涨幅。

个股方面，与YQ防控相关的医疗器械、药品表现亮眼，其中英科医疗、尚荣医疗、博腾股份涨幅居前，第一季度分别上涨178.1%、114.1%、112.7%。

二、2020年第二季度各子板块机会展望

1特色原料药：集采催生原料药需求，行业具备高成长性

春节后化学原料药行业市场表现出色，从2月开始化学原料药板块估值持续走高，相对医药行业整体估值折价不断缩窄，截至3月31日，化学原料药整体PE（TTM）达33.38倍，相对医药板块整体估值折价14.52%。

行业层面，原料药行业正在经历一场由环保高压、一致性评价质量提升以及关联审评等政策推动的常态化的“供给侧”改革，受此影响行业出现两个重要变化——行业集中度提升和向“高壁垒、高投资、高回报”的转变，并使整个行业的景气度得到大幅提升。

“量价”层面，受我国医保控费和仿制药带量采购政策影响，在存量市场层面，国产优质仿制药将对原研药进行快速的国产替代，因原研药的原料药大多是国际制药企业从其全球化原料药工厂采购而来（我国原料药年消耗量约1/3来自于进口），故国内原料药将有望受下游制剂国产化率快速提升而出现较大规模的国产替代；在增量市场层面，仿制药价格大幅下降，用药渗透率将出现提升，原料药需求量也将同向提升。价格方面，仿制药的商业模式发生根本变化，销售费用被移除、医保先行垫付又降低了企业商业和财务费用，导致终端价格大降，但在政策背景下，国家对仿制药的质量和供应保障能力却有更高的要求，因此，制剂企业的原料药采购将会得到强化，原料药价格受制剂大幅降价影响小。

成长性层面，特色原料药企业成长的核心推动力是技术进步，随着技术进步，与全球原料药产业转移形成相互促进，外加API外包渗透率的提升，给中国企业带来越来越多的特色原料药全球市场份额，并推动了行业的固定资产投资，加速产能扩充，驱动特色原料药企业进入收获期，利润将加速兑现，行业成长性凸显。

在特色原料药行业常态化的“供给侧”改革之下，因为行业壁垒出现提升，优质原料药企的护城河加深，因此，回报率也将显著提升，而作为具有技术、产能和产业一体化多方驱动的特色原料药企业，随着国内原料药市场需求的提升，以及通过海外GMP认证和DMF备案数量的不断累积，板块的长期投资价值将凸显。们建议关注具有较高技术优势，拥有海外GMP认证工厂，以及产业链延展逻辑顺畅的特色原料药企业，如：富祥股份（300497）和普洛药业（000739）。

2医药外包及高端仿制药：受益于医药政策持续推进

截至2020年3月31日，从医药外包行业估值上看，医药外包行业PE（TTM，整体法）为76倍，相较医药生物板块整体溢价94.46%。我们认为，医药外包行业作为医药研发及生产过程中的卖水人，成熟的CRO或CDMO企业形成自己的规模优势与进入壁垒，订单驱动的盈利模式受单个企业经营变动的影响较小，拥有更为确定的增长属性。

受鼓励药械创新政策的推动，2017-2018年国家药审中心受理化药IND申请数量大幅提升，其中受理国产化药IND申请325件，受理进口IND申请132件，同时，2016年以后国家药审中心受理仿制药验证性临床和仿制药ANDA数量则显著减少，新药临床试验申请占总药品评审数量的比例也大幅提升，从2011年的4.54%提升至2018年的11.79%，药物研发端结构出现明显调整。

国内创新药浪潮持续，“卖水人”或显著受益。新药临床试验申请数量和占比大幅提升，也从另一面说明了我国医药市场正在从过去仿制药阶段向创新阶段转变，同时，来自海外人才和资本的助力，使得我国创新药景气度大幅提升。一方面，药械创新政策、海外人才回流与资本三方助力的背景下，创新热潮持续，除此之外，我们认为作为创新药“卖水人”的部分龙头企业也将显著受益我国创新药大潮，而且相对于研发风险较大的创新药企业来说，创新药“卖水人”企业的规模及品牌优势、业绩确定性将使得整个板块的估值溢价得以维持。推荐标的：泰格医药（300347）、凯莱英（002821）。

药品集采加速仿制药行业变革，高端仿制药或率先完成国产替代。2018年12月6日 ，“4+7”城市带量采购中标品种及价格公布，25个中标品种中仅有两家外资企业中标，其余均是内资企业。2019年9月24日 ，“4+7”试点药品扩围采购正式开标。从价格角度来看，本次集采扩面价格出现较大变化的品种，无一例外皆是竞争格局较差，通过一致性评价较多的品种。所以，一方面随着国内创新药政策的推进和我国医药市场的开放，越来越多的国际制药企业的新药将加速进入中国，我国创新药企业将迎来全球化的品种竞争；另一方面，一些具有高壁垒的仿制药，尤其是部分大疾病领域的品种，如果能率先突围并通过集采等政策快速完成国产替代，将有望迎来业绩与估值的双重提升。推荐标的：健康元（600380）。

3医疗器械：出口需求确定性高增，公共卫生建设迎来新周期

截至2020年3月31日，从估值看，医药器械行业PE（TTM，整体法）为50倍，相较医药生物板块整体估值溢价为27.81%，估值溢价率处于历史中位以下的水平。随着YQ不断扩散，相关的高端设备、体外诊断产品及高值耗材有望迎来高速发展周期，一方面海外需求提升，另一方面国内进口替代将加速。建议关注：鱼跃医疗（002223）、万孚生物（300482）、基蛋生物（603387）、迈克生物（300463）和大博医疗（002901）。

一方面，在全球经济受到YQ影响的环境下，应当牢牢把握业绩确定性的主线。与YQ相关的核酸检测、PCR检测、消毒感控、呼吸机等产品一季度需求激增，而随着海外YQ的蔓延，医疗器械的需求缺口由国内转向海外。对于已取得国内注册证并通过欧美国家产品认证的器械厂商来说，出口需求有望继续支撑全年业绩高增长，并从长期来看，提升企业的品牌力，加速产品在医院市场及海外市场的拓展。相关公司建议关注：鱼跃医疗（002223）、万孚生物（300482）。

另一方面，今年以来中央文件频频提到，要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。我国公共卫生建设有望迎来一轮新的周期，其中我们看好高端医疗设备的国产化进程加快、以及分级诊疗推进下体外诊断设备的需求扩容。相关公司建议关注：基蛋生物（603387） 、迈克生物（300463）。

此外，由于YQ期间受到医院门诊量、手术量大幅下降的影响，部分非发热、急诊的相关医疗器械一季度受到一定冲击，认为该影响将在二季度基本消退，继续看好骨科耗材板块。骨科植入物作为高值耗材中仅次于心血管类产品的第二大市场，进口替代的尚未完成为国内优质企业的高速成长提供可能。相比血管介入类产品，骨科植入物市场仍以进口品牌为主，除创伤市场为国内产品主导外，脊柱和关节产品国产化率不高。国内主要的骨科植入物供应商有大博医疗、威高骨科、凯利泰、三友医疗、爱康医疗、春立医疗等公司。行业头部企业的研发投入、专利及注册证等形成企业竞争优势，促进产品升级加速及质量提升，不断缩小与进口产品的差距，促进国产化率的提升。

三、重点公司盈利预测与估值