4年营收翻了1.5倍，年入超8亿，毛利率超60%，在食品股里傲视群雄！

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今天来说一只带有健康概念的食品股——西麦食品，其一度连续多年为国内燕麦老大，目前市占率超15%， 也算这一细分领域的小独角兽了...

继泡椒凤爪第一股有友食品，A股火锅底料第一股天味食品后燕麦第一股也来了。和泡椒凤爪相比燕麦可谓健康食品的化身，城市白领、减肥爱好者、中老年朋友都对其趋之若鹜，甚至酸奶里都不忘加点燕麦！

此前关于泡椒凤爪剖析：

食品股逆势飞扬，泡椒凤爪第一股是否有戏？

燃烧了我的卡路里，燕麦被称为——燃脂斗士，可以有效地降低人体中的胆固醇也有非常好的降糖、减肥的功效，富含植物纤维，能够帮肠胃恢复活力....关于燕麦的好处在此就不再详述了，健康人士都懂....有兴趣的可以感受下西麦的口感：

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一般我们到超市的货柜里去寻找燕麦，看到最多的也是两个牌子，一个是百事旗下的桂格，其子品牌全球营收规模已超24亿美元，另一个就是看似比较洋气的品牌——西麦，主打澳洲燕麦，不过细看竟然是广西桂林的。过去叠加健康概念的食品股都有不错的波段机会，比如做干果的来伊份，开板后不到一个月快速涨了1.2倍，再比如有健康代餐概念的汤臣倍健更是一度成为食品股里的大白马，那么燕麦第一股是否有此潜力？

曾经的燕麦一哥 2016年被桂格反超

公司实控人谢庆奎早年竟然是做牙医的，1994年介入保健品行业并以中老年消费群体为切入点，推出西麦中老年、西麦阳光早餐等产品。当年在央视投放关键词竟然是——“关爱人类健康”。

2001年西麦正式成立，燕麦片主要从深圳的一家马来西亚公司进口，到了2003年才开始从澳大利亚进口并有了自己的工厂。2004年西麦就在全国做到全国销量第一.

2015年之前西麦一直是我国的燕麦一哥，市占率位居全国第一，但是2016年被桂格反超，屈居第二，2017年市占率为15.1%，仅次于桂格18.1%的国内市占率。

前三大燕麦厂商国内市占率变动图

值得一提的是桂格虽然在中国市场近三年市占率不断提升，但是其全球范围内2017、2018年营收分别同比微降2.4%、1.5%。2018年桂格的营收规模达24.65亿美元，相当于西麦营收规模的26倍左右。桂格营业利润率高达25%左右，也高于西麦16-18%的水平。

与其他同为食品加工的上市三年新股相比，西麦营收规模较小，四年翻了1.5倍，营收规模从2014年的5.42亿增至2018年的8.51亿，增速快于有友食品、桂发祥，但小于广州酒家（1.63倍）、安井食品（1.9倍）、盐津铺子（2.1倍）的增速。其中广州酒家、安井食品股价已不断创新高。

主要食品股营收规模对比图（单位：亿元）

西麦2019年一季度营收同比增长12.65%、扣非净利润同比增长13.48%；预计2019年中报营收同比增长-1.75%到18.4%，扣非净利润同比增长-0.44%到21.34%。这个预告幅度区间有点大....

健康早餐主食 我国消费市场增长潜力巨大

燕麦作为谷物的一种早年一直被当做马匹饲料，直到19世纪，美国开始向市场宣传燕麦可以取代肉，才成为新的早餐主角。靠着低廉的价格，和极强的“抗饿力”，舒马赫的燕麦受到大批爱尔兰和德国移民的欢迎。1856年，舒马赫建立了德国磨坊驻美国麦片公司。1901年，舒马赫与桂格面粉公司、斯图亚特三家公司合并，创立了早餐麦片品牌——桂格（Quaker）燕麦（2001年被百事收购）。

可以说燕麦作为食物起源于美国，目前美国也是全球最大的燕麦市场，2018年市场规模达106.31亿美元，不过相比2013年112.6亿美元的规模有所下滑。其次为英国市场保持在24亿美元左右，而中国市场增速最高，从2013年的6.7亿美元增至2018年的10.83亿美元，年复合增长率达8.8%，但是人均年消费金额只有0.78美元，远低于英美32美元以上的水平，甚至还远低于香港、日本人均6美元以上的消费水平。

为何燕麦如此受欢迎？

燕麦蛋白质含量是小麦的2倍，脂肪成分中的不饱和脂肪酸占到了80%!此外，它丰富的亚油酸成分还有降低心血管疾病发病率的功效。可以说，燕麦作为一种热量低、富含可溶性纤维的谷类食物，是全世界公认的最佳食物。在古代，燕麦不仅仅是一种反抗严寒、充饥的食物，还是一种药物，能够有效地降血脂、防癌等。

燕麦的好处直接贴图了，第一次知道还可以解压，以后炒股压力大就吃燕麦...O(∩_∩)O哈哈~

90%燕麦粒来自澳洲 燕麦粒在成本的四成左右

公司营业成本中燕麦粒占比在40-45%左右，2017、2018年受澳大利亚产量大幅增长影响采购均价分别同比下降20.26%、10.27%。除此之外包装物营业收入占比达15-17%，且近两年包装纸箱均价上涨了60%。

目前全球燕麦主产区主要分布在俄罗斯、加拿大、澳大利亚、中国、美国、芬兰等国家。其中澳大利亚燕麦种植面积一直较为平稳，燕麦品质得到许多国家认可，成为全球食用燕麦主要的出口国之一。我国超90%的进口燕麦都来自澳大利亚，2016-2018年我国从澳大利亚进口的燕麦粒总量年复合增长率达20.97%。

公司90%的燕麦从澳洲进口，进口燕麦供应商有澳洲谷物股份（CBH,2007年开始合作）、澳洲优质谷物经营有限公司（PGH,2011年开始合作）、澳洲澳克谷物公司（2016年开始合作）三家。其中CBH合作时间最久，也是公司第一大燕麦供应商，2016-2018年采购占比分别高达37.49%、24.74%、30.93%。

公司进口燕麦主要为皮燕麦（带壳），而国产燕麦为莜麦（裸燕麦，不带壳），采购国产燕麦粒主要用于有机燕麦片产品，以便打造出不同口感产品。

纯燕麦片营收占比超六成 为主要增长点

公司产品结构非常简单，主要包括纯燕麦片+复合燕麦片两大类。复合燕麦片会在燕麦片的基础上混入植脂末、复合麦片、白砂糖、豆浆粉、核桃粉、乳粉等。

公司纯燕麦片产能利用率较高，2017、2018年分别高达110%、121.9%，高于复合燕麦片50-60%的产能利用率。截止2018年底公司拥有纯燕麦片产能3.6万吨、复合燕麦片1.78万吨。

从收入规模来看，纯燕麦片为公司主要收入来源，且营收增长迅速，2015-2018年分别同比增长10.9%、17.1%、18.6%、17%，营收占比从2014年的55.42%提升至2018年的63.87%。相比之下复合燕麦片2014-2017年几乎无增长，但2018年同比大增19.2%。

提价幅度上，复合燕麦片2016-2018两年提价6.6%高于纯燕麦片4.5%的提价幅度，且平均售价达26元/KG,几乎两倍于纯燕麦片。

依赖经销商+大型商超 销售费用率远高于同业

公司以经销为主，经销占比在75%左右，截止2018年底拥有经销商924家，其中新增278家，撤销142家。2017年之后公司才加大对直营电商平台的投入，2017、2018年直营电商平台占比分别为3.99%、6.63%，其中九成以上来自天猫旗舰店。最终使得公司直营占比从2016年的22.35%提升至2018年的27%。

毛利率水平上不同于大多数企业直营高于经销，西麦的经销、直营毛利率水平相当，均在60%左右，主要是因为因为西麦的直营客户主要为大型商超（主要有沃尔玛、家家悦、家乐福等），其返利和市场推广补贴要高于经销商，甚至部分商超进货价格接近经销商价格。

正是这种严重依赖经销商和大型商超的模式，使得西麦毛利率虽然高达60%，在食品饮料行业中几乎傲视群雄，具体如下图：

但是销售费用率却高达38%以上，远高于同业。其中宣传推广费在营业收入的占比从2017年的14%激增至2018年的17.7%，和其他食品商用于狂砸媒体广告不同，西麦六成用于了促销费，两成以上用于海报陈列费，主要就是超市里的各种纸质的促销宣传还有定期不定期的产品特价，同时公司居高不下的销售费用里还有占比不低的人员工资，不仅需要向经销商、直营客户大量派驻业务人员，还会向销售网点派驻导购人员。

主要食品企业销售费用率对比图

募投项目准备试水新品种 消费者会买单吗？

你以为燕麦只能配牛奶当做早餐食物吗？错！燕麦还可以做成烘焙类的燕麦饼干、燕麦面包和膨化类的燕麦片、燕麦条等，口感和风味独特；

甚至目前市场上还推出了燕麦豆乳、燕麦酸奶、燕麦纤维饮料等液态燕麦饮料以及燕麦保健食品等，这些品类都有望成为未来很好的增长点。

公司此次拟投资2.6亿元除了用于新增1.6万吨燕麦片及主食燕麦食品产能，还将新增2080万袋（条）休闲燕麦食品（主要有烘焙燕麦、燕麦谷物棒、燕麦膨化谷物脆片等）产能、新增7200万瓶燕麦饮料（主要有燕麦乳饮料、燕麦乳酸菌、燕麦清汁饮品、发酵燕麦酸奶）产能。其中燕麦片食品的旺季在春冬季，而燕麦饮料的旺季在第二、三季度，正好形成季节上互补。

海豚结语

就目前燕麦的存量市场，市场竞争激烈，几乎很难期待会有大的突破。西麦还高度依赖线下经销商以及大型商超，就是我们在生活中看到的大大小小的超市，对下游的话语权并不是太大。此外目前媒体方面的广告投入力度还是不够，随着上市当然也非常有助于提升公司品牌认知度。线上占比仅不到7%，线上这块也许还有很大增长潜力，且公司过去产品单价几乎没有太大涨幅，这年头连榨菜都提价了，那么未来燕麦也有一定提价空间，最关键是未来的燕麦休闲食品、燕麦饮料等有望进一步打开盈利空间。当然最理想状态是西麦再向代餐市场迈进一步，仿造汤臣倍健的模式，提供产品附加值。

最后欢迎大家投票说说你看好哪些食品饮料股？如果没有列全的欢迎留言哈....

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