近日，被誉为K12教育三巨头之一的精锐教育（美国纽交所上市公司，NYSE：ONE）被曝停止营业，意味着这家存续超过十三年的培训企业走到了生死攸关的当口，且极可能进入破产重组程序。

这个美国纽交所上市的大型高端多元化教育集团，由哈佛北大精英创立的教辅机构，曾经以教培行业高端机构著称。

至于有多“高端”，不爆雷，你可能都不知道：

听说，缴费最多的一个家长付了1000万囤课，要退的钱都有300多万。

望子成龙、不计血本到了这个地步，相信你跟我心情一样复杂。

精锐教育成立于2008年，公司总部位于上海，它由1对1教学服务发展而来，相对于大班课，1对1的客户体验好，但净利率较低，2016年以来净利率持续下跌，2020年净利率甚至由正转负。

上市前后的销售净利率如下图：

2020年、2021年销售净利率为负两位数

上市后的精锐教育尝到了资本的甜头，为了扩大市场占有率、对抗新东方和好未来，精锐教育积极通过并购来扩张版图，仅在2018年就收购了八家教育培训机构（包括北京启迪巨人和天津英华教育）。

据业内人士透露，收购巨人教育让精锐教育伤筋动骨：先是在2018年支付了2.39亿元现金，又相继在2019、2020年向对方提供了7.2亿元、1.7亿元的贷款。持续性的失血加剧了精锐教育的资金压力。

为了缓解并购扩张过程中的现金流问题，精锐教育提高了家长的预付款比例。

精锐教育收取的家长预付款已高达27亿元

大跃进式的并购，短期内的确大大增加了销售收入，但整合效果有待实现。在关键的2020年，精锐教育的现金流却因史无前例的疫情而遭到沉重的打击。

2021年中报显示，精锐账上仅有5.2亿现金，而家长预付的账款这一项就高达27.3亿现金。

而近期“双减”政策背景下，精锐教育在短期内无法弥补资金链的断裂，从而导致了这起罕见的培训机构破产案，其牵涉的涉及人员之多，范围之广，金额之大都是史无前例的。

上市公司的金字招牌、老牌的教育培训机构，1对1积累的高口碑……这些都很容易让家长产生“教育培训做得这么好，内部管理也不会太差”的晕轮效应，从而导致对培训机构的过度信任；

而高端市场的羊群效应（充值最多的家长是一个网红明星，在精锐预缴了一千万元），很容易让家长自我暗示，“你看我们老板家/某某明星家的孩子都在精锐学习，我们也报精锐吧”。

精锐教育无疑也是利用了这一点，在极度缺钱的时刻，孤注一掷，推出史上最大折扣的活动来吸引家长缴费，期待行业柳暗花明的时刻。

这往往也是家长最容易中招的时刻，大家在匆忙缴费之时，忽略了培训机构推出史上最大优惠活动的动机。

在财务报表中，家长的预付款体现为递延收入（DeferredRevenue），也就是收到预付款，并扣除已销课之后的剩余。比如家长交了一万，课程消耗了一千，那么在财务报表中体现的就有九千的递延收入。

以名师大班课起家的新东方创始人俞敏洪曾公开谈及，在非典之后，新东方就保持着一个规矩，账上现金金额可以保证把学生预交的学费全部退掉，员工工资全部发掉以后，公司还活着。

反观培训行业的“爱马仕”精锐教育，则走的是更为激进的道路：从2015年开始整整六年，精锐教育整体的流动资金总额与家长预付款相差不大，账上货币资金一直大幅低于客户的预付款。

这意味着，该公司实质上是占用预付款来应对公司的流动性。

精锐教育账户上货币资金只有不到5.3亿元

27.3亿预付款付诸流水，痛哭流涕的不仅仅是家长，还有以教培行业从业自豪的员工。那些被蒙在鼓里，鼓励家长充值的基层员工，那些孜孜不倦以教化人为使命的教师，都将是精锐教育倒下的受害者，而且甚至处境更糟：

他们一方面要承受家长们的怒火，另一方面又要忍受良心上的谴责，并且独自承担转行转型的困难以及收入锐减的迷惘。从某种意义上讲，他们是与家长们站在同一战壕的弱势群体。

此时此刻，不免有人要问，相关部门这几年的监管体现在哪里？

其实早在2018年，国务院办公厅印发了《关于规范校外培训机构发展的意见》，明确要求培训机构“不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用” ，但过去三年，用家长预付款的钱继续高速飙车，直至最后翻车。

而企业方面的应对策略也相差甚大。在最受影响的K12板块中，由于策略得当，业务最单一的龙头企业好未来，财务与运营情况反而比精锐教育更健康。

好未来注重科技投入，教研方面，在将学科知识解构化后，好未来对上课老师的要求得以极大降低，这样就能在保证教学质量前提下，实现以内生增长为主的低成本扩张。

截止到2021年2月底，好未来的客户预付款（即递延收入）高达14.17亿美元即91.29亿元（按当时汇率换算为人民币）。

数据来源于好未来2021财年年报

乍一看，近百亿的递延收入，体量远超精锐教育。但资产负债表中的流动资产项目却高达81.57亿美元即525.3亿元（按当时人民币汇率结算）。

相应地，负债端仅69.07亿美元即444.85亿元（按当时人民币汇率结算）。

考虑到好未来还有不菲的固定资产。因此，好未来比精锐教育的财务数据要健康得多。

当然，财务报表反映的是时点数据，不同公司的会计制度与会计估计也会有所差异，笔者仅仅是对财务报表进行对比评估，没有办法准确估计单个公司的准确情况。

在双减政策背景下，教培行业的前景未明，对于竞争力较弱的企业而言，关的越早，损失反而越少。

但是，教培行业的一个特点是，基层从业人员众多。这使得员工的转行换岗将承受压力；

而对企业而言，支付裁员所需的现金储备（例如员工工资与赔偿金）也相当可观。在此背景下，如果家长恐慌性挤兑预付款，企业极可能出现资金链断裂。

以成立于2003年的好未来为例，公司在册员工已有7.1万人，考虑到好未来以北京海淀为大本营，学校网点大部分集中于核心城市，因而人工成本较高。

若以员工平均基本工资1万/月、工龄9年来计算，按照劳动法规定，光裁员所致的赔偿金就将达到数十亿元。

无可奈何花落去，教培行业已然换了人间。

对于众多的培训机构而且，企业预留的账上现金可能无法完全覆盖短期现金支出项目（例如家长的预付款和员工离职赔偿金）。

那么企业主该何去何从？

按照企业重组的一般规定，企业优先偿付的依次是重组费用、员工工资、应缴税费，其次才是债权。但教培行业的预付款是否为债权？教培机构的破产是否适用一般企业破产规定？这是摆在各方面前的一个难题。

从行业现状来看，教培行业的困境与外部环境的巨变有密切关系，部分运营现状不错的教培机构很可能因为突发的现金流枯竭而无奈破产。理论上，只要给予一定的缓冲，这部分机构是有可能渡过难关的。

因此，我们呼吁有关部门一方面加强管控，另一方面，在综合考虑教培行业的现实情况基础上，做出更加面向未来的前瞻性安置工作，为教培行业的可持续发展建立起清晰的规划指引。

作为教育行业的深度参与者，我的心一直跟随着行业起起伏伏。也许，教培行业需要一番修整，才能真正迎来光明的未来。正如杨慎在《临江仙》中所述：

滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。

是非成败转头空。

青山依旧在，几度夕阳红。