生物股份：动保龙头，含苞待放

最近有朋友私信在问，生物股份怎么样了？周老师还在么？

这里统一做个回复，我还在。生物股份目前是我的第一重仓。由于大逻辑没有发生改变。养猪的爆发大户每天都在发新闻，出栏计划一再攀升，这对于生物股份来说，就是喜事。好事正在发生，前景已经明确，所以我们也没有再发新帖。

从黑暗的沼泽地一路走到今天，春天已来，含苞待放，此时我们岂能离开！！

自2019年12月以来，我国曾有近3个月时间没有报告发生非洲猪瘟疫情，疫情防控形势总体向好。但进入2020年3月份以来，我国共报告发生10例非洲猪瘟疫情。由于春季本来就是疫情爆发期，因此养殖场需要更加严谨、规范，并且做好疫苗防御工作，保住得来不易的防疫成果。

再看“二师兄”的数量，据对全国400个定点县监测，2月份能繁母猪存栏环比增长1.7%，连续5个月环比增长，比去年9月份增长10.0%。其中2月份全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%，这是自去年9月份开展监测以来首次环比增长。生猪存栏量较去年12月份和今年1月份略有下滑，2月份全国生猪存栏环比增长2.8%，增幅不大，但整体上是增加的。

看了上面的数据，就一个感觉，春天要来了。

核心观点：

1、生猪存栏量和能繁母猪环比持续增长；

2、出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长，这是生物股份主要的客群，他们整体都在向上，未来疫苗使用不会少；

3、国家政策助力，加快落实抵押贷款试点全覆盖、年出栏500头以上规模养殖场贷款贴息等政策，全面推进新建改扩建项目开工复工，继续抓好龙头企业带万户生猪产业扶贫项目扩充产能，以及扑杀补贴3个月内给付到位等一系列利好政策，让养殖户重新燃起希望。

4、生物股份3级实验室获批，助力非瘟疫苗研发。公司P3实验室于2019年已获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室生物安认可证书。近期公司生物安全三级实验室获批开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作，包括病毒分离培养、鉴定和动物感染实验。公司同时获批开展非洲猪瘟疫苗研究活动，助力非瘟疫苗研发，加大非瘟疫苗上市预期并有望在未来成为生产厂商。

5、“一针多防”推动公司其他产品占领市场份额。公司针对不同区域养殖场免疫程序方面的临床痛点，结合自身产品特点和组合免疫数据经验，在满足客户“一针多防、无针多防”的需求同时也顺利将非口蹄疫产品导入，其中带动伪狂疫苗实现销量46.83%的增长，多产品管线的组合拳优势开始显现。

强调一下，“一针多防”也是命中了猪企的痛点，因为每打一次针，二师兄都会有一定的应急反应从而影响发育，一针多防满足猪企需求的同时，又带动了非口蹄疫的销售，同时又可以对冲养猪大户买方优势，这是一箭多雕啊！

6、布局宠物疫苗千亿蓝海市场，产品矩阵不断完善。公司与日本动保巨头共立制药株式会社（亚洲最大/全球排名12位，在日本宠物动保领域市占率高达 42%）共同出资1.6亿（金宇持股51%）设立合资公司，强化宠物疫苗布局，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018年中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业市场规模1708亿同增27.5%，其中宠物医疗市场规模393亿占比 23%，而宠物疫苗中进口苗占比超 90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。

就前两年非洲猪瘟的影响，生物股份的未来其实还是在大逻辑，财务指标可以不用细看了。

鉴于务必定期周详扫描的工作纪律要求，我们还是照例逐一分析。

重点指标解读：

1、猪苗受疫情影响拖累全年业绩，但禽苗却增长显著，异军突起

2019年公司实现营收11.27亿元，同比下降40.59%；净利润2.21亿元，同比下降70.70%；扣非净利润2.15亿元，同比下降70.64%。公司业绩大幅下滑主要是受非洲猪瘟疫情影响，2019年底行业生猪存栏同比减少约40%，拖累公司收入端表现以及盈利能力。

产品结构上来看，猪用疫苗收入受累于下游养殖业去产能而下滑明显，单品口蹄疫疫苗收入下滑约50%以上（口蹄疫苗生产主体金宇保灵2019年营收7.51亿元，同比下降50.5%）；禽用疫苗则受益于禽链高景气度以及禽流感强免苗提质提价效应，收入增长显著（高致病性禽流感疫苗生产主体辽宁益康2019年营收2.25亿元，同比增长42.5%）。辽宁益康开始业绩贡献开始提升。

2、毛利率四季度开始回升

2019 年公司毛利率62.32%，同比下降10.18个百分点，主要系因产能利用率下降导致固定成本摊销增加、通过赠货销售清理库存及毛利率较低的禽苗、反刍苗业务销售占比提升所致。但是2019四季度开始，公司毛利率回升至60.93%，结束此前连续两个季度的下滑。净利率为20.14%，同比下降19.38个百分点，主要是为了增加销售，费用提升。

3、三费大幅上升

2019年期间费用率为35.49%，同比增长10.45个百分点。其中销售费用率为19.34%，同比增长5.79个百分点；管理费用率（含研发）为17.75%，同比增长4.36个百分点；财务费用率为-1.6%，同比增长0.3个百分点。希望随着生猪存栏量上升，公司前期费用铺垫能够产生实际业绩。

4、负债率继续下降

2019年公司资产负债率为12.83%，同比下降4.45个百分点，近年来的偿债能力都是很强的。

5、研发实力不断提升

2019年公司研发费用为0.87亿元，占营收比例为7.72%。公司科技创新事业部通过建立一个全球研发中心、三个国家级重点实验室、四个属地研究中心，多项技术平台，共同形成对产品研发的强大支撑。在持续加强对外合作研发的基础上，不断提升自主研发实力和科技创新能力。全年获得发明专利10项、实用新型1项，受理发明专利8项，实用新型2项，完成 PCT 国际专利申请1项；鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗获得新兽药证书，猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗等3个产品获得产品批准文号；托珠单抗项目启动了多中心三期临床实验。

6、应收账款同比下降

2019年公司应收账款及应收票据为6亿元，同比下降22.93%,其中主要是应收账款下降比较快。公司加强了对应收账款的管理，除了对应收账款、长期应收款在按照新金融工具准则的要求计提预期信用损失外，还对部分下游客户的信用情况经过审慎评估后进行了坏账准备的单项计提。

再看，应收款周转天数，2019年是2017年的3倍，达到214天，说明在猪瘟背景下，下游大型养殖场的话语权增强，公司正在通过赊账来抢占市场份额。

7、库存商品大幅下降，未来有望轻装上阵

2019年公司存货为2.45亿元，同比下降21.64%，降幅最大的是库存商品，同比下降43.99%，还有原材料也同比下降37.13%。库存商品进行大幅下降，也相当于未来可以轻装上阵了。

8、杜邦分析

2019年ROE为4.57%，同比下降11.31个百分点，主要是因为销售净利率和总资产周转率同比下滑。其中销售净利率同比下降20.16个百分点，还是受猪疫苗的销售下降影响；总资产周转率同比下降0.13个百分点，主要是营收增速不升反降，总资产增速高，最后使得资产周转率下降。

9、现金流明显改观

2019年经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，高于净利润，现金流恢复。

10、公司回购，彰显信心

截至2020年3月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份数量为7,720,515股，占公司总股本的比例为0.6855%,成交的最高价为21.50元/股，成交的最低价为14.99元/股，已支付的总金额为150,003,939.45元（不含交易费用）。回购计划还在继续实行。

11、估值：可以不看PE么？PB历史曲线或许更值得参考。

总结

在不算完美的基本面数据，我们还是看到了一些亮点：

1、现金流改善。（手中有粮，心中不慌）

2、研发贡献、毛利回升。（重点是一针多防的贡献）

3、应收款同比下降。（客户活过来了）

在非洲猪瘟最黑暗的时刻，我们一路加仓。我们坚信，在养猪大户的带领下，生物股份必将满血复活。至于说宠物疫苗、非瘟疫苗，生物股份已经志在必得，但贡献业绩还有点远，我们先不指望。就口蹄疫的市场恢复就可以让我们美上一阵子了。

附：部分上市猪企未来产能计划

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