生物股份：动保龙头，含苞待放

生物股份2020Q1业绩速读

5月29日，农业农村部通报，甘肃省兰州市永登县一家饲养近万猪只的养殖场爆发非洲猪瘟疫情，其中280只发病，92只死亡。当地已对疫点内生猪实行「精准扑杀、定点清除」，扑杀生猪和全部病死猪进行无害化处理，同时禁止所有生猪及其产品运出封锁区。

今年4月内地非洲猪瘟疫情通报个案突增加6宗，今次是相隔一个月以来首宗通报的疫情，也是今年内低14宗通报疫情。

2020年以来，全球共有23个国家和地区发生1147起家猪和4702起野猪共5849起非洲猪瘟疫情。

在日前的投资者交流会上，公司管理层也表示目前国内非洲猪瘟疫情防控仍然不可掉以轻心。主要原因包括：第一，非洲猪瘟病毒在全球一共有20多个基因型，不排除在国内存在逐渐复杂化的可能；第二，未来的猪价未必能够支撑现有防疫方式下的养殖成本；第三，养殖密度提高是行业趋势，而养殖密度提高将导致疫病发生概率增加，疫苗防疫需求更为重要。疫病监控上，非洲猪瘟疫情未来在国内可能要长期存在，缺乏核心竞争力而被动期盼养殖恢复的动保企业不容乐观。

一、头部客户观测：

非洲猪瘟持续，对我国头部养殖户扩栏有多大影响呢？根据春节后生猪养殖主题电话调研，头部企业防控力量更强，扩栏速度不减，散养扩栏速度不及预期。

新希望：今年出栏目标是800万头，目前二季度大约是120万头，三季度是200万头，四季度是400万头左右，稳步推进。

温氏股份：经过一年多的摸索，公司已在应对手段、方法和思路上积累了一定的防控经验，并已做好充足的准备。目前主要是通过硬件和软件的组合进行防控。硬件上，公司防疫配套硬件设施继续升级，构建最严密的生物安全防控体系，继续做好旧场升级改造，防疫设施配套等。软件上，公司对非洲猪瘟防控做到管理精细化，进行全面检测，早发现早处理。公司对员工的管理也进一步精细化，尽可能不让病毒进场；一旦发现异样，要做到早发现，早拔牙，精准处理。目前，防疫非洲猪瘟仍存在一些难度，但公司越来越有经验，信心也越来越足，整体上疫情防控正在往好的方向前进。今年还是往4000万头产能的竣工规模持续推进，肉猪出栏量整体是按“五五”规划的节奏在走。公司目前能繁母猪有100多万头，后备母猪30-40万头。预计今年年底，公司高效能的能繁母猪群存栏要达到170万头。

牧原股份：今年年底产能预计在4000-5000万头左右，具体主要看建设进度。一季度末的生猪产能在2800万头左右。

头部企业是生物股份的主要客户，份额占比很大，从2020年头部养猪户积极布局生猪存栏量和能繁母猪的姿势中，我们预估生物股份将最终受益。

二、疫苗批签发进度观测

直接上图表：只看批次不看量，批签发同比已经转正。

（备注：1.批签发和对应的量没有绝对关系。2.以上数据中，非猪用产品未做区分）

三、近期投资调研要点：

在日前的投资者调研活动上，管理层透露了几个信息点：

1、公司经营管理方面：利用新园区启用的机遇，公司提出了管理升级和要素升级同步；围绕核心员工，开展有效激励，百万年薪百人团，公司回购的股票全部用于个股权激励。

练内功、练内功，练内功！在市场低迷时要练内功，在行业开始向上时，还是要练内功。只有自己的功夫过硬，天上掉馅饼的时候，才能接得住。在非洲猪瘟最严重的时刻，我们看到了生物依旧持续投入研发、加强园区建设。P3实验室投入使用，将大大提高公司的工艺技术水平和研发能力。如若非瘟疫苗研制成功，凭借领先的产业化能力，生物股份也将志在必得。

2、禽苗的毛利率低于猪苗。为了去库存，公司在2019年开展了促销活动，两个因素导致公司2019年毛利率整体下滑。

3、未来2-3年内口蹄疫疫苗招采苗和市场苗将逐步并轨，类似于2017年猪蓝耳疫苗退出政府招标采购时，会导致很多以招采为主的动保企业的收入波动。今年正式实行的口蹄疫疫苗招标采购提价约50%以上，均意味着招采苗和市场苗价差正在缩窄。参考之前的猪蓝耳病疫苗，从2007年取得批准文号到2017年政府招标采购的退出，猪蓝耳病疫苗10年政府招标采购生命周期结束。基于猪蓝耳病疫苗的路径，口蹄疫疫苗可能在未来几年也将退出政府招标采购。

4、新版《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》发布，提高了动保行业的运营成本，行业集中度将进一步提升。

新规提高了无菌兽药和兽用生物制品的生产标准。按照生产暴露风险，将无菌兽药和兽用生物制品设置为A、B、C、D 4个级别，增加了生产环境在线监测要求，注重动静态控制相结合，提高产品质量保证水平。2.提高了特殊兽药品种生产设施要求和管理要求。增加了对“生产吸入麻醉剂类兽药应使用专用的车间”等内容的要求，更加详细的明确了“生产兽用生物制品涉及高致病性病原微生物、有感染人风险的人兽共患病病原微生物以及芽抱类微生物的”要求等等。

四、总结：

1、面对疫情，头部客户都有经验应对了，扩栏不受影响（超过散户）；

2、批签发同比增长转正；

3、口蹄疫疫苗如退出招采苗市场，生物股份市场份额又将进一步提升（目前市场苗份额超过50%）；

4、在行业新规出台以后，行业集中度提升，竞争格局将进一步优化。因为前期高标准的投入，今天生物股份无疑已经领先。未来小公司释放出的份额也将被头部公司抢占。

即使非瘟长期存在，我们依然对生物股份看好。其中的缘由是，由于环保和防控压力，头部大型养殖企业更有优势，而头部企业的高密度养殖对防疫疫苗有更大的刚需。俄罗斯非洲猪瘟十年，工业化养猪日趋集中，散养猪、野猪逐步退出市场就是一个很好的例子。今天规模化养猪的趋势在国内复杂的环境下正在加速形成。这个趋势将最大利好疫苗企业，生物股份也必将从中受益。

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