深度长文：巴菲特幕后智囊查理-芒格的经典投资原则自我检查清单

你是自己世界的根源，你的投资结果只是你的智慧映照。

查理·芒格，美国投资家，伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。1924年1月1日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，1948年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院，直接进入加州法院当了一名律师，并开始投资证券以及商业活动。经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间。芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到了人生的第一个百万美元。但有趣的是，伯克希尔却不做房地产投资。在联合投资了多个成功的项目之后，1978年巴菲特邀请查理加入伯克希尔，两人深度合作至今演绎了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3%的复合收益率创造投资神话，每股股票价格从19美元升至84487美元。

作为沃沦·巴菲特的黄金搭档，查理·芒格有“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称，在外界的知名度一直很低，透明度低，其智慧、价值和贡献也被世人严重低估。

在1966年之前，巴菲特还是在沿袭格雷厄姆的烟蒂投资法，投资的成功率还不是很高。1968年芒格和巴菲特主导完成了对蓝筹印花公司的投资，之后又通过蓝筹印花公司投资了喜诗糖果，投资的缘由是：1.回报率达到25%；2.拥有市场定价权；3.管理层一直坚持主业，专注于制作高品质的产品。4.原料市场卖家众多，公司对供应商有主导权。但是，这些都是事后总结。真相是，在投资喜诗糖果之前巴菲特是投了反对票的，反对的理由是太贵了，因为交易价格差不多是3倍PB。对于习惯了“捡烟蒂”的巴菲特来说，这是绝对不能接受的。但是查理·芒格劝说巴菲特要用合理的价格去投资一家有发展前景的好公司。于是巴菲特与喜诗糖果沟通，最终花了2500万美元买下了这家公司，后来巴菲特又用喜诗糖果的现金流又买入了可口可乐等好公司的股票。巴菲特曾经评价查理让自己少犯了很多错误，又发现了很多成长。

查理的智慧让众多投资者神往，但查理这篇名为”检查清单“的原文可能会让一些朋友失望。全文几乎没说一个优秀的公司应该是什么样，应该用什么样的指标来检查公司。很多人总说自己不会看报表，不会分析行业和公司，这些在芒格看来都是次要的，老人以其毕生的智慧忠告投资者：成功投资的前提是首先要学会分析自己，战胜自己。

《查理-芒格的投资原则检查清单》是《穷查理宝典》的经典章节。笔者结合自己的投资经历进行了解读，喜欢阅读原文（引用）的请直接跳过。

■独立——“唯有在童话中,皇帝才会被告知自已没穿衣服”

●客观和理性的态度需要独立思考

●记住，你是对是错，并不取决于别人同意你还是反对你——惟一重要的是你的分析和判断是否正确

人的本能是寻求一致意见，融入群里获得安全感。但在投资的道路上，意见越一致，越危险。大众的判断依据是荷尔蒙，而不是理性。看看德国人曾经民主选出、并狂热支持的希特勒就知道了。股市也是一样，无论是股灾中的踩踏还是疯牛市场中的追涨都是羊群效应的体现，理性全部都被淹没了。

总有人在问，老师这只股票怎么样？还有的社群专门投票决定。实际上是争议出牛股，牛市、牛股在一开始的时候都是充满了争议。

无论市场如何判断，投资者要学会分析公司的基本面、成长性、护城河、持续竞争优势、行业发展趋势和商业模式，评估公司的内在价值和价格的差距，计算自己的投资预期回报率。冷暖自知，没有人会对你的荷包负责。

●随大流只会让你往平均值靠近(只能获得中等的业绩)

有人追基金，有人追机构，有人追指数。能力圈不一样不说，如果我们跟着羊群走，那么我们的轨迹和目的地就和羊群是一致的。

再者机构的投资决策者也是个人，看看暴雷公司——乐视、康美、康得新公司背后的机构名单就知道了。今天特地还看了在2014年就重仓江铃汽车的某知名资本，埋了6年，应该还是亏损的。这家机构也是我们学习的榜样，可榜样也不是每笔投资都完美无缺。我想说的意思是，即使抄作业，我们也要独立思考。

机构追求跑赢或取得和指数一样的业绩，是为了自保，而投资者追求的是绝对收益，是雷打不动的投资预期回报率。

要取得超额回报，就必须另辟途径，寻找具有更大安全边际的机会——错杀的公司、暴跌的行情、熊市的白马。

用邓普顿的话说就是：如果别人买什么你也买什么，那你的投资表现就不会比别人更好，除非你买的东西与众不同，否则你不可能获得更高回报的机会。

■准备——“惟一的获胜方法是做功课、做功课、做功课、做功课,并希望拥有一点洞察力。”

●通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者;培养好奇心,每天努力使自己聪明一点点

●比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿

●如果你想要变得聪明,你必须不停地追问的问题是“为什么,为什么,为什么?"

查理·芒格：拥有一样东西的最好办法，是让自己配得上他。凭运气得到的东西，然后靠实力把它败光。财富也是一样，中了百万大奖彩票的人大多数都在一年之后返贫，为什么？中国有句老话叫：厚德载物。如果一个人的道德与智慧配不上他所有拥有的财富，那么财富最终都会流逝掉。

投资者在股市上赚到的是什么钱？从表面上看，是差价，再深一点说公司成长带来的价值增长和市场溢价，但从根本上说，投资者赚到的一定是自己认知逻辑能力圈的变现，想超范围多赚一份可能都很困难，即便靠运气赚了一大笔，早晚都会还回去。在这个充满诱惑的市场上，智慧的人一直在加强学习，夯实逻辑，提升认知，而愚蠢的人总是盯着取款机。

有很多人总是发短信给我说，老师推荐个股票？！我经常以“与人不睦，向人荐股”推辞。事实是，推荐了一个好股票你就能赚钱么？NO!买价太高是一个原因，拿不住才是大部分投资者赚不到的最大因素。跌了就怕，马上割肉，赚了一点就跑，结果后来股价翻了多倍。为什么拿不住？因为这家公司不在他的能力圈，他不了解这个公司，他看不到这个公司五年、十年后的未来。

如何形成自己的能力圈？学习！学习理念，研究行业、分析公司。读书、读年报、做调研。很多新手总觉得投资就是数钱、交易，其实是不正确的。投资的核心工作、本质工作就是学习，向同仁学习、向专家学习、向企业家学习、向市场学习，了解当下，对长期重要课题的深度阅读和前瞻思考，多问为什么，为什么是这样而不是那样？

投研千日，用枪一时。虽然交易是投资者工作的一部分，但我们还是要说：投资不是做交易，投资人也不是交易员。投资者95%以上的时间应该是研究、调查、等待。投研、学习、调查就是芒格说的准备。交易只是投资研究结果的呈现。市场暴跌的时候，大家看到巴菲特抄底加仓了达美航空。但在交易的瞬间之前，巴菲特应该思考了很久。在巴菲特和他的学徒心目中一直有一个小池子，池子里养的都是上等的锦鲤，可惜太贵，平时买不起。超市打折的时候，他们立马冲进去，扫一眼就知道哪条最便宜，买到就是赚到，然后瞬间决定支付。池子里养什么鱼，什么价格才值得出手，这些是他们平时慢悠悠、慢悠悠琢磨的事。

机会是留给有准备的人。愚蠢的人不愿意准备，却还天天做梦机会降临。机会真的来临时，你敢抓么，又抓得住么？

糟糕的结果可以接受，但准备不足和仓促决策却是不可以原谅的。

●熟练地掌握各大学科的思维模型

世界是一个复杂系统，以非黑即白的简单的法则无法理解整个系统。利空总在利好的市场中埋伏，利好又存在于利空市场的拐角处，阴阳相生，否极泰来。然而在一元思维模型里我们只能看到舞台中央的现象，却忽视了黑暗中同样可以主宰市场的因素。而塔勒布说，未知东西要比已知的东西更为重要。

对于一个手里拿着锤子的人来说，所有的问题都是钉子，这样做是可笑的。为了提升自己的能力圈，我们需要有某些领域的专业知识，但我们在投资决策的时候，却要用多学科的思维交叉思考，即芒格的隔栅思维。以前在公司任职高管，我们的财务顾问总是说自己这个所谓的专家就是”思维片面的专才“。公司高管做决策要综合考虑。这句话对我的影响很大。我们总是假设标的公司是一个无形的大象。我们每个人都是一个”盲人“，因为角度不同，看到的只是大象的一个部位。在做具体的投资调研工作时，我们会从不同的角度观察，会听取不同领域专家的意见，对不同的行业，以不同的逻辑理解事实、理解数据。

芒格强调的多学科思维并不是要大家成为多个学科专家，而是要具备多个学科的思维方式和重要理论思想。比如，文学的批判性思维，物理学的均衡模型，心理学的思维陷阱，生物学的进化论等等，将不同学科的思维模式联系起来建立融会贯通的格栅就是最佳决策模式，也可以理解为用不同学科的思维模式思考同一个投资问题如果能得出相同的结论这样的投资决策更正确。

■谦虚——承认自己的无知是智慧的开端

几年前，有人问我，周老师这个生意好，我们自己投点钱干吧！YOU CAN,YOU UP.我说，我没经验，我没这个能力，还是请一个有行业经验的人比较靠谱。我经常自己问自己，我做生意比马云、马化腾、马明哲厉害么？显然没有，那我还是把钱投资给三马等能力更强的人吧，他们吃肉我喝汤就行。

●只在自己明确界定的能力圈内行事

在电视剧西游记三打白骨精的故事中，孙悟空给唐僧画了一个圈，说师父，如果你出了这个圈就会有妖精把他吃了。可唐僧不听话，结果出圈了，结果就被白骨精捉了去。

投资人一定要明白自己的能力圈是有限的，万能和过度自信是投资者的死敌。做生意的人都知道不熟不做。做投资也一样，如果投资了自己不熟悉，不确定的公司，股价跌了便会坐不住、睡不着，甚至割肉跳楼，这情景比唐僧被白骨精捉了去还难受。

芒格在划定能力圈时总是小心翼翼，生怕划得太大，为了停留在圈子之内，他首先进行了全面的基本的筛选，把自己的投资领域局限在简单、容易理解的备选项目之内，正如他所说，关于投资，我有三个选项：1.可以投资，2.不能投资，3.太难理解。为了确定“可以投资”的潜在项目，查理首先先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何环境下生存的主流行业。哈哈，能够通过查理芒格第一道关卡的公司就很少很少了。许多投资者偏爱的制药企业和高科技行业就直接被芒格归为“太难理解”的项目。查理讨厌从一大堆砂子里淘洗几粒小小的金子，他喜欢用基本的原则去寻找别人尚未发现，有时候就是一眼就能看见的、平地上的大金块。

●辨认和核查否定性的证据

●抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望

保持一颗空杯求知的心态+审慎核查的习惯。这种心态会驱使投资人向事实确认，复核公司的年报数据和公司的发展逻辑。

●避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪

●最重要的是,别愚弄你自己,而且要记住,你是最容易被自己愚弄的人

精确的错误是投资者经常用来愚弄自己的魔法。巴菲特说，投资者都希望有一个公式，但那样是行不通的。投资是一门艺术不是技术。笔者早年也曾试图用DCF现金流模型为公司估值，但其中的前提假设变量太多。尤其是公司的成长性和不确定性因素（折现率）是公式本身没有办法给出的。前提假设错了，计算结果再准确有个鸟用？！

就在整理这篇笔记的时候，有刚刚辞职投资创业的粉丝和我说，他有一个策略，可以将每一年有潜力的股票筛选出来，这个策略不会漏掉大部分的牛股，并且说我太局限。

对此，我能说什么呢？佩服！佩服！祝一路平安。

■严格分析——使用科学方法和有效的检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽

虽然知道一些因素很重要，但是在实际执行中，我们总是会遗忘一些关键细节。大脑并不总是完全可靠，忽视这些细节往往又很要命。如何才能避免？《清单革命》给我们提供了一个思路，把关键程序和细节列成清单，按顺序一个一个做，做好打勾。清单革命例举的案例是手术室的消毒程序，强制实施的结果是手术感染率和死亡率大大降低。投资者如果能够把每一个公司的关键指标和分析要点都列出来，并在每次复盘时逐一复核，那么就会大大减少踩雷的概率。2017年我们跟踪了一段时间的东阿阿胶，但一次复盘时，我们在现金流和应收账款的变化中发现了一些不好的现象，经过调研实证，我们最终放弃了跟踪，避开了之后的业绩下滑股价下跌。

●记住浅显的好过掌握深奥的

芒格和巴菲特都喜欢业务简单的公司，简单的商业模式。简单的公司比较容易看得懂，看得透，无论是管理层还是投资者都可以把焦点放在公司持续发展的核心动力上。公司业务太复杂，一方面容易藏污纳垢，另一方面管理层也往往东一榔头西一棒槌，抓不住重点。而且亏本的业务往往会把整体的收益拉低。

●成为一名商业分析家,而不是市场、宏观经济或者证券分析家

宏观涉及的因素太多，不光普通人无法把握，就连经济学家也常常遭遇打脸。格雷厄姆、赛斯-卡拉曼、巴菲特都是聚焦于公司的选择，他们很少分析宏观经济和市场走势。对此，彼得·林奇也曾说“如果你每年花10分钟在宏观分析上，你就浪费了10分钟”，与其这样，还不如用这十分钟去遛狗。

●要朝前想、往后想——反过来想,总是反过来想

科技公司美妙的前景总是让人向往。但是万一研发失败或延期，结果会怎么样？万一遭遇技术替代和降维竞争，公司有没有应对措施？......管理层给出的指引总是偏向乐观，我们作为投资者要反过来想，这样我们做的决策就会更加保守。

有时我们会参加某些公司的股东大会，对于股东的宣传和现场安排，我们有必要反过来想。他和我们是一条船上的么？管理层会不会像贾跃亭一样在演戏，让投资者沉醉其中和公司一起”窒息“，自己背后却大笔质押、大笔减仓。

管理层过去做过的规划都实现了么，这可以让我们判断公司的决策是不是足够理性。公司过去走过的弯路是意外造成的，还是管理层的执拗和恶习？这可以让我们判断管理层是否可信。

对于机构买入或者卖出的评级观点，尤其是毫无逻辑根据的观点，投资者一定要想清楚，他们是想帮助投资者赚钱么？还是为了促进交易，以赚取手续费。

在公司或市场处于极度悲观之时，市场纷纷卖出抛售，我们学着去思考：公司真的一无是处么？公司的未来发展前景变了么？公司的护城河和竞争优势变了么？有没有可能否极泰来？或许这样逆向的思维可以让我们找到难得的投资机会。

●区分价值和价格、过程和行动、财富和规模

●考虑总体的风险和效益,永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响

■配置——正确地配置资本是投资者最重要的工作

●记住,最好的用途总是由第二好的用途衡量出来的(机会成本)

当更确定的机会和更高的回报率出现时，我们会怎么选择？任何一个理性的投资者都会做出正确的选择。

●好主意特别少，当时机对你有利时,狠狠地下赌注吧(配置资本)

少做决策，做大决策。少买几只股票，重仓买好票。当机会来临时，就不要再犹豫，不要再用红缨枪，直接上重机枪。投资者最大的成本是决策成本，决策越频繁，决策次数越多，成功的概率就会越小。而且大机会也不常见，所以当判断确定性的机会出现时，就要“该出手时就出手”,做大决策，狠狠的下注。

●别“爱上”投资项目——要依情况而定,照机会而行

巴菲特年轻时期曾经因为情怀买入《奥马哈太阳报》投资亏损，我们在分析失败原因时指出：投资者需要有社会责任情怀，但财务回报是实现社会情怀的基础。但《奥马哈太阳报》只能提供8%的回报，远远低于今天巴菲特的基本要求。

长期投资不是死拿不放，公司都要死了还拿住不放，那就太愚钝了。喜欢的公司，当出现趋势性恶化的苗头时，一定要及时断手清仓，以免侵害前期的投资收益。华盛顿邮报，曾经为巴菲特创造了数亿美元的回报，但当互联网革命来临时，纸媒走到了尽头。在华盛顿邮报财务出现问题，改革无法奏效时，巴菲特选择了卖出邮报的纸媒业务。

■耐心——克制人类天生爱行动的偏好

投资人的大部分时间都是在研究、观察、等待。耐心等待好机会出手，耐心等待公司成长壮大。但大部分投资人都有做交易员的不良嗜好，他们活着就是为了交易，就是要把时间排满。以前在地产集团任职，我曾发过一个不受待见的朋友圈：不要用战术上的勤奋来掩盖战略上的懒惰。我是觉得每天忙于救火是低效的，设立系统的防火墙才是重中之重。系统需要长时间的思考来完成。但大部分管理者宁愿每天奔波火场也不愿意思考。就像市场上的投资者一样，他们就喜欢交易、交易、交易，从不思考。赚了吃肉，亏了骂娘。

芒格认为有些人的性格并不适合投资，他们总是按捺不住，总是有心忡忡。如果你有好的性格——这里主要是耐心，又能够在你知道该采取行动的时候主动出击，那么你就能通过实践和学习逐渐了解这种游戏。成功的投资是极度耐心和极度决心的结晶。决心由欲望和信仰认知产生可以后天引导、训练产生，而耐心在很大程度上是天生的。很多聪明人，很多专家，比如牛顿，他们的投资做的都不如意，为什么？他们受不了价格波动的影响，更因为他们缺乏等候价值成长的耐心。

●“复利是世界第八大奇迹”(爱因斯坦),不到必要的时候,别去打断它

●“理解复利的魔力和获得它的困难是理解许多事情的核心和灵魂。”

我们在计算一笔投资价值时用到的公式是P=E0*（1+R)^T，E是调整后的当前平均收益，R是增长率或预期回报率，T是时间年数。R的数量级别是一定的，而且总的趋势一定是下降的，如何能够让P最大化，唯有增加T。T值在很小的时候，看不出优势，一旦放长就出现了指数级的巨大变化，就像巴菲特的财富在1980年以后的增速开始闪耀世人。荷花定理是小朋友都知道的数学复利故事，但渴望财富的人总是喜欢落袋为安，丢掉时间。老话说，财不进急门。做短线、中线享受不了时间的价值。当然，价值投资不一定非要终生持有，但只要公司依旧优秀，那么我们就没有理由放弃。

当然，投资者不愿意长期持有还有一个原因就是眼光短浅，看不到公司的前景。芒格和巴菲特相信自己持有的公司有潜力，在未来会增值。他们持有的时间都是以十年、二十年、三十年为基准的。

邓普顿也曾告诉我们要“以用长远的眼光，买入那些别人不曾看好的资产，然后镇定自若保持耐心，耐心的等待好事发生，等待时机成熟，等低价买入的股票飙升至高价”。

这正是芒格的“坐等投资法”。这个世界上永远都不缺聪明人，但是能够将聪明才智和耐心完美长期结合的人却少之又少。不管周围人怎么想，不管自己的情绪有什么波动，尽管很多人都认为做人做事要懂得随机应变，但是芒格依旧坚定不移地遵守自己的原则，不做频繁交易。

芒格和巴菲特一致认为，人的一生只要几次关键决定，投资就成功了，所以芒格喜欢一家公司的时候，他会下非常大的赌注，而且通常会长时间持股。

●避免多余的交易税和摩擦成本,永远别为了行动而行动

●享受结果,也享受过程,因为你活在过程当中

查理芒格说这种“坐等投资法”的好处是你可以省去很多手续费、利得税。同时，增加了时间在投资中的价值，还降低了卖出之后再投资的风险。最重要的，投资者可以省去大量的时间和精力，享受所投公司成长带来的快乐，享受自己的生活。

■决心——当合适的时机出现时,要坚决地采取行动

●当别人贪婪时,要害怕;当别人害怕时,要贪婪

天上掉金子的时候，一定要记得用洗澡盆去接。大好机会真的不多，过了这个村就没这个店了。

投资界喜欢提“逆向投资”的概念，我倒是建议换一个说法，就是大妈买菜原则，菜场的青菜和猪肉降价打折的时候，就多买点。买便宜的好货，买打折的好货，打折的时候不买，难道要等涨价了再买么？就像老巴说的，你疯了么？

●机会来临的次数不多,所以当它来临时,抓住它

●幸运来临时要保持头脑清醒

王子因为一次意外摔伤了脚踝，优秀的公司因为行业问题遭遇错杀，市场出现系统性风险崩盘......作为推动市场回归理性的吹哨者，黑天鹅的到来总是让市场充满了血腥味和愤怒声，但它的到来的的确确为投资者创造了巨大的安全边际。在内在价值和成长不变的情况，股价下跌，优质公司的安全边际开始显现，展示了绝佳的投资价值。即使是成长一般的公司也因为股价下跌开始具备投价值。但黑天鹅来每次来的时候，市场就会出现这样的画面：恐慌的羊群狂奔踩踏，熔断的火花噼里啪啦，万亿的财富一夜蒸发，惨绝人寰的声音不绝于耳......看到此情此景，投资者还能继续保持清醒的头脑么？是跟着羊群奔跑，还是坚守、逆行，趁机低价扫货？

意志坚强的价值投资者，比如芒格、巴菲特和他的学徒们知道这样的机遇难得，他们知道黑夜过去就是天明的常识。因此，在这天上下金子的时候，他们把家里的澡盆水桶都搬了出来，义无反顾的大笔买入自己觊觎已久的优质公司。

●机会只眷顾有准备的人:投资就是这样的游戏

机会只会眷顾有准备的人，这里的准备有两个：1.投研的准备，前面已经说过了。2.准备一定的现金仓位。市场越牛，现金仓位越大。暴跌之中，本是加仓好时机，可我们听到的是，可惜呀，没子弹了。然后开始羡慕巴菲特手里的巨额现金。

■改变——在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性

●认识和适应你身边的世界的真实本质,别指望它来适应你

●不断地挑战和主动地修正你“最爱的观念”

●正视现实,即使你并不喜欢它——尤其当你不喜欢它的时候

这里芒格想强调的还是学习。这个社会唯一不变的就是它一直再变化之中。证券市场、市场竞争、宏观环境、社会发展都是如此。过去的“祖母法则”很有用，我们需要坚持，但也要看到未来的变化，一百年前汽车取代了马车，今天微信取代了短信和电话，移动互联网取代了PC和电视、传统纸媒，淘宝取代了逛街，一个成熟行业的发展逻辑、商业模式可能会被另一个领域的技术颠覆。如果我们不主动关注、学习，我们就会躺枪而又不明就里：怎么回事，怎么回事？

不管我们多么喜欢过去的生活方式，不管我们能否看得惯、能否接受“无聊、自嗨”的快手和抖音，新生代的生活方式都将成为社会的主流。我们能做的就是：学习、加入未来，让自己一直年轻下去，并从中发现未来的机会和可能要被淘汰的行业。

巴菲特曾经说看不懂高科技，最后他却买入了“苹果”，他还说带轮子的和带翅膀的行业都不好，但西南航空和达美航空最终成了他的标的。行业在不停的变化，最终最优秀的公司胜出是一个方面，最重要的是巴菲特在不停的学习，不停的进化，正所谓“此一时彼一时”，今天的航空业已经不是四十年前的航空业，今天的巴菲特也不是四十年前的巴菲特。

■专注——别把事情搞复杂,记住你原来要做的

查理1994年在南加州大学马歇尔商学院演讲时说到了进化论的案例，他说和生态系统一样，有狭窄专长的人能够在某些细分的领域做得特别好。动物在合适的地方能够繁衍，同样，那些在商业世界中专注于某个领域——并且由于专注而变得非常优秀的人，相比以其他方式，他们往往能够在自己擅长的领域获得很好的经济回报。

专注和能力圈是呼应的。祖鲁法则告诉我们，不要做兴趣广泛的博士，人们只有长期聚焦于一个狭窄领域的时候，才能够有机会成为这个领域的专家，这个领域才可能成为利于投资的能力圈。我经常开玩笑说大街上美女多了去，你不可能把所有的美女都拉过来做你的女朋友。当然也不要羡慕别人的女朋友漂亮，首先羡慕也没有用，那姑娘和你无缘。其次，你太粗心，以至于忽略了身边的大美女，无意之中她的股价已经噌噌噌翻倍了。

●直面你的大问题,别把它们藏起来

邓普顿多次忠告投资者不要把问题复杂化，不要拘泥于复杂的数学公式，不要过分追究每个公司的细节，按照简化的思维方式，遵循最基本的原则即可。

这些基本的投资决策原则就是：

深入研究公司的内在价值，研究价值和价格的关系，要买最划算的东西，买那些被大家抛售的好东西。

●别因为过度关心细节而忽略了显而易见的东西

●千万要排除不需要的信息:“千里之堤,溃于蚁穴”

思考大问题，研究大方向、把握大逻辑，决策大概率。我们建议投资者在看一家公司的时候，想象自己站到山顶上环顾四周，全面分析，把握主要矛盾和核心逻辑。重点研判行业的大趋势和公司关键变化的能力，不要把时间花在碎片化的细枝末节上。不要听市场和媒体以及吃瓜群众瞎逼逼。

过于追求细节，往往让人陷入另外一种不利的境地：灯下黑和纠结症。几年前雪球大V黄建平曾经说过他因为听到标的公司的工程师的一些牢骚结果错过了一个十倍的牛股。银行的行长很少买银行股，因为坏账的阴影总是驱之不散。

当然这不是说可以忽略一些关键细节，比如现金流的变化趋势，这个细节应该在我们核查公司的运营能力、盈利能力、偿债能力、成长能力的制表清单上。

芒格、巴菲特、邓普顿、戴维斯都是在小镇上做出了最好的投资业绩，他们避开了华尔街的噪音，他们告诉投资者，不要想得太多，只要用简单的投资原则，把握问题的本质与公司发展的核心逻辑就可以了。

●记住,声誉和正直是你最有价值的财产——而且能够在瞬间化为乌有

■风险——所有投资评估应该从测量风险(尤其是信用的风险)开始

●避免犯下大错:避免资本金持续亏损

这里的风险不是金融学波动的风险，而是能否保证本金安全。

投资首先不是要赚到大钱，而是首先要保证安全，不要踩雷，不要被骗。安全的第一标准就是保证每次交易都要有足够的安全边际。

●测算合适的安全边际

没有安全边际，即使再好的公司也没有投资价值，东西买贵了，加价转手真的很难。

安全边际是投资者的安全带，在遇到紧急情况时，他虽然不能绝对保证生命安全，但会让你多了一份安全的概率。

安全边际是价格与内在价值的差值。对内在价值的评估是关键。巴菲特的方法是自由现金流，这是一个理想模型，但是他的思路我们一定要借用。巴菲特自由现金流是巴菲特对企业估值的根本方式他在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说,上市公司的内在价值就是终其一生所能产生现金流量的折现值。核心是公司要有持续创造“自由”现金流的能力，没有的不断，虚构的更不算，不自由的不算。前两个好理解，什么是不自由的现金流呢？就是公司有钱，上游被供应商大量占用，先付钱再提货，下游客户被客户拖死，账期180天；还有受限现金流，有钱，但是不能随便用，比如东旭光电因为融资租赁或金融机构授信占用的资金。如果不自由，这个现金流也是假的，就像东旭光电，账面虽有180亿现金，但却还不了20多亿的债（息）。

如何简要评估公司内在价值，格雷厄姆曾经提出了一个经验模型V=（8.5+2G)*EPS。这里只有两个变量，投资者只要记得增长率G和收益EPS是扣非后正常化的结果即可，非常好用。比如美的集团，过去7年平均增速为42%，我们保守按G=15(%)，EPS=3.08,则美的当前的内在价值V=118.5。有了内在价值这个锚，我们就可以设定我们理想的、有安全边际的买入价。按巴老的说法是用5毛钱去买1元钱的东西，你就赚到了。按美的当前的内在价值是118元计算，当前价格50元可以说是具备了一定的安全边际。在内在价值不变或继续增长的前提下，市价越低，安全边际越大。

【格雷厄姆估值模型曾在早期的《证券分析》版本中出现过，1969年之后这部分内容给删除了，本人有幸翻译了弗雷德里克·k·马丁的《本杰明·格雷厄姆和成长股的威力》，将格雷厄姆这一经典模型评估及使用方法重现世人。本书即将由华章出版社出版。】

●避免和道德品质有问题的人交易

巴菲特对管理团队的要求也是道德品质没有瑕疵，我们跟踪一家公司也要查看管理层历史上有没有曾经操纵利润、操纵股价、灰色并购的案底，有人说这是不是太苛刻，我是说，江山易改，本性难移。不要指望坏人在条件改变的时候都会金盆洗手。

●坚持为预定的风险要求合适的补偿

一个地区的利率和该地区外墙材质是有关系的。如果一个地区百姓房屋的外墙都是土或者没有粉刷的石块，那么这个地区的利率就很高。如果某地区百姓房屋外墙都是大理石、花岗岩，并由知名建筑师设计，那么这个地区的利率水平就比较低。这是经验之谈，几年前随商会到柬埔寨考察，发现当地银行利率水平居然是中国国内的2倍还多。在国内和金融机构的朋友打交道，了解到一些偏远地区的贷款一般不做，除非IRR可以到30以上，我的乖乖！！

什么原因呢？就是落后的地区的经济不确定性更强，风险更高，所以资方要求的风险补偿更高，最后就是利率更高。

●永远记住通货膨胀和利率的风险

如果通胀持续，利率下行（这似乎已经无法避免），市场低迷的周期或很长，未来我们可以兑现的“钱”折现到今天的价值更低，那么我们就要提高投资目标收益率，这意味着标的公司的最高买入价还要往下调整。

问自己要能量。以上其实都是查理个人的投资习惯总结，他的投资检查清单，通篇都是对”自我“的要求和检查。他以自己的经历告诉人们，投资最好的方式是提升自己，让自己配得上自己想要的梦想。查理·芒格正是通过努力培养并完善了他独特的生活和工作方法以及良好习惯,查理才取得了今天非凡的成功。

投资圈里经常有朋友说，投资就是一场修行，把心灵修好了，投资就做好了。这和个芒格的智慧一个道理，一脉相承。

证券市场是一个恶兽频出、风险重重的丛林，当你扛起猎枪进入丛林之前，请你再次、再次检查自己的清单——猎物画像、预期回报、安全退出通道和最关键的辨别能力和瞄准坚守的耐心……准备不足就有极大的可能出现伤残、牺牲。本文正是老人给投资者的忠告：准备好自己再出发。

最后，祝平安顺利！

@投资理财@巴菲特 #@疫情@股票@财经头条

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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