辉隆股份农资进入产销旺年 辉隆工业进入快车道

4月28日晚间发布2021年第一季度报告，公司实现营业收入37.69亿元，同比增长3.73%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长182.95%；基本每股收益0.2元。

辉隆股份主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。2011-2019 年，公司营收净利均保持在快速增长节奏，年复合增速分别为10.33%/8.84%。农资和化工产品是公司主要的营收来源。2019 年，公司农资产品、化工、精细化工、种子及其他业务收入占比分别为56.32% 、34.78%、4.62%、4.28%。

农资价格上涨，公司利润增加

玉米高价，农资需求增加

在临储玉米库存高企的压力下，我国于2016年取消玉米临时收储政策，正式步入玉米去库存阶段。经过数年的去库存进程，我国临储玉米库存已经见底。而在养殖高盈利&政策支持双重刺激下，下游生猪产能逐步恢复，饲用玉米需求持续向好，对玉米价格上行形成 强有力的支撑。根据Wind数据，截至2021年6月1日，期货主力合约玉米现货价为2700元/吨，较2020年年初上涨40%。小麦、水稻作为玉 米的替代品，替代需求旺盛，价格较为稳定，我们认为，在饲用玉米需求趋旺的背景下，玉米、小麦、水稻价格易涨难跌，特别是全球疫情依然严重的背景下，农户种植意愿较高，公司作为国内农资龙头有望充分受益。

甲酚高价利润可观

公司是国内间甲酚龙头，自2021年1月15日起，中国对原产于美国、欧盟及英国、日本的甲酚进口征收反倾销税，国外进口成本大幅抬升，根据海关总署数据，2021年2月，我国间甲酚进口平均单价5117.84美元/吨，较2019年2月上涨57.27%；进口量仅为140.74吨，较2019年2月下滑62.29%。进口成本大幅抬高将支撑国内间甲酚价格，公司有望充分受益。同时，公司在建产能还包括10000吨/年间 甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产、15万吨/年硫酸钾复合肥等，目前均处于稳步推进状态，投产后有望不断增厚公司利润空间。

3月上旬，尿素的市场价格在每吨2073元，同比上涨了12.7%；国产磷酸二铵每吨3000元，同比上涨5.4%。农药价格同比上涨的幅度达到25.1%，农用柴油价格同比上涨了7%。而且，根据基层合作社反映的情况，目前有些地方化肥、农药的供应是比往年明显紧张的，可以看出一季度辉隆股份农资业务受益明显。

并购海华科技，业绩迎来爆发式增长

　 2017年，辉隆股份控股股东辉隆集团率先收购了海华科技公司，通过一年多的培育，2019年12月份将该公司注入辉隆股份，后者完成了对海华科技的并购。

　 海华科技甲酚系列产品的研发成功，打破了国外长达30年的技术垄断，让该产品不再依赖进口。

2017年，海华科技净利润还略有亏损，2018年，当年即实现盈利6800万元，2019年实现净利润1.37亿元。

2019年，辉隆股份发行股份收购海华科技的同时，募集了配套资金投入建设年产1000吨百里香酚及3000吨合成L-薄荷醇项目。而间甲酚是生产百里香酚和薄荷醇的重要原材料，随着公司百里香酚及L-薄荷醇新项目的建设，后续间甲酚将大量用于自建下游工序的原料。

百里香酚的用途广泛，其下游产品L薄荷醇的技术门槛更高，目前全国唯一一家企业能生产薄荷醇的企业，全球产量第三。

从海华科技股权并购项目顺利过会到收购农药企业和美科创，再到重整中成科技、辉铝新材；从上马海华科技L-薄荷醇项目到五禾生态肥业二期项目，及中成科技二期等项目，辉隆股份已经迅速形成了化肥、农药、精细化工三个领域里的工贸一体化建设，并且拥有了海华科技、五禾生态肥业、银山药业等高新技术企业，累计获得各类专利及软件着作权上百件。

从农资行业向精细化工领域进军，从实体企业单兵作战，向"资本+实业"双轮驱动迈进，目前已形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资等诸多业务板块，逐步发展成为现代农业综合服务商。

小牛市行情

辉隆股份月K线图

辉隆股份自2020二月份，开启一波小牛市，股价从4.7元/股，截止2021年6月1日收盘12.1元/股，涨幅1.5倍左右，目前市值110亿，净资产38亿，负债60亿，负债率61.5%。其中有息负债40.7亿，债务负担较重。2020年研发费用8千万，偏低，毛利率农资产品6.1%，精细化工39%。一季度外资入场，持股比例0.85%。受大宗商品和化工品涨价影响，辉隆股份今年业绩看好。不过短期涨幅不小，估值不低了。

为何农资多年毛利低

1，产能过剩，由于氮肥与磷复肥行业的产能过剩，直接导致行业的价格低迷、市场混乱，甚至还出现了恶性竞争等等问题，令行业苦不堪言，全国近5万家企业，又大多偏好低价竞争，导致农资行业整体处于微利状态。

2，物流成本和人力成本高，小代理模式，各个代理分布广大的城镇和农村，一是需要很多配送员去配送，二是配送距离部分偏远，配送成本较高，同时。而农资产品，属于季节性产品，一旦不及时使用，库存就会积压甚至变质，造成公司损失，甚至有时候加盟小店需要一两件产品都要去配送，大大浪费配送资源。

3，代理商的培训，代理商的赊账问题，都会增加公司的营业成本。

公司中止定增

2020年12月5号，辉隆股份披露非公开发行股票预案。本次发行对象为不超过35名符合证监会规定的特定对象， 拟募集资金总额不超过108,368.11万元，扣除发行费用后募集资金净额拟投入安徽海华科技有限公司年产10,000吨间甲酚项目、安徽海华科技有限公15,000t/a BHT扩产项目、安徽辉隆沫河口热电联产项目、安徽辉隆中成科技有限公司磷酸一铵技改配套项目、补充流动资金。

辉隆股份2月26日晚间公告，综合考虑监管政策及资本市场环境的变化，结合公司实际情况等因素，公司审慎决定，拟终止2020年度非公开发行股票事项。

可以看出辉隆股份资金流还是比较欠缺的，在多年低毛利环境下，完成了企业的逐步转型，未来精细化工将成为企业利润的核心增长点。不过短期占比依旧较低。