PMI数据显示中国经济变数，制造业和出口数据拖累A股市场

中国是全球最先摆脱疫情的国家，同时也是最先开始经济复苏的国家。

中国经济数据在当前的全球经济中起到先行指标的作用。对中国经济在2021年的乐观预期是影响金融市场的重要因素之一。

然而，最新的经济数据让我们对疫情后的全球经济复苏产生疑虑——中国官方公布的2月份采购经理人指数(PMI)的细节显示了一种不同的图景——中国经济数据，尤其是服务业和出口数据，似乎与多数分析师预测的2021年6%的GDP增长不一致。

2月份，中国官方制造业采购经理人指数(PMI)从1月份的51.3降至50.6。这是一个非常大的降幅，明显低于经济学家普遍预测的低端51.0。

生产指数为51.9%，比上月回落1.6个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所放慢。作为2020年经济复苏的关键驱动力，制造业的萎缩，令人担忧。

（PMI高于50意味着扩张，低于50则意味着收缩，PMI目前仍然处于扩张，但是下降幅度偏大，而且接近荣枯线。）

此外，包括建筑业和服务业在内的非制造业PMI降至51.4，低于普遍预测的52.0，是自2020年3月中国经济从封锁中重新开放以来的最低水平。

中、小型企业PMI分别为49.6%和48.3%，比上月回落1.8和1.1个百分点，均低于临界点。显示了中小企业的困境依旧。

当然，大多数经济学家已经预计到2月份PMI会出现季节性疲软，由于春节假期以及病毒病例在春节前的增加的影响，但是这两个因素已经反应到数据下降的预期中，但是2月份的数据下降的幅度出乎预料，显示经济比想象中还要疲软。

出口新订单数据非常糟糕。当一个出口导向型经济体在全球复苏过程中出现订单大幅下滑时，情况就不对了。新出口订单指数自2020年9月以来首次出现收缩。

两个因素影响了出口订单的疲软。

一是人民币的相对强势对低附加值产品的订单产生了影响，而投入和产出价格指数的上升则表明通胀压力仍在加大。二是欧洲经济的双底衰退风险明显影响了中国的订单。

问题在于PMI的下滑是暂时的，还是产生了结构性的破坏。

即使我们假设这些因素中的一些是暂时的，一个数据点也应该引起警惕。制造业和非制造业就业都处于收缩状态，这表明就业岗位正在减少。如果一个经济体的pmi出现暂时的下滑，那它不应表现出就业的破坏。

从全球来看也是如此，就业能否复苏是最重要的。我们看到许多经济体的国内生产总值(GDP)大幅反弹，但创造就业机会和实际工资增长的数据不仅令人失望，而且令人担忧。为什么？因为如果就业和可支配收入不能复苏，就很难看到消费大幅增长，而如此多的经济学家都把消费增长作为2021经济复苏的主要动力。

这也佐证了春节过后中国A股市场大幅度回调的逻辑。春节过后，中国股市开始回调，一反节前上涨的态势，表现比全球其他股市更加疲弱，这与市场预期中国经济强劲复苏相悖。

从2020年5月份开始，中国货币当局开始逐步缩紧，而中国的货币供应量也在11月份达到峰值，春节前中国央行并未向市场放出资金，显示出“流动性紧平衡”的态度。而中国的十年前国债收益率也在一直走高，产生了变相加息的效果。

目前看来，中国只要没有严重的外部冲击，就暂时性不会放松货币，坚定的调整经济结构，降低杠杆是未来的重中之重。

2021可能会比想象的更加艰难。