焚烧发电优势显著 渐成垃圾处理主流方式（21p）

环保及公用事业板块表现弱于大盘，估值仍然较低

2019年春节后，环保及公用事业板块整体走势明显弱于大盘。截至6月14日，沪深300指数上涨24.11%，SW公用事业指数上涨9.87%，跑输沪深300约14个百分点。细分子行业方面，SW电力指数、SW燃气指数、SW水务指数、SW环保工程及服务指数分别上涨13.85%、7.92%、7.04%和1.06%，分别对应跑输沪深300指数10.26、16.19、17.07和23.05个百分点。

估值方面，公用事业板块市盈率已经低于近3年来历史中值（PE约21.0X），向下继续大幅调整的空间有限。

行业1季度增速放缓，个股盈利恶化

2019年第1季度，环保及公用事业板块154家上市公司共实现营业收入3147亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润约270亿元，同比增长17.92%，行业整体增速放缓。从个股来看，154家公司中，约27%的公司2019Q1业绩同比增速超过50%；另外，约58%的公司2019Q1业绩同比下滑，其中41%的公司下滑幅度超过20%；个股盈利持续恶化。

垃圾处理需求持续旺盛

城镇化进程加速，生活垃圾处理需求保持较快增长。城镇化的快速发展和人民生活水平的日益提高使得我国城镇生活垃圾清运量持续较快增长。2017年，全国城市生活垃圾清运量约2.15亿吨，较2005年增加 38.16%，年均复合增速2.73%。从生活垃圾无害化处理情况来看，虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从2005年的51.7%大幅提升到2017年的97.74%，但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大，仅2005-2017年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达4.49亿吨，若考虑无害化处理率更低的县镇及农村，则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。显然，要缓解当前垃圾围城的压力，改善城镇人居生活环境，加大无害化处理设施建设投入是必然要求，而这也将为垃圾处理市场的发展带来广阔的空间。

焚烧发电优势突出，渐成主流趋势

我国生活垃圾处理方式主要有填埋、焚烧、堆肥等方式，目前仍以填埋为主。2017年，卫生填埋无害化处理量为1.2亿吨，占全部生活垃圾无害化处理量的57%；其次为焚烧，占比40%；堆肥占比最少，不到3%。

垃圾焚烧发电技术具有减量化、资源化、无害化突出优势，能较好解决我国生活垃圾产生量不断增加而城市土地资源紧缺的矛盾问题；同时，目前焚烧技术较为成熟，设备国产化程度不断提高，使用成本的逐步下降，也为其加快应用创造条件。

政策频加码助推行业提升景气度

2019年1月，国务院印发《“无废城市”建设试点工作方案》，提出将在全国范围内选择10个左右有条件、有基础、规模适当的城市，开展“无废城市”建设试点；5月，配套方案《“无废城市”建设指标体系》、《“无废城市”建设试点实施方案编制指南》相继出台，为“无废城市”落地提供了具体可行的方案，进一步提升行业景气度；6月，住建部等9部门发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，提出2019年起全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。

到2020年，焚烧发电市场规模近1500亿元。根据“十三五”规划，到2020年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到59.14万吨/日，2017年，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力为29.8万吨/日，则2017-2020年，垃圾焚烧处理能力年均复合增长率为25.66%，按照焚烧发电单位投资50万元/（吨/日），测算2018-2020年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模将达1467亿元（年均489亿元），市场空间广阔。