再生医学行业国产替代稀缺标的，两大高毛利产品加速抢占市场

再生医学行业国产替代稀缺标的，两大高毛利产品加速抢占市场，估值相比同业公司有翻倍提升空间。

正海生物精要：

①公司核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜营收占比90%以上，毛利率超90%。

②口腔修复膜行业持续高景气，东吴证券朱国广看好公司高毛利产品快速放量有望加速实现国产替代；

③硬脑膜市场竞争格局良好，公司产品与竞争对手比具有优势，高增速迅速抢占市场；

④朱国广预计公司2021-23年归母净利润分别为1.59/2.06/2.89亿元，对应PE分别为53/41/29倍，20201年估值低于可比公司平均估值136倍，有翻倍提升空间；

⑤风险提示：产品研发注册不及预期、新品推广不及预期、带量采购政策执行超预期等。

近期，市场的关注度对于受周期影响较小的医疗行业有明显提升，东吴证券朱国广最新覆盖了一家国内再生医学领域内的稀缺标的——正海生物。

正海生物核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜营收占比90%以上，毛利率超90%，销售、管理费用呈下降趋势，净利润率稳步上升，公司估值目前53倍，低于可比公司平均估值136倍，有翻倍提升空间。

东吴证券朱国广认为，公司目前两项主要产品所在行业保持长期高景气度，配合在研新产品的不断推进，预计2021-23年归母净利润分别为1.59/2.06/2.89亿元，对应PE分别为53/41/29倍。

口腔修复膜行业高景气，正海有望实现国产替代

口腔修复膜主要应用于种植牙领域，目前瑞士盖氏的口腔修复膜占据国内70%的市场份额，正海生物自2012年起至2018年，以平均33%的增长率快速释放产量，平均价格逐年降低，并且毛利率居高不下，盈利能力极强，有望持续抢占对手份额，实现国产替代。

我国种牙市场2012-2019年复合增长率超过50%，但较其他国家，我国人均种植牙数量仍处于较低水平，据Straumann统计，我国每万人种植牙数量不足20颗，距离其他国家有10-30倍的提升空间。

我国种植牙渗透率提升，主要有三大驱动力：①患龋率高治疗率低；②人群缺牙数较高；③老龄化+消费升级+口腔保健意识增强。

朱国广认为，我国种植市场还处于快速发展时期，在高景气度环境下，正海生物显著受益于国产替代。

硬脑膜市场格局良好，正海生物有望进一步提升份额

人工硬脑膜是开颅手术中的重要耗材，据迈普医疗招股书估算，目前我国开颅手术量近77万台，且预计保持10%的稳定增长，目前国内硬脑膜已经基本完成国产替代，正海生物于天新福、冠昊生物合计占比70%。

虽然公司产品最晚上市，但产品性能出色，增速最快，迅速抢占市场份额。

公司推出的海奥生物膜与冠昊生物的硬脑膜相比，具有无需缝合的优点，更有效降低脑脊液渗漏；与天新福的产品相比，公司产品可以常温保存，有利于存储和运输。

未来公司有望借助于采集，通过以量换价的方式迅速打开产品销量，扩大公司渠道效应和品牌影响力。

公司目前已建立起一支由临床医学、医药、组织工程学、生物学、生物材料等人才组成的高效研发团队，为持续推进技术创新和产品升级提供了有力支撑，目前在研产品线十分丰富，包括重磅品种活性生物骨、引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片、乳房补片等，丰富的产品线将为公司后续发展持续增添增长点。