回顾历年的经济危机，大宗商品的超级周期来了？

2020年的全球资产罕见的经历了一轮“过山车”，从价格崩盘到收复失地，再到创出新高。恐慌式暴跌与狂欢式暴涨，将资本市场的疯狂情绪演绎得淋漓尽致。

今年年初至2月13日，木材以36%的涨幅排名榜首。紧追其后的是原油，铂金，玉米，棉花，豆油等品种。而春节过后，原油，有色金属等一众大宗商品全部开始暴涨。在大宗商品领域同目前属于仅次于原油的国际性大宗商品。由于其在工业生产中的重要性及其对宏观经济的敏感性，同经常被大家戏称为“铜博士”。

我们就拿铜博士来说，在去年3月意外跌至谷底，到去年年底累计反弹的涨幅为53.7%。

而今年不到三个月已经上涨了14%，创下八年来的新高。

另外，根据全美房地产经纪人协会的数据显示，2020年全美房屋销售量。增长了5.6%，创2006年以来的最快增长。

去年四季度，协会跟踪的180个城市及地区成屋销售价格中值全部上涨，延续三季度高速上涨势头。同时，房价高速上涨已经在全美蔓延。

四季度全美161个城市地区房价涨幅超过二位数。而且，这一涨势在2021年初仍在延续。资产泡沫膨胀和破裂是世界经济史上反复出现的现象。尽管资产泡沫产生的原因，时间和规模，以及对社会的影响各不相同，但其结局都是悲剧性的，有些还伴随着巨大的经济，金融灾难。今天的市场乐观情绪日益高涨，深入讨论这一话题就显得尤其重要。

我们来回顾一下那些，世界著名的资产大泡沫事件，从17世纪~19世纪，出现了三个严重的资产泡沫，1635年~1637年的荷兰郁金香泡沫，1720年的英国南海泡沫。1844年~1846年的铁路大疯狂。

郁金香大泡沫的独特之处在于，它仅限于一种商品：郁金香球茎。

从1634年开始，郁金香的大受欢迎，引起了许多投机者的兴趣。但他们并不是对栽培郁金香感兴趣，纯粹是为了哄抬价格，牟取暴利。这些投机者有的一掷千金，有的为了一个高级球茎，交换了一座宅邸。

到了1637年2月，郁金香的价格突然暴跌。与其说是暴跌，不如说是找不到买家，因为票据无法兑现，据说最终导致无法付货款，而非负债务的人，达到了3000人，荷兰各个都市也陷入了混乱。我们不知道郁金香价格的涨跌，是否与利率波动有关，因为17世纪还没有可靠的利率数据。

不过，在1720年8月南海泡沫到达顶峰之前，英国央行于1716年将利率下调了50个基点。当然，南海公司股票大幅上涨的根本原因是由一项法案，所以发该法案规定，允许南海公司垄断南美的奴隶贸易，南海泡沫或许是有记录以来的第一个股市泡沫。

伦敦证券交易所的大多数股票和南海公司一起飙升。仅从1720年4月~9月，伦敦保险公司的股价就上涨了40倍。而皇家非洲公司的股价上涨了八倍。

在鼎盛时期，南海公司的市值甚至超过了整个英国的GDP。南海公司股票的暴跌发生在1720年9月崩溃的几个月前，英国央行将利率从4%提高到了5%。

最终，南海公司的股价暴跌了90%，其董事均因财务欺诈而被捕。而泡沫的破裂在英国造成了全面的金融灾难，而到了19世纪40年代，铁路狂热在英国爆发当时世界上第一条城际铁路激发了投资者的热情。

此前，英国央行将利率从6%削减到2.5%，以应对1840年的经济减速，350个基点的降息直接刺激了股市。当时领涨的就是铁路股，铁路热潮在1845年达到顶峰。之后伴随着，英国央行将利率从2.5%提高到8%。到1848年股市暴跌55%。

我们可以看到，几个世纪前，利率波动是资产市场繁荣和随后崩溃的关键催化剂。近几十年来资产泡沫更为频繁地出现，其中重要的包括上世纪五六十年代的漂亮50、70年代的黄金，80年代的日本、90年代的科技股，21世纪的房地产泡沫，这些资产泡沫都有几个重要的共同特征。

首先，所有资产泡沫都建立在良好而坚实的经济基础之上。当市场投机开始，对基本面趋势过度乐观时，牛市随之演变成资产泡沫。其次，便宜且不断下降的利率是形成资产泡沫的先决条件。通常情况下，资产泡沫总是在经济衰退，所引发的利率大幅下调中诞生。

第三，就像所有泡沫都是从下降的利率开始，金融狂热或资产泡沫的破灭。也是由利率上升和货币紧缩造成的。然而有些泡沫在利率开始走高后立即破灭。而另一些，则一直持续到了利率上升周期的最后。

“漂亮50泡沫”始于20世纪50年代。当时美国经济正处于一个持续多年的战后繁荣时期，这50只股票被称为“一次订购票”，意思是说投资者只需买入。并持有他们就可以长期享受分红和资本膨胀。

在整个20世纪50~60年代，短期利率被人为地保持在1.5%至2.5%的较低水平。良好的经济增长和低利率环境，导致了漂亮50的大规模上涨。

美联储为应对出现苗头的通胀而加息之后，漂亮50在1970年首次出现了大幅震荡，但直到1973年美联储大举加息，收益率曲线出现严重倒挂的地步，才导致其最终的崩溃。而1970年代的黄金泡沫是在布雷顿森林体系崩溃后形成的。

1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，美元暴跌引发通胀飙升，金价开始大幅上涨。1980年1月达到每盎司800美元以上的峰值。黄金泡沫的终结实际上是于1979年，当时的美联储主席保罗沃尔克放出狠话说：要不惜一切代价战胜通胀。

1980年3月，美联储一路将短期利率推高至20%。收益率曲线发生了严重的倒挂。随后黄金泡沫破裂，金价下跌64%。

接下来是20世纪80年代的日本资产泡沫，当时人们对日本经济前景超级乐观，深信日本将会在所有方面超越美国。

1980年全球经济衰退后，日本央行大力放松政策，将利率从1980年的9%降至1989年的2.5%。利率的大幅走低推动了整个日本的资产市场繁荣。

从1980年~1989年，以美元计算，日经指数上涨了十倍。

自1970年以来，房地产价格上涨了七倍。1989年3月，由于担心经济过热和恶性通货膨胀，日本央行开始加息。

1990年初，日本的收益率曲线迅速反转，随后股市和房地产价格都出现了惊人的暴跌。

接下来的事情相信大家都知道，在是上世纪90年代的科技泡沫。1990年美国经历了金融危机和经济衰退，美联储大举降息。

1991年美国经济开始复苏，但是复苏的很缓慢，这迫使美联储继续保持宽松。然而，当时很少有人预料到一场重大的互联网革命即将到来。这场革命在整个90年代大大提高了劳动生产率。

1998年之后，纳斯达克的牛市演变成了一场大规模的金融狂热。尽管当时的美国经济已经非常强劲，但为防止亚洲经济危机的蔓延。美联储再次进行了降息，直到1999年美联储开始加息。可是科技股根本不在乎政策的变化，继续狂热。

2000年3月份，美联储将短期利率推高至曲线倒挂点，最终科技股开始崩盘。

21世纪的房地产泡沫，相信大多数人都经历过这场危机。

有一点值得注意，在整个21世纪初，美元和短期利率都在下跌，这是推动包括大宗商品在内的资产价格上涨的强大动力。这一点与今天的情况非常相似。

历史总在重演，只是不会简单地重复。如今仿佛回到了十几年前，从金属到棉花，从原油到食品。全球的大宗商品价格都在大幅度上涨，商品综合指数已经冲到了六年来罕见的高价位。

油价已经比去年11月高了64%。各国的应对手段其实和之前没太大差别。通过制造流动性宽松环境支撑市场。在全球信用扩张的背景下，投资和消费不会止步于此，而是会继续推动开启经济上行的周期，带动大宗商品继续走高。而当金融体系的流动性被耗尽之后，资产价格下跌的通道就会打开，一地鸡毛的时刻也就到了。

至于具体时间，现在谁都做不到未卜先知。如今，美国正计划实施史无前例的财政刺激，而在大规模疫苗接种，疫情得到控制。经济加快复苏以及越来越多的投机气象也可能改变美联储对经济和金融市场的风险评估和看法。这可能导致货币政策的转向，如果发生可能会导致股价回调，甚至可能引发大幅回调。从某种意义上说，经济上的好消息可能会在今年下半年成为市场的坏消息。

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